7月份官方PMI指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月走強(qiáng)，繼續(xù)彰顯現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，也對(duì)債券市場做多情緒產(chǎn)生一些負(fù)面影響。但另一方面，上周公開市場14天期回購操作利率的下滑以及管理層近期有關(guān)壓低社會(huì)融資成本的政策表態(tài)，表明流動(dòng)性偏松的調(diào)控基調(diào)仍在延續(xù)。分析人士表示，考慮到前期債市已提前對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖做出較充分反應(yīng)，而經(jīng)濟(jì)基本面全面反轉(zhuǎn)還需更長時(shí)間，未來債市有望維持整體偏暖的運(yùn)行格局。

　　經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)仍需寬松環(huán)境助力

　　8月1日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的7月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7，比上月上升0.7，為連續(xù)第五個(gè)月走強(qiáng)。不過，主流機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，該指標(biāo)在進(jìn)一步驗(yàn)證宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)趨暖的同時(shí)，仍然沒有完全扭轉(zhuǎn)當(dāng)前基本面存在的下行壓力。

　　國信證券認(rèn)為，7月官方和匯豐PMI終值均錄得51.7，雙雙創(chuàng)出新高，但并沒有完全解除中長期經(jīng)濟(jì)增長偏弱的壓力。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從官方PMI指標(biāo)分解來看，宏觀層面的企穩(wěn)動(dòng)力來自于三方面：國內(nèi)穩(wěn)增長、外需表現(xiàn)不錯(cuò)以及企業(yè)再庫存傾向加強(qiáng)。一方面國有大型企業(yè)仍是主要的受益對(duì)象，另一方面中小型企業(yè)仍未展現(xiàn)出明確的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。展望未來，外需改善幅度有限，再庫存提供的動(dòng)力也不宜過度期待，這意味著在私人部門投資預(yù)期遲遲沒有起色的狀況下，基建對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑的壓力將進(jìn)一步上升。

　　瑞銀證券進(jìn)一步指出，雖然即將公布的7月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但考慮到此前高層會(huì)議精神，為維護(hù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和市場信心，預(yù)計(jì)在隨后幾個(gè)月政策層面仍會(huì)保持寬松，以維持一定經(jīng)濟(jì)增速。

　　此外，中信證券等機(jī)構(gòu)近日也發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，匯豐PMI的回升由庫存及出口帶動(dòng)，內(nèi)需回升尚無證據(jù)，而從7月23日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的總體內(nèi)容看，管理層降低社會(huì)融資成本的需求仍然迫切，在此背景下，后期仍需持續(xù)推行價(jià)格型寬松政策，以避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)短暫的回升前功盡棄。

　　債市整體環(huán)境依舊偏暖

　　上周四，央行在公開市場操作中意外推出了14天期正回購操作，并將操作利率進(jìn)行了壓低。緊接著，周末央行發(fā)布的《2014年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，繼續(xù)提出要降低融資成本。綜合貨幣當(dāng)局在價(jià)格型貨幣調(diào)控上的政策舉措和基調(diào)，市場主流觀點(diǎn)認(rèn)為，新的價(jià)格型調(diào)控政策變動(dòng)，將有利于債券市場長期處于偏暖的流動(dòng)性環(huán)境之中，而這一因素，將壓倒經(jīng)濟(jì)回暖給市場帶來的不利影響。

　　申銀萬國認(rèn)為，從上周四央行公開市場操作對(duì)債券市場的影響來看，正回購利率降低是利多，期限縮短市場影響偏中性，而資金回籠量提高偏利空；綜合來看，雖然三方面變化傳遞的信號(hào)方向并不完全一致，但價(jià)格信號(hào)的變化方向更為重要，對(duì)市場和資金面的影響總體還是偏利多。

　　此外，從二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，國海證券等多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前央行對(duì)物價(jià)并不擔(dān)憂，同時(shí)繼續(xù)提出要降低融資成本，所以政策轉(zhuǎn)向的可能性很小，偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境仍將延續(xù)。

　　而對(duì)于債市在經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比改善與降低融資成本之間的PK，中銀國際資管投資主管胡達(dá)指出，首先，目前宏觀經(jīng)濟(jì)仍然只是在回暖階段，基本面完全好起來預(yù)計(jì)還要有相當(dāng)長一段時(shí)間；其次，從對(duì)債市影響的作用大小來看，流動(dòng)性應(yīng)該更加決定債市的走向，這就意味著，在降低融資成本的過程中，未來較長時(shí)間內(nèi)債市仍然會(huì)大概率平穩(wěn)向上運(yùn)行。