□本報記者 曹乘瑜

　　市場總是跟隨熱點。7月份以來，隨著A股的反彈，債市的小牛市也逐漸被忘卻。而新華基金基金經(jīng)理于澤雨認(rèn)為，下半年債市仍值得關(guān)注。于澤雨管理的兩只基金，今年的排名雙雙躋身前十。他認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然整體向好，但是區(qū)域經(jīng)濟(jì)仍有危機(jī)，而貨幣政策在利率市場化的背景下效果將大不如前，因此宏觀環(huán)境仍有利于債市。

　　宏觀環(huán)境仍有利于債市

　　2014年至今，新華基金有兩只債基——新華安享惠金和新華純債添利的收益率一直堅挺于前十。截至7月31日，惠金A今年以來凈值增長率為14.3%，惠金C為13.6%，純債A為12.17%，純債C為11.93%，在債基排行榜上奪人眼球。

　　年中至今，債市出現(xiàn)一段調(diào)整。但于澤雨認(rèn)為，債市牛市行情沒有走完，剩下的4個月應(yīng)該還有機(jī)會。首先是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，分省份的數(shù)據(jù)下行尤為驚人。預(yù)計二、三季度整體數(shù)據(jù)企穩(wěn)，但是分省數(shù)據(jù)可能仍不容樂觀?！吧习肽瓴糠质∈幸欢址砍山涣肯禄瑖?yán)重，將影響下半年的房地產(chǎn)投資活動，由此給經(jīng)濟(jì)帶來壓力?！庇跐捎暾f。此外，出口數(shù)據(jù)雖有好轉(zhuǎn)，但是廣東作為出口大省的出口累計同比增長仍然大幅為負(fù)。這意味著，經(jīng)濟(jì)可能還處在由點及面的下行狀態(tài)，因此也導(dǎo)致了目前局部和整體的數(shù)據(jù)分歧。他認(rèn)為，這些局部風(fēng)險，正是中央所指的“特別是出現(xiàn)了一些可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行和風(fēng)險增大的邊際變化”。

　　于澤雨認(rèn)為，個人、地方政府和企業(yè)的債務(wù)杠桿仍然較高也是危險因素。社會融資規(guī)模增速在下降，在整頓非標(biāo)的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)也面臨下行壓力，即使通過定向?qū)捤傻任⒋碳な沟胤浇?jīng)濟(jì)擴(kuò)張也有難度。而且本屆政府要求財政政策不走老路，對于供給過剩的行業(yè)，要靠市場自發(fā)的力量進(jìn)行調(diào)節(jié)，這意味著調(diào)整的時間空間都會比有刺激的時候要大。綜合這些分析，他認(rèn)為宏觀環(huán)境將有利于債市。

　　看好中等資質(zhì)城投債

　　于澤雨認(rèn)為，從房地產(chǎn)的調(diào)整和地方債發(fā)行來看，未來城投債還有投資機(jī)會。從近期山東、河北、廣東等地發(fā)行情況來看，地方債發(fā)行利率均低于國債。7月29日，國開行成立住宅金融事業(yè)部，通過給予棚改項目貸款優(yōu)惠利率降低地方政府負(fù)債成本。隨著這些低成本的融資渠道打開，地方融資平臺的融資需求也將隨之降低，地方政府作為房地產(chǎn)市場重要推手的作用也會變?nèi)酢?/p>

　　“現(xiàn)在城投債的收益率水平還在6.8%左右，距離歷史低位還有1/3的位置，特別是隨著城投債被地方債等融資渠道邊際替代，稀缺性也許會顯現(xiàn)，城投債仍然具有投資價值?！庇跐捎暾f。

　　鑒于目前市場對于經(jīng)濟(jì)仍有分歧，于澤雨表示，接下來，將適當(dāng)降低杠桿，保證在行情有波動時，凈值波動不大，同時以防贖回沖擊。下半年他的債券組合仍然以中等資質(zhì)的城投債為主。因為中等資質(zhì)的債券收益率較高，并且能夠看清楚資質(zhì)?！霸谶@個水平上，還有利息收益作為補(bǔ)償，每個月利息收益還有5-6毛錢，因此回調(diào)深度可能也不是太大。”他說。

　　于澤雨認(rèn)為，目前市場對于違約債券應(yīng)當(dāng)有一定的容忍度，就像銀行貸款出現(xiàn)壞賬一樣，債券投資應(yīng)當(dāng)允許出現(xiàn)違約。作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，只要分散投資，風(fēng)險并不高。