主講嘉賓馮科大講壇現(xiàn)場

　　文/羊城晚報記者 戴曼曼

　　圖/羊城晚報記者 黃巍俊

　　2015年，國內(nèi)的A股千股跌停與千股漲停交錯，從千古奇觀到漸成常態(tài)；而眼觀全球金融市場，也是風(fēng)起云涌，美元時漲時跌，新興貨幣則一度創(chuàng)下歷史新低。面對如此復(fù)雜的國內(nèi)外金融形勢，震蕩之下，普通投資者應(yīng)該如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？9月12日晚，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所常務(wù)副所長、房地產(chǎn)金融中心主任馮科做客由羊城晚報主辦、越秀集團(tuán)獨家冠名、中大管理學(xué)院擔(dān)任戰(zhàn)略合作伙伴的羊晚財富大講壇，探討當(dāng)前國內(nèi)股市震蕩和救市的邏輯，以及如何在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下靈活且有效地進(jìn)行資產(chǎn)配置，挖掘新市場環(huán)境下的家庭財富新機(jī)遇。

　　談資產(chǎn)配置：前提必須是有資產(chǎn)可以配置

　　全球金融市場到底在過去一個月里經(jīng)歷了哪些事？馮科總結(jié)看來，全球股票市場都經(jīng)歷了8月18日的慘烈下跌，從中國到日本，從韓國到菲律賓，所有市場無一幸免。與此同時，新興市場貨幣都在大貶，亞洲股指陷入兩年來低谷同時，美元和新興貨幣也創(chuàng)下了歷史新低。

　　遇到這樣的狀況，馮科表示，不少投資者都在詢問該如何進(jìn)行投資和資產(chǎn)配置?！板X不多就可以不考慮做資產(chǎn)配置”，馮科幽默一語讓在座的不少聽眾捧腹叫好。不過馮科認(rèn)為，自己說了大實話：首先必須有資產(chǎn)才能談資產(chǎn)配置，“很多年輕的小朋友來問我怎么配置資產(chǎn)，我一問對方，可以支配的資產(chǎn)還沒有到1萬元，我跟你談買股票、投資房地產(chǎn)和購買黃金這些，顯然就沒有意義了?！?/p>

　　馮科在現(xiàn)場還跟大家立下規(guī)矩：股票可以談，但是堅決不推薦個股。“證監(jiān)會規(guī)定要有牌照才能推薦股票，我以前在證券行業(yè)從業(yè)，但是我的牌照過期了，很抱歉”，馮科的機(jī)智幽默再次贏得全場的掌聲。

　　“從邏輯上來講，大家要耐心持有”，馮科認(rèn)為當(dāng)前中國內(nèi)地金融市場與以往最大的不同就是，中國內(nèi)地的故事已經(jīng)影響到了包括美國、歐洲、日本、韓國以及中國香港的股票市場，“尤其是香港的股票市場，基本跟著內(nèi)地A股走，可以看出來中國經(jīng)濟(jì)好壞直接影響著全球?！?/p>

　　馮科認(rèn)為，這是因為中國目前已經(jīng)成為全球第二大的經(jīng)濟(jì)體，GDP總量已經(jīng)接近美國的四分之三，所以中國經(jīng)濟(jì)和股市波動對全球影響都是劇烈的。

　　說行情要講邏輯：行情起伏究竟怎么來的

　　“我們不談個例，但是我們可以講這輪股票行情的起伏，從上漲到下跌，第一次和第二次大家所稱的股市劇烈震蕩的邏輯是怎樣的?！瘪T科認(rèn)為，授人以魚不如授人以漁，講股市更希望把邏輯說清楚，即為什么會有今天這樣的行情出現(xiàn)。

　　在介紹中國股市的邏輯時，馮科首先帶領(lǐng)在場的聽眾回顧了中國經(jīng)濟(jì)的基本面?！?014年初，我在一次公開場合曾經(jīng)說過，中國的股市將會迎來波瀾壯闊的行情”，馮科回憶當(dāng)時自己說出這句話的時候，曾有臺下的觀眾哄堂大笑，“后來我又在今年5月份的一個集團(tuán)內(nèi)部講話中提過，勸大家賣出股票?！瘪T科認(rèn)為，雖然當(dāng)時在別人眼里都覺得這些話有點“不著調(diào)”，但是根本上，都是自己根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)知識所建立起來的邏輯框架和體系分析出來的。

　　“我可以驕傲地告訴大家，我今年的股票賬戶收益率，已經(jīng)超過了所有的公募和私募基金經(jīng)理。”雖然個人投資成績好，但是馮科本人卻認(rèn)為，自己的投資風(fēng)格很保守，“我有鐵的投資紀(jì)律，就是看空就堅決不做多?！边@句話說起來簡單，但是執(zhí)行起來卻很難，馮科表示自己和很多投資者交流都會發(fā)現(xiàn)，很多人雖然看空市場但是行為上卻是做多，“買進(jìn)去的時候怕跌，但是又忍不住，最終踏空。”

　　A股震蕩主因：3大因素讓市場急跌

　　從2015年6月15日以來，A股近2800只股票中，跌幅超過50%的有近900只，跌幅在40%的近1600只，跌幅超過30%的近2000只。同時，300多家上市公司停牌未復(fù)牌。到底是什么造成A股市場如此巨幅震蕩？

　　“這次行情急劇震蕩公認(rèn)的一個原因就是國家希望的慢牛和股民快牛思維之間的矛盾”，馮科對此表示贊同。

　　“‘高杠桿’是罪魁禍?zhǔn)住?，馮科認(rèn)為本輪A股市場急劇下跌的導(dǎo)火索背后是貪婪的高杠桿資金。而在監(jiān)管加強(qiáng)之后，由于悲觀預(yù)期強(qiáng)化被動去杠桿，形成了短期“擠兌”的惡性循環(huán)，而股市的持續(xù)下跌已經(jīng)導(dǎo)致了居民財富的大量流失。

　　他在現(xiàn)場列舉了一個例子，一位他認(rèn)識的朋友原本2000萬元的資產(chǎn)，通過放大5倍杠桿進(jìn)行投資，最后不但賠進(jìn)去所有的本金，還倒欠別人2000萬元。

　　馮科認(rèn)為造成股市出現(xiàn)震蕩另一個重要原因就是配資，“配資行業(yè)是近年來才興起來的，完全是根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)供求產(chǎn)生的市場，沒有任何標(biāo)準(zhǔn)”，馮科認(rèn)為很多投資在尋求配資的過程中往往忽視了安全性。

　　“人民幣的貶值也使得A股市場承壓”，馮科總結(jié)海外經(jīng)驗認(rèn)為，新興市場上每一輪本幣的貶值都會伴隨著資本流出和股市回調(diào)。其中，金融和不動產(chǎn)的行業(yè)受創(chuàng)最深。

　　政府托底的邏輯：防范系統(tǒng)性風(fēng)險

　　馮科認(rèn)為，在股市劇烈下跌引起融資盤強(qiáng)平-跌停-強(qiáng)平的惡性循環(huán)中，其影響將沿著杠桿路徑傳導(dǎo)至市場和經(jīng)濟(jì)的各個層面。

　　“恐慌性殺跌到杠桿爆倉，再到強(qiáng)制平倉到賣盤成幾何級數(shù)涌出，再到市場壓垮到崩潰”，馮科認(rèn)為資本市場中的傳導(dǎo)效應(yīng)會使得市場信心受挫，陷入長期低迷的狀態(tài)，最終形成金融危機(jī)?！盀榱吮苊膺@種情形的出現(xiàn)，我們不難發(fā)現(xiàn)，政府進(jìn)行了積極干預(yù)，也就是我們說的救市?！?/p>

　　馮科強(qiáng)調(diào)，合理的股票市值是不能過分偏離的。到底怎樣的可以算做合理？馮科認(rèn)為當(dāng)前在2800到3600點波動是可以接受的，“但這不是說股市就沒有下探的空間，當(dāng)基本條件發(fā)生改變時也會相應(yīng)發(fā)生變化，說白了還要與我們經(jīng)濟(jì)大環(huán)境相匹配。”

　　如果政府不對股市進(jìn)行托底會怎樣？馮科認(rèn)為最壞的結(jié)果可能就是市場“自由落體”到2500點甚至跌落至2200點?！罢仁械倪壿嬍侨绻俨怀鍪郑赡芪覀兊你y行、信托資金都會受到影響”，馮科表示，當(dāng)前大量的上市公司的股票質(zhì)押給銀行，“如果市場繼續(xù)下行，那么這些大股東就最終只能選擇要么平倉要么補(bǔ)錢，上市公司、銀行體系和信托資金大規(guī)模出現(xiàn)問題，就會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險?！?/p>

　　但是政府托舉的效果如何？馮科現(xiàn)場表示從目前來看效果待定。“市場其實是不分對錯的，所以我也不太明白惡意做空的概念”，在馮科看來股指期貨是正常的資本市場交易工具，做空也是市場上常見的行為，“關(guān)鍵在于國家隊的策略不能被知曉，否則就會被人套利，這是任何資本市場上的規(guī)律?！?/p>

　　馮科認(rèn)為市場上需要不同的聲音也需要做空機(jī)制，“并不是說真的就只能點贊，但是國家隊要是亮出了底牌，就確實會讓人煩惱?！?/p>

　　為啥政府的托舉行為不能停？現(xiàn)場有觀眾困惑，感覺只要政府不作為，證券市場就會出現(xiàn)下跌的狀況，馮科認(rèn)為資本市場內(nèi)最重要的是信心，“同時一定要與我們的經(jīng)濟(jì)情況相匹配，沒有一個國家在金融改革滯后、銀行短期負(fù)債持續(xù)增加的情況下，能夠?qū)崿F(xiàn)真正的牛市行情。”

　　不過從根本上，馮科認(rèn)同國家進(jìn)行干預(yù)的做法，“作為股市的‘守夜人’和‘救火隊’，政府干預(yù)是國際上通行的方法”，馮科表示，應(yīng)對股市急劇動蕩，各國監(jiān)管層通常都會采取事前制度性預(yù)防與事后補(bǔ)救兩種措施，“從歷史上看，監(jiān)管層都通常會選擇向銀行注資、降息等方式穩(wěn)定市場情緒?！?/p>

　　市場震蕩傷情報告：投資者對此很苦惱

　　資產(chǎn)損失一半但老婆還在，這已經(jīng)成為中國股民最常見的段子和自嘲。到底資本市場的急劇震蕩帶來了哪些影響？馮科認(rèn)為，談影響可以分為直接和間接影響?！白钪苯拥母杏|，就是股民們都在感嘆自己的賬戶縮水了”，馮科說這就是最直接的影響。他特別提醒大家留意，散戶是當(dāng)前國內(nèi)股票市場的主角。

　　馮科在現(xiàn)場披露了2011年到2012年散戶持有市值的數(shù)據(jù)，平均為20.7%，同期機(jī)構(gòu)投資者平均為15.6%，散戶持有市值高于機(jī)構(gòu)投資者。除去一般法人外，持有市值比例最高的是100萬以下的散戶，其次才是機(jī)構(gòu)投資者。由此可見，散戶在此次的A股急跌中也是“傷重”。

　　在間接影響方面，馮科主要分析了資本市場震蕩對于黃金價格和大宗商品的影響。馮科認(rèn)為，在美元因為避風(fēng)港效應(yīng)而升值后，以美元計價的黃金價格遭遇下跌。與此同時，作為最大的大宗商品消費(fèi)國，交易商正在看空大宗商品，其主要原因是在超過半數(shù)的上市公司停牌后，越來越多的中國交易商轉(zhuǎn)向大宗商品和工業(yè)金屬市場籌集現(xiàn)金，用來應(yīng)對股價下跌而收到的追加保證金的通知。

　　與此同時，大陸的股票市場震蕩，還引發(fā)出另外的一個蝴蝶效應(yīng)，全球原物料市場跟著大跌，原物料生產(chǎn)國的經(jīng)濟(jì)又進(jìn)一步影響著匯價的走勢，這就造成了新興國家的出口和外匯的風(fēng)暴隱然成形。

　　家庭資產(chǎn)配置：股票和房子都要“分情況討論”

　　從資產(chǎn)配置的門檻到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展演變再到國內(nèi)外的資本市場的現(xiàn)狀，馮科娓娓道來，他說他更想讓大家有一個全局觀念和一個邏輯思維。那么在全球金融動蕩里面，究竟怎樣配置和保護(hù)自己的資產(chǎn)？

　　“所謂配置就是把錢放在房地產(chǎn)還是放在股票上，或是放在黃金或外匯上，還是持有現(xiàn)金的一種選擇”，馮科說資產(chǎn)配置簡單來講就是采取何種的策略讓自己資產(chǎn)增值的問題。

　　馮科給現(xiàn)場的聽眾第一個建議就是盡可能少地持有貨幣資產(chǎn)，但是如果要做出選擇的話，他建議大家可以配置部分的美元資產(chǎn)?！耙驗閺漠?dāng)前美國的情況來看，處于一個復(fù)蘇時期，因此美元價格未來會上漲持穩(wěn)”，馮科表示這并不意味著人民幣就一定會貶值，“反而是短期內(nèi)并沒有繼續(xù)大幅度貶值的基礎(chǔ)?！?/p>

　　“股市一下跌，房地產(chǎn)價格又低迷，大家就會對資產(chǎn)配置很困惑”，馮科說自己經(jīng)常被問到現(xiàn)在股市和房地產(chǎn)市場還有沒有投資機(jī)會。

　　馮科認(rèn)為自己已經(jīng)將股市的震蕩邏輯梳理清楚，他認(rèn)為從當(dāng)前的點位來看風(fēng)險不大，“建議大家在3000到3300點范圍內(nèi)，以進(jìn)行套利操作，盡可能選擇自己熟悉的股票?！辈贿^他也表示，如果政府托舉決心不再，市場的底部可能在2500點左右，“但大家不要過分擔(dān)心，擊穿2000點的可能性不大，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前增長速度依然全球領(lǐng)先，是世界經(jīng)濟(jì)增長引擎。

　　談到房地產(chǎn)市場，馮科認(rèn)為不能一概而論?！傲鲃尤丝诔詰艏丝诖笥?的都可以投，比如北京、上海、深圳和廣州”，相反馮科認(rèn)為三四線城市的房地產(chǎn)投資應(yīng)該盡可能地避免。

　　馮科認(rèn)為，人口主要仍然在北上廣深地區(qū)聚集，因為大城市的社會發(fā)展完善、機(jī)會相對公平，無論是從教育、醫(yī)療、科技和公共服務(wù)資源來講，都更加具有吸引力。

　　精彩問答

　　問：請問馮教授如何看待廣東南沙自貿(mào)區(qū)的發(fā)展前景？

　　馮科：南沙自貿(mào)區(qū)我覺得機(jī)會還是很大。南沙優(yōu)勢是土地面積夠大，而深圳規(guī)劃的前海自貿(mào)區(qū)有15平方公里，主要面臨的是土地要素的約束，而南沙主要面臨的是人才要素的約束。所以它們未來發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)是不一樣的。

　　南沙未來發(fā)展成本很低，機(jī)會很大，但是任何好的地方如果運(yùn)營不當(dāng)，都會沒有什么發(fā)展前景。深圳發(fā)展成本也很高，但是如果人才措施得當(dāng)，會率先取得進(jìn)展。我覺得競爭當(dāng)中有幾個做法，南沙和前海都是廣東的一盤棋，大家相互合作，也許能夠獲得雙贏?，F(xiàn)在南沙最大的問題，就是能不能吸引到足夠活躍的人群，足夠活躍的商圈，這是很重要的方面。

　　問：您剛剛提到了，資產(chǎn)配置中可以配置房產(chǎn)，但是國家可能會對房地產(chǎn)征收一些稅，這些稅收政策出臺之后，會對我們的資產(chǎn)配置產(chǎn)生一些怎樣的影響。

　　馮科：恕我直言，我估計近期內(nèi)不會出臺。因為經(jīng)濟(jì)本來就處于下行周期，房地產(chǎn)投資也繼續(xù)低迷的話，那么經(jīng)濟(jì)情況就會很糟糕。所以此時來講，決策層不太會在近期出臺這樣的政策。

　　再有一個現(xiàn)實的觀點，我們有2.7億個家庭，其中一半以上的家庭會有兩套以上的住房，如果對這些家庭都進(jìn)行征稅，影響的范圍就有七億人。我覺得如果是現(xiàn)在就征收也會只是象征性的征收，第一套免征，第二套減半，第三套按照成交的原始價格征收，而且只征收百分之一或者千分之八這樣的低比例，影響相對會比較小。所以我認(rèn)為即便是此時出現(xiàn)房產(chǎn)稅，也會是溫和式、優(yōu)惠式和商量式的。

　　問：現(xiàn)在對于公司的股權(quán)投資是不是一個機(jī)會？如果是一個機(jī)會，那么未來在哪些領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)會有比較大的投資機(jī)會呢？

　　馮科：在創(chuàng)業(yè)者當(dāng)中，消費(fèi)投資者是比較普遍的現(xiàn)象。因為他需要非常毒辣的眼光，才能找到好的公司，所以說這個贏面很小。現(xiàn)在95%的創(chuàng)業(yè)都是在消費(fèi)類行業(yè)，現(xiàn)在這個PE是很難做的。投資這個公司，不一定有發(fā)展，不投錢的話，這個公司就會死掉。

　　從區(qū)域活躍來看，不論從新三板的上市還是從創(chuàng)投量上來看，廣東是比較好的地方，其次是上海江浙一帶，其次是京津冀地區(qū)。從行業(yè)來看，主要是環(huán)保、能源、計算機(jī)等，還有一些由領(lǐng)軍科學(xué)家創(chuàng)立的公司。

　　在這里提醒關(guān)注一個比賽，就是科技部的創(chuàng)新大賽。這里面有一萬三千多家公司，經(jīng)過幾輪的淘汰，篩選出15%到20%的公司進(jìn)行獎勵，這些公司還是比較靠譜的?，F(xiàn)在很多創(chuàng)業(yè)公司都是在燒錢，而上述的這些公司經(jīng)過國內(nèi)外專家的幾輪評估，我覺得還是比較靠譜的。

　　我認(rèn)為股權(quán)投資的風(fēng)險比股票投資要大，也更專業(yè)，股票投資已經(jīng)經(jīng)過證監(jiān)會的一輪把關(guān)，而股權(quán)投資需要你自己具有一定的專業(yè)知識，而且適合大資金量的人投資。

　　你擁有一個億的資金，那么投資500萬即使沒了，也無所謂，但是如果你只有五六百萬，投資500萬給一個創(chuàng)業(yè)公司，那么這個風(fēng)險就非常大。

　　問：我有兩個問題，第一個問題是如果以GDP指標(biāo)衡量經(jīng)濟(jì)是否準(zhǔn)確？第二個問題是如何看待保險這個行業(yè)？

　　馮科：任何一個指標(biāo)都沒有完美的，GDP這個指標(biāo)也不例外。但是目前來看，我們現(xiàn)在找不到更好的替代它的指標(biāo)。中國的GDP計算，在現(xiàn)有的方法和統(tǒng)計水準(zhǔn)上，我們說它是大致準(zhǔn)確的。中國統(tǒng)計局每年在統(tǒng)計方法和統(tǒng)計口徑上都在不斷進(jìn)步，我們也沒有能力和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)去質(zhì)疑這些數(shù)據(jù)。

　　第二個問題，保險集團(tuán)在中國是有很大的發(fā)展?jié)摿Φ摹５悄壳皝砜?，保險集團(tuán)在資產(chǎn)管理能力上是比較差的。在中國投資收益上，私募是戰(zhàn)勝公募基金的，公募基金戰(zhàn)勝券商理財產(chǎn)品，券商理財產(chǎn)品戰(zhàn)勝保險集團(tuán)的資產(chǎn)管理公司。不過值得留意的是保險的銷售能力很強(qiáng)。

　　我看好保險，不過這個要從未來30年到50年的行業(yè)來看，因為購買保險是一種生活習(xí)慣。我們這一代人的父母沒有保險的意識，到了我這一代開始逐漸有了購買保險的習(xí)慣，這個習(xí)慣可以通過代際傳遞?，F(xiàn)在我們大部分還處于第一第二代開始購買保險的人，到了第五代的時候，預(yù)計這個保險會有一個井噴式的發(fā)展。（戴曼曼）