“保費收入是好東西，只要它不太貴?！卑头铺剡@句看似簡單的話實踐起來顯然并不容易。

　　但復(fù)星對此投資模式越來越如魚得水。復(fù)星國際上半年業(yè)績報告顯示，公司上半年實現(xiàn)凈利潤36.17億元，同比大幅增長97.2%。其中保險板塊已成為復(fù)星業(yè)績增長的關(guān)鍵引擎，上半年保險板塊貢獻(xiàn)利潤達(dá)到17.89億元人民幣，超越2014年全年的水平，保險可投資資產(chǎn)達(dá)到1427.45億元人民幣。

　　“保險金加入后，加大了復(fù)星杠桿率，同時有一件神奇事情，負(fù)債率下降，杠桿率上升，我們只花40億美元買到了600億美元管理規(guī)模?！睆?fù)星副董事長兼首席執(zhí)行官梁信軍在業(yè)績發(fā)布會上表示，復(fù)星旗下的產(chǎn)業(yè)公司、保險公司自今年上半年以來資產(chǎn)負(fù)債率下降了，現(xiàn)金增加了，已經(jīng)為跨周期發(fā)展做好了充足的準(zhǔn)備。

　　保險可投資資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大

　　低成本、長期穩(wěn)定的保險資金，是支撐復(fù)星近年來海內(nèi)外投資的重要財務(wù)來源。

　　而這半年來，復(fù)星在保險板塊再次延續(xù)了強(qiáng)勁的擴(kuò)張勢頭。據(jù)了解，復(fù)星已于今年7月完成了對美國勞工險公司MIG 100%權(quán)益的交割，同時已于今年上半年完成了對美國特種險公司Ironshore 20%權(quán)益的交割，并宣布將收購其剩余80%權(quán)益。此外，復(fù)星也于上半年宣布收購以色列保險公司Phoenix Holdings 52.31%的權(quán)益。如果模擬合并上述項目，復(fù)星旗下保險可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到人民幣2406.97億元，從而保險板塊總資產(chǎn)占集團(tuán)合計總資產(chǎn)的比例將從2014年底的34.81%，大幅提升至44.8%。

　　不難發(fā)現(xiàn)，復(fù)星投資的海外保險公司有共同的標(biāo)準(zhǔn)：本地市場份額領(lǐng)先、控股權(quán)、公司規(guī)模不求大、合理價格、負(fù)債端成本低、資產(chǎn)端有上升空間、貨幣自然對沖。

　　例如，以色列保險公司Phoenix Holdings壽險和非壽險業(yè)務(wù)市場份額分別位列以色列第四和第三位，管理著總額高達(dá)418.8億美元的資產(chǎn)。

　　梁信軍坦言，歐美日處于低利率環(huán)境，有利于復(fù)星開展對保險公司的收購，“3%左右的成本，2%多是歸客戶的，1%是運營成本，3%以上是股東應(yīng)得利潤”。利率低，即意味著保單成本低，這是實踐巴菲特模式的關(guān)鍵所在。

　　據(jù)悉，如果復(fù)星對Ironshore 收購成功完成，那將意味著Ironshore旗下成本僅-0.8%/年、規(guī)模近50億美元的可投資資產(chǎn)將擴(kuò)充復(fù)星的保險浮存金，從而進(jìn)一步降低復(fù)星的權(quán)益保險浮存金成本。

　　保險金的加入，不僅客觀上快速拉低了復(fù)星的資金使用成本，此外，在負(fù)債率方面，由于購買的保險公司凈債務(wù)基本是零，復(fù)星上半年的凈債務(wù)率由73.3%降至63%，負(fù)債率從55.9％降至50.7%。

　　事實上，復(fù)星近年來把資金來源調(diào)整到更多來自于保險金，也有著對保險金杠桿率的青睞：以復(fù)星目前的負(fù)債率測算，杠桿率基本是2倍，但如果用保險公司的錢去投上市公司的股票，起碼是2-2.5倍的杠桿率；如果投房地產(chǎn)開發(fā)有4倍的杠桿率；如果投持續(xù)型的物業(yè)有5-6倍的杠桿。

　　“這個杠桿率真的是上升。上升原因在于，過去復(fù)星按照產(chǎn)業(yè)資本計算負(fù)債率，但金融有一定杠桿，這是有差別的?！?梁信軍強(qiáng)調(diào)，復(fù)星買的保險資產(chǎn)看上去很大，但對集團(tuán)資金消耗并不大，公司會因為負(fù)債率的下降而變得更健康。

　　值得一提的是，除了保險，復(fù)星在銀行及其他金融服務(wù)領(lǐng)域也捷報頻傳。2015年上半年，復(fù)星和阿里巴巴集團(tuán)旗下的螞蟻金服共同發(fā)起設(shè)立的浙江網(wǎng)商銀行正式開業(yè)。該銀行是中國首批民營銀行之一，復(fù)星持股25%，為第二大股東。此外，今年7月，復(fù)星宣布收購德國私人銀行“H&A”100%權(quán)益。該銀行是德國最大的獨立私人銀行之一，管理資產(chǎn)規(guī)模約430億歐元。

　　此外，復(fù)星亦于今年7月出資設(shè)立廣州復(fù)星云通小額貸款有限公司，該公司是一家具有互聯(lián)網(wǎng)特色的小額貸款公司，并已獲得全國性經(jīng)營牌照。

　　談到未來發(fā)展布局，復(fù)星董事長郭廣昌在業(yè)績發(fā)布會上指出，復(fù)星國際仍將堅持保險+投資的雙輪驅(qū)動，一是形成管理資產(chǎn)在1000億美元以上的全球性的保險集團(tuán)，二是打造一個管理資產(chǎn)超過1000億美元的私人銀行業(yè)務(wù)。

　　梁信軍則進(jìn)一步表示，現(xiàn)在復(fù)星的財富管理已經(jīng)有400億美元，估計未來1至2年就可以達(dá)到千億美元的目標(biāo)，而集團(tuán)至今的保險可投資資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)2400億元人民幣，明年年底有可能增至3500億至4000億元人民幣。

　　堅持價值投資跨越牛熊

　　融資端成本低帶來了增加保險規(guī)模的好時機(jī)，但對復(fù)星接下來的挑戰(zhàn)就是怎樣提高資本收益。

　　“每個保險公司都有各地的監(jiān)管，有資本金的消耗，還有評級的要求，這是核心的三個緯度?！?復(fù)星高級副總裁兼財務(wù)總監(jiān)丁國其介紹，集團(tuán)的保險投資組合均有規(guī)范，以旗下葡萄牙保險為例，67%左右是固定收益，像主權(quán)債、高評級的投資級債券，二級市場股權(quán)投資與房地產(chǎn)投資比例均是15%的上限，此外有3%左右的現(xiàn)金。

　　記者注意到，今年上半年復(fù)星斥資1.165億澳元收購澳大利亞北悉尼辦公樓“米勒街73號”，以及斥資3.4億歐元收購意大利米蘭核心區(qū)科爾杜西奧廣場的地標(biāo)性商務(wù)辦公樓布羅吉大廈，均是復(fù)星葡萄牙保險在海外地產(chǎn)的重大投資舉措，其凈租售比分別為7.77%和5.2%。

　　根據(jù)中報，今年上半年，復(fù)星保險板塊的總投資收益率已由2014年上半年的2.7%增長至4.0%，保險板塊的權(quán)益前ROE（凈資產(chǎn)收益率）已達(dá)12.8%。

　　而在當(dāng)前匯率波動較大的環(huán)境下，更值得關(guān)注的是復(fù)星多元化的幣種配置。據(jù)悉，目前復(fù)星的可投資資產(chǎn)中歐元的比重最大，達(dá)到45.2%，其次是美元，達(dá)到34.8%，后面依次是人民幣占比10.1%，港幣占比5.5%，英鎊占比1.6%、日元占比1.4%。

　　“我們不會賭人民幣對哪個貨幣升值或者貶值，實際上我們做的很重要的工作就是怎么樣平衡匯兌風(fēng)險?！?梁信軍對此稱，復(fù)星一是在負(fù)債端尋求匯率跟配置的平衡，比如保險浮存金來源有歐元、美元、港幣及日元，債券有人民幣債、港幣債、美元債及歐元債，并且對目前復(fù)星而言的小幣種比如日元也會考慮取得一些日元本地貸款；二是在資產(chǎn)端也尋求平衡，對歐元資產(chǎn)鼓勵用美元購買，對美元資產(chǎn)鼓勵用美元資產(chǎn)購買，不會強(qiáng)行賣掉哪個貨幣資產(chǎn)然后增配別的貨幣資產(chǎn)。

　　據(jù)丁國其介紹，到目前為止，復(fù)星沒有拿人民幣換匯到海外進(jìn)行美元或者歐元投資，美元、歐元的投資主要是利用香港的平臺。

　　對于A股市場的操作，實際上在此前復(fù)星年度股東大會上梁信軍就透露，“4月份以來的牛市，我們幾乎保持每周賣出去將近20億元人民幣左右的A股股票”。從中報來看，復(fù)星確實如此執(zhí)行，而目前的投資策略顯然已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)向：“大幅下跌后，A股的部分股票有了較好的投資價值，中概股、港股有了更好的安全邊際。”而郭廣昌也稱，目前上證指數(shù)跌至3000點，A股已經(jīng)基本上到了一個安全的區(qū)域。