□本報記者 王輝

　　7月份官方PMI指數(shù)連續(xù)第五個月走強，繼續(xù)彰顯現(xiàn)階段經(jīng)濟企穩(wěn)向好的運行態(tài)勢，也對債券市場做多情緒產(chǎn)生一些負面影響。但另一方面，上周公開市場14天期回購操作利率的下滑以及管理層近期有關(guān)壓低社會融資成本的政策表態(tài)，表明流動性偏松的調(diào)控基調(diào)仍在延續(xù)。分析人士表示，考慮到前期債市已提前對經(jīng)濟回暖做出較充分反應，而經(jīng)濟基本面全面反轉(zhuǎn)還需更長時間，未來債市有望維持整體偏暖的運行格局。

　　經(jīng)濟回穩(wěn)仍需寬松環(huán)境助力

　　8月1日，國家統(tǒng)計局公布的7月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.7，比上月上升0.7，為連續(xù)第五個月走強。不過，主流機構(gòu)普遍認為，該指標在進一步驗證宏觀經(jīng)濟繼續(xù)趨暖的同時，仍然沒有完全扭轉(zhuǎn)當前基本面存在的下行壓力。

　　國信證券認為，7月官方和匯豐PMI終值均錄得51.7，雙雙創(chuàng)出新高，但并沒有完全解除中長期經(jīng)濟增長偏弱的壓力。該機構(gòu)認為，從官方PMI指標分解來看，宏觀層面的企穩(wěn)動力來自于三方面：國內(nèi)穩(wěn)增長、外需表現(xiàn)不錯以及企業(yè)再庫存傾向加強。一方面國有大型企業(yè)仍是主要的受益對象，另一方面中小型企業(yè)仍未展現(xiàn)出明確的復蘇態(tài)勢。展望未來，外需改善幅度有限，再庫存提供的動力也不宜過度期待，這意味著在私人部門投資預期遲遲沒有起色的狀況下，基建對沖地產(chǎn)投資下滑的壓力將進一步上升。

　　瑞銀證券進一步指出，雖然即將公布的7月經(jīng)濟指標預計會繼續(xù)維持企穩(wěn)態(tài)勢，但考慮到此前高層會議精神，為維護經(jīng)濟活動和市場信心，預計在隨后幾個月政策層面仍會保持寬松，以維持一定經(jīng)濟增速。

　　此外，中信證券等機構(gòu)近日也發(fā)表觀點認為，匯豐PMI的回升由庫存及出口帶動，內(nèi)需回升尚無證據(jù)，而從7月23日國務院常務會議的總體內(nèi)容看，管理層降低社會融資成本的需求仍然迫切，在此背景下，后期仍需持續(xù)推行價格型寬松政策，以避免實體經(jīng)濟短暫的回升前功盡棄。

　　債市整體環(huán)境依舊偏暖

　　上周四，央行在公開市場操作中意外推出了14天期正回購操作，并將操作利率進行了壓低。緊接著，周末央行發(fā)布的《2014年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，繼續(xù)提出要降低融資成本。綜合貨幣當局在價格型貨幣調(diào)控上的政策舉措和基調(diào)，市場主流觀點認為，新的價格型調(diào)控政策變動，將有利于債券市場長期處于偏暖的流動性環(huán)境之中，而這一因素，將壓倒經(jīng)濟回暖給市場帶來的不利影響。

　　申銀萬國認為，從上周四央行公開市場操作對債券市場的影響來看，正回購利率降低是利多，期限縮短市場影響偏中性，而資金回籠量提高偏利空；綜合來看，雖然三方面變化傳遞的信號方向并不完全一致，但價格信號的變化方向更為重要，對市場和資金面的影響總體還是偏利多。

　　此外，從二季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，國海證券等多家機構(gòu)認為，目前央行對物價并不擔憂，同時繼續(xù)提出要降低融資成本，所以政策轉(zhuǎn)向的可能性很小，偏寬松的流動性環(huán)境仍將延續(xù)。

　　而對于債市在經(jīng)濟基本面環(huán)比改善與降低融資成本之間的PK，中銀國際資管投資主管胡達指出，首先，目前宏觀經(jīng)濟仍然只是在回暖階段，基本面完全好起來預計還要有相當長一段時間；其次，從對債市影響的作用大小來看，流動性應該更加決定債市的走向，這就意味著，在降低融資成本的過程中，未來較長時間內(nèi)債市仍然會大概率平穩(wěn)向上運行。

　　貨幣市場利率與國債收益率走勢對比