本周以來(lái)，市場(chǎng)震蕩幅度縮小，雖然周二上證指數(shù)下跌1.9%，但隨后兩日行情波瀾不驚，成交量也逐漸萎縮。我們認(rèn)為，這表明市場(chǎng)雖然有調(diào)整壓力，但是考慮到有利于市場(chǎng)走穩(wěn)的中長(zhǎng)期因素仍存，市場(chǎng)不具備大跌條件，在年底完成筑底震蕩后，新一輪的反彈行情也在醞釀中。

　　上周上證指數(shù)的反彈曾讓樂(lè)觀投資人看到市場(chǎng)走暖的希望，但是本周市場(chǎng)卻反彈受阻，再次出現(xiàn)了震蕩，促發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的因素包括以下方面。

　　第一，人民幣加入SDR短期并沒(méi)有有效提升人民幣匯率，本周以來(lái)，受央行連續(xù)下調(diào)人民幣兌美元中間價(jià)影響，人民幣匯率也明顯走低，四天狂瀉逾800點(diǎn)。尤其是周二在岸人民幣兌美元（CNY）跌0.17%，為5個(gè)星期來(lái)的最大日跌幅，并創(chuàng)下2011年8月9日以來(lái)新低。而考慮到匯率走軟的因素仍在持續(xù)，如在經(jīng)歷10月份短暫回升之后，11月中國(guó)外匯儲(chǔ)備再回下降通道，單月下降872億美元，創(chuàng)8月以來(lái)最大降幅；11月中國(guó)出口同比增速-3.7%，比預(yù)期低1.4個(gè)百分點(diǎn)，比10月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，且短期難以好轉(zhuǎn)，投資人也擔(dān)心人民幣的持續(xù)走低會(huì)引發(fā)類(lèi)似今年8月的資本繼續(xù)外流，從而影響股市。

　　第二，IPO重啟后第二批發(fā)行的10家公司有9家將于12月14日集中進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，新一輪打新預(yù)計(jì)凍結(jié)3萬(wàn)億元資金，超過(guò)上次規(guī)模，IPO帶來(lái)市場(chǎng)的抽血效應(yīng)和心理影響不可忽視。

　　第三，近期全球大宗商品價(jià)格再次出現(xiàn)大跌，尤其是原油價(jià)格，如本周一WTI 1月原油期貨盤(pán)中暴跌6%，至37.55美元/桶，刷新六年低位，而這與再度擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)即將加息影響，市場(chǎng)也擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的商品市場(chǎng)大跌會(huì)影響A股。

　　第四，經(jīng)歷9月以來(lái)市場(chǎng)反彈后，由于中小創(chuàng)板塊漲幅較大，主流投資機(jī)構(gòu)投資中小板股盈利普遍比較豐厚，臨近年底，不少投資機(jī)構(gòu)面臨業(yè)績(jī)考核壓力，普遍都有套現(xiàn)動(dòng)力，活躍資金離場(chǎng)的跡象也比較明顯，如兩融余額連續(xù)五日呈凈賣(mài)出狀態(tài)。截至12月9日，滬深兩市兩融余額為11541億元，連續(xù)6個(gè)交易日環(huán)比下滑，減少近400億元。

　　盡管當(dāng)前市場(chǎng)調(diào)整壓力較大，但鑒于以下原因，市場(chǎng)不具大跌基礎(chǔ)，經(jīng)歷市場(chǎng)反復(fù)震蕩后，內(nèi)部走強(qiáng)的因素也在增強(qiáng)。

　　第一，近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍是政策的重點(diǎn)，尤其是對(duì)于經(jīng)濟(jì)拖累比較大的房地產(chǎn)有望受到較大的政策提振，如有媒體報(bào)道，中央將出臺(tái)政策鼓勵(lì)各地出臺(tái)支持農(nóng)民進(jìn)城購(gòu)房促進(jìn)住房消費(fèi)的實(shí)施辦法，而從實(shí)際情況來(lái)看，各地對(duì)于該政策也都表示支持，如不少三、四線城市都為鼓勵(lì)本地農(nóng)民進(jìn)城購(gòu)買(mǎi)商品房，紛紛出臺(tái)各種財(cái)政補(bǔ)貼政策，這對(duì)于緩解這些地區(qū)房地產(chǎn)去庫(kù)存壓力，助推地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇將具有重要作用，對(duì)于市場(chǎng)影響較大的房地產(chǎn)板塊近期也持續(xù)走強(qiáng)。

　　第二，近期，注冊(cè)制將要推行的消息正式公告。但與市場(chǎng)預(yù)期不一致的是，注冊(cè)制將在兩年內(nèi)實(shí)行，而不是很快實(shí)施，證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站隨后也發(fā)布消息稱(chēng)，將堅(jiān)持循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實(shí)施的原則，處理好改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度的關(guān)系，堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，守住底線的原則，及時(shí)防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開(kāi)，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容，這無(wú)疑有利于化解市場(chǎng)對(duì)于注冊(cè)制實(shí)施后IPO大擴(kuò)容對(duì)于市場(chǎng)的沖擊的擔(dān)憂。

　　第三，央行繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松政策，推動(dòng)利率繼續(xù)下行。如隨著外匯占款的減少，央行近期繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率提供銀行間流動(dòng)性的概率較大，這也推動(dòng)市場(chǎng)利率不斷走低，目前7天期回購(gòu)利率只有2.5%，為近年來(lái)新低，這也使得藍(lán)籌股的分紅收益率凸顯，由此引發(fā)中長(zhǎng)線投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，如近期保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)多次舉牌銀行、地產(chǎn)等高分紅率個(gè)股，藍(lán)籌股的活躍也就封殺了市場(chǎng)下跌空間。

　　因此，我們認(rèn)為等到今年底IPO申購(gòu)資金解凍，年底資金回籠基本結(jié)束后，市場(chǎng)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，明年初在增量資金入市情況下，市場(chǎng)有望開(kāi)啟新一輪反彈。