今年以來(lái)，A股市場(chǎng)可謂是熱鬧非凡，從年初至6月上旬的“瘋?！钡?月中下旬以來(lái)的劇烈下跌，再到近期的持續(xù)震蕩市，如此行情給普通股票私募的操作帶來(lái)了不小的難度。事實(shí)上，下跌行情之后不少普通股票型私募可以說(shuō)遭遇到了歷史最大回撤，部分倉(cāng)位較高、風(fēng)格偏激進(jìn)的股票私募近期業(yè)績(jī)甚至遭遇腰斬。

　　而相較于傳統(tǒng)股票型基金，采取套利策略的對(duì)沖基金由于交易標(biāo)的與股市相關(guān)性較弱，業(yè)績(jī)可以獨(dú)立于大盤走勢(shì)而頗受市場(chǎng)關(guān)注。好買基金數(shù)據(jù)顯示，具有業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的43只套利策略對(duì)沖基金年初至今平均業(yè)績(jī)?yōu)?6.64%。得益于其穩(wěn)健的表現(xiàn)，套利產(chǎn)品已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金中不容小覷的一類。

　　套利策略類型多樣

　　所謂套利策略，其實(shí)是對(duì)沖基金眾多策略的一種，又稱價(jià)差交易。主要是指在買入或賣出某種期貨合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，進(jìn)行反向交易，并在某個(gè)時(shí)間同時(shí)將這兩種合約平倉(cāng)的交易方式。這種策略的核心其實(shí)是利用市場(chǎng)中存在的價(jià)格差異，進(jìn)行低買高賣，從中獲利。

　　套利策略具體包括的子策略有很多，比如期現(xiàn)套利、跨期套利、跨商品套利和跨市場(chǎng)套利等。具體來(lái)說(shuō)，期現(xiàn)套利主要是把握期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的價(jià)格差異，利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差進(jìn)行低買高賣獲利，期限套利的投資品種包括商品期貨、股指期貨、國(guó)債期貨等。

　　跨期套利則主要是指在同一市場(chǎng)同時(shí)買入或賣出同一種商品在不同交割月份的期貨合約，以期在有利時(shí)機(jī)同時(shí)將這兩個(gè)不同交割月份的合約對(duì)沖平倉(cāng)而獲利的交易行為。主要是利用同一商品在不同交割月份之間存在的價(jià)格差。

　　跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易，這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。比如貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品、金屬與能源之間都存在著一定的替代性或受制于同一因素，所以可以進(jìn)行套利。而跨市場(chǎng)套利是指當(dāng)不同的市場(chǎng)對(duì)同一品種的標(biāo)價(jià)出現(xiàn)偏差時(shí)而進(jìn)行的套利。事實(shí)上，金融市場(chǎng)不乏因地域、市場(chǎng)差異而存在價(jià)格差的投資標(biāo)的。比如，同一只股票在港股和A股市場(chǎng)間存在的價(jià)差機(jī)會(huì)。

　　天演資本多策略并用

　　私募基金中主要采用套利策略的公司有天演、富善、淘利、庸懇、信合東方等。以天演資本為例，該公司的投資策略主要為分級(jí)基金統(tǒng)計(jì)套利、事件驅(qū)動(dòng)策略、衍生品高頻套利交易策略。在具體操作時(shí)，使用量化模型避免主觀情緒影響，力爭(zhēng)做到全對(duì)沖、不留風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　旗下產(chǎn)品天演1期自2014年9月14日成立以來(lái)，截至今年8月13日，已經(jīng)取得了70.91%的累計(jì)絕對(duì)收益。如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)于一向求穩(wěn)的套利策略基金來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。具體來(lái)看，天演資本主要采取的分級(jí)基金統(tǒng)計(jì)套利策略在本輪牛市行情下非常有利。由于分級(jí)基金擁有A、B份額，B份額帶有的杠桿和復(fù)雜的折算條款經(jīng)常造成定價(jià)錯(cuò)誤，從而產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。

　　事實(shí)上，2014年末，伴隨著牛市到來(lái)，分級(jí)B開啟了一場(chǎng)輪番漲停潮，B份額相對(duì)于母基金整體溢價(jià)較多，套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。加上6月中旬開始的下跌行情，不少分級(jí)B在連續(xù)多天跌停之后，產(chǎn)生較多折價(jià)，這種情況對(duì)于套利策略基金來(lái)說(shuō)也是個(gè)難得的機(jī)會(huì)。所以在牛市與下跌行情下，不難理解為何采取這種套利策略的基金能夠取得如此優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　淘利資產(chǎn)專注低風(fēng)險(xiǎn)套利

　　根據(jù)好買基金的調(diào)研，淘利資產(chǎn)旗下的套利策略基金主要是以低風(fēng)險(xiǎn)套利策略為主，采用期現(xiàn)套利和跨期套利，關(guān)注價(jià)差和波動(dòng)率，不留風(fēng)險(xiǎn)敞口，受市場(chǎng)下行影響較小。

　　具體操作上，淘利資產(chǎn)在運(yùn)用量化模型進(jìn)行交易的同時(shí)融入交易員的主觀判斷，事實(shí)上這樣一種獨(dú)特的人機(jī)互動(dòng)的交易模式比起單純的程序化交易更加靈活，可以借助人的主觀能動(dòng)性來(lái)提高基金產(chǎn)品的潛在收益。

　　以旗下產(chǎn)品淘利多策略量化套利為例，該基金成立于2012年9月12日，主要做股指跨期對(duì)沖套利。截至2015年8月13日，該基金年初至今累計(jì)絕對(duì)收益率15.23%。

　　值得注意的是，因?yàn)樘桌呗圆蹲降氖鞘袌?chǎng)存在錯(cuò)誤定價(jià)時(shí)所產(chǎn)生的相對(duì)短暫的獲利機(jī)會(huì)，這樣的機(jī)會(huì)并非均勻地分配在市場(chǎng)的交易時(shí)間和空間中。所以，往往在市場(chǎng)受重大事件影響，出現(xiàn)特別波動(dòng)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)較多套利機(jī)會(huì)。因此，套利策略的收益按月份來(lái)看并非完全均勻，甚至某些月份呈現(xiàn)凈值下跌態(tài)勢(shì)，但將業(yè)績(jī)拉長(zhǎng)到年份觀察，收益相對(duì)穩(wěn)定。

　　選擇套利型產(chǎn)品的原則之一就是要經(jīng)得起等待的煎熬。一般來(lái)說(shuō)，套利型產(chǎn)品剛剛成立時(shí)，常常不能立即獲利，甚至?xí)霈F(xiàn)連續(xù)幾個(gè)月凈值保持橫盤的情況。所以投資者選擇套利型產(chǎn)品之后，不要急于求成，要給基金經(jīng)理一定的時(shí)間和空間去套利，只有守得云開才能見月明。