丘棟榮笑著說(shuō)：PBROE策略好像就是為我準(zhǔn)備的，我一直以來(lái)都是價(jià)值投資的信奉者，喜歡撿“漏”。

　　匯豐晉信雙核策略基金是匯豐晉信旗下一只策略主題基金，不同于行業(yè)主題基金，其并不是專注于某個(gè)行業(yè)上，而是運(yùn)用PBROE策略進(jìn)行選股，并由此奠定了基金特色――選擇低估值、高盈利的個(gè)股進(jìn)行投資，以中低風(fēng)險(xiǎn)來(lái)博取中高收益。

　　問(wèn)：雙核策略基金的選股流程是怎樣的？

　　丘棟榮：簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，是根據(jù)市場(chǎng)上有估值（PB）和盈利能力（ROE）預(yù)測(cè)的股票比值進(jìn)行排名，挑選出低估值、高盈利的個(gè)股，在綜合考慮公司治理、資產(chǎn)質(zhì)量等諸多影響ROE的變化驅(qū)動(dòng)因素后等，自下而上精選出最可能被市場(chǎng)低估的股票，同時(shí)結(jié)合產(chǎn)品的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制要求，自上而下構(gòu)建投資組合。 問(wèn)：這種選股流程有什么好處？ 丘棟榮：跑輸市場(chǎng)很多時(shí)候不是因?yàn)樯蠞q中漲得太少，而是因?yàn)檎{(diào)整的時(shí)候跌得太多。PBROE流程就是要找出那些下行的概率和空間足夠小，上行的概率和空間足夠大的個(gè)股，基于投資標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對(duì)稱性構(gòu)建投資組合，這種不對(duì)稱是投資超額收益最重要的來(lái)源。

　　問(wèn)：可以舉個(gè)例子嗎？

　　丘棟榮：比如，2014年上半年，交通運(yùn)輸板塊很多公司的估值（PB）非常低，但其實(shí)ROE非常穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)我們測(cè)算很多龍頭公司估值只有1倍左右的PB的公司，其ROE甚至高達(dá)15%以上，以自由現(xiàn)金流測(cè)算的當(dāng)時(shí)股價(jià)對(duì)應(yīng)的隱含回報(bào)率更高，股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)可能不大。但對(duì)任何利好因素，比如后面出臺(tái)的一帶一路的政策，雖然政策本身對(duì)盈利能力的改善并沒(méi)有那么顯著，但股價(jià)反應(yīng)會(huì)非常劇烈，因?yàn)橹氨坏凸揽赡芊浅ｏ@著，因此超額收益也非常顯著，這就是下行風(fēng)險(xiǎn)和上漲空間彈性不對(duì)稱的典型的例子。

　　問(wèn)：那么雙核策略基金相當(dāng)于一個(gè)大盤藍(lán)籌基金？因?yàn)榇蟊P藍(lán)籌的估值相對(duì)總是低的。

　　丘棟榮：完全不是這樣。PB-ROE策略核心是選擇全市場(chǎng)中估值低、ROE高的投資標(biāo)的來(lái)構(gòu)建投資組合，其實(shí)并不區(qū)分大盤股還是小盤股，也不區(qū)分價(jià)值股還是成長(zhǎng)股，甚至這個(gè)策略里面選擇出來(lái)的最好的股票往往很可能就是PB略高但ROE更高的成長(zhǎng)股。

　　但目前雙核策略基金重倉(cāng)的確實(shí)大多為低估值的大盤藍(lán)籌股，其主要原因是因?yàn)槟壳皬娜袌?chǎng)來(lái)看，以PB-ROE的框架來(lái)評(píng)估，小盤股相對(duì)大盤股溢價(jià)太多，估值吸引力很差，同時(shí)成長(zhǎng)股相對(duì)于價(jià)值股溢價(jià)也很高，很難以一個(gè)合適的價(jià)格（PB）去買到優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股。

　　但如果后續(xù)大盤藍(lán)籌的估值修復(fù)完成，其估值與盈利相比吸引力下降，同時(shí)一些成長(zhǎng)股由于其盈利能力（ROE）持續(xù)提高，或者其估值（PB）回落至在合理范圍，哪怕依然比傳統(tǒng)的價(jià)值股高，PBROE策略也會(huì)把這些成長(zhǎng)股篩選出來(lái)，比如我們這個(gè)策略在2014年底的時(shí)候就剔除了之前重倉(cāng)的券商股，同時(shí)選擇出了不少股價(jià)和估值回調(diào)后的醫(yī)藥、輕工等成長(zhǎng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)標(biāo)的。

　　所以，雙核策略基金其實(shí)是一個(gè)全市場(chǎng)基金，總是在尋找各種可能被市場(chǎng)低估品種，撿市場(chǎng)的“漏”，包括小盤股和成長(zhǎng)股。

　　問(wèn)：您說(shuō)您是一個(gè)價(jià)值投資者，那么雙核策略基金可以說(shuō)是一只價(jià)值主題基金？

　　丘棟榮：可以這么說(shuō)。但這個(gè)“價(jià)值”的判斷標(biāo)準(zhǔn)不是簡(jiǎn)單看公司便不便宜或者PB低不低，很多時(shí)候，成長(zhǎng)股有可能比傳統(tǒng)的價(jià)值股還要便宜。舉個(gè)例子，房地產(chǎn)行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)的龍頭公司，如果具有同樣的PB，同樣的預(yù)期ROE，我可能會(huì)傾向后者，因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)盈利質(zhì)量更好，ROE穩(wěn)定性更強(qiáng)，甚至長(zhǎng)期提升的可能性更大，具有更低的風(fēng)險(xiǎn)和更強(qiáng)的長(zhǎng)期吸引力。

　　問(wèn)：那您看好雙核策略基金今年的表現(xiàn)嗎？

　　丘棟榮：依然比較看好。我們對(duì)整體市場(chǎng)依然維持相對(duì)樂(lè)觀的看法，并相信低估值板塊下行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，上漲空間更大，相對(duì)吸引力更強(qiáng)。重點(diǎn)關(guān)注基本面及盈利穩(wěn)定，或者基本面有邊際改善可能，但前期相對(duì)滯漲，估值依然很低的低估值板塊的表現(xiàn)。