有“中國版伯克希爾”之稱的復(fù)星集團(tuán)海外并購再下一城。

　　5月初，復(fù)星國際在港交所披露的文件顯示，將以18.4億美元的價格買斷美國保險公司Ironshore全部權(quán)益。

　　這只是復(fù)星收購海外保險公司的一瞥。近兩年，復(fù)星在海外收購多間保險公司，希望復(fù)制巴菲特“產(chǎn)業(yè)+保險+投資”的業(yè)務(wù)模式，用保險資金撬動其他產(chǎn)業(yè)。

　　近日，復(fù)星國際副董事長兼CEO梁信軍在接受時代周報記者專訪時，詳解復(fù)星收購海外保險公司的邏輯。

　　梁信軍表示，“這些海外保險資產(chǎn)要符合的一個很重要條件是，與復(fù)星業(yè)務(wù)保持協(xié)調(diào)，彼此產(chǎn)生協(xié)同效益，并對復(fù)興的投資和產(chǎn)業(yè)布局要有利?！蹦壳埃瑥?fù)星逾1/3的總資產(chǎn)為保險業(yè)務(wù)。

　　時代周報記者獨家獲悉，因為保險資產(chǎn)的擴(kuò)大，今年年初，復(fù)星專門針對保險業(yè)務(wù)成立了一個名為“保險集團(tuán)”的部門，復(fù)星執(zhí)行董事兼總裁汪群斌擔(dān)任該部門的負(fù)責(zé)人?！霸械慕ㄖ撇荒軡M足集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，所以更改了以前的建制。”復(fù)星集團(tuán)辦公室的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴時代周報記者。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴時代周報記者，目前在國際市場上，復(fù)星海外收購的保險機(jī)構(gòu)大部分屬于資質(zhì)或者業(yè)績并不理想的保險公司，與巴菲特投資的保險公司有很大的差距，“所以會面臨很多潛在的風(fēng)險，比如兌付危機(jī)、資金鏈斷裂等。”

　　收購只是最初的步驟，往后的種種風(fēng)險，對復(fù)星的掌舵者來說或許是一個不小的考驗。

　　全球保險版圖

　　復(fù)星與保險的故事還得從2007年說起。那一年，復(fù)星初次試水保險業(yè)，入股了出現(xiàn)償付危機(jī)的永安保險。

　　在沉寂5年之后，復(fù)星2012年開始大動作進(jìn)入保險業(yè)。當(dāng)年從大地財險挖來蔣明執(zhí)掌永安，還帶來中層干部十余人；9月，復(fù)星與美國保德信金融集團(tuán)合資成立復(fù)星保德信人壽，占股50%；12月，與世界銀行集團(tuán)旗下公司在香港合資成立鼎睿再保險公司，占比85%。

　　至此，復(fù)星坐擁三張保險牌照“壽險+財險+再保險”，基本囊括保險主要領(lǐng)域。

　　之后，復(fù)星開始布局海外保險業(yè)務(wù)。2014年5月，復(fù)星完成在公司20多年歷史上最大一筆收購，即葡萄牙保險集團(tuán)(包括Fidelidade、Multicare及Cares等三家保險公司)80%股權(quán)的收購，并在2015年初股權(quán)增持至85%。

　　8月，又斥資4.64億美元收購特種險公司Ironshore，以及專注于勞工險的美國財險公司MIG。近日，復(fù)星國際在港交所披露的文件顯示，將以18.4億美元的價格買斷美國保險公司Ironshore全部權(quán)益，并將子公司Mettlesome Investment 2并入Ironshore。

　　這一系列的海外保險資產(chǎn)收購蘊(yùn)含了復(fù)星“自有”的邏輯。梁信軍向記者解釋道，這些海外保險公司都有一些共同的特點：收購的成本低、管理層穩(wěn)定、在細(xì)分行業(yè)處于領(lǐng)先地位、在某個區(qū)域內(nèi)市場份額處于領(lǐng)先地位等。

　　另外很重要的一點是，這些海外保險資產(chǎn)的資金要與復(fù)星業(yè)務(wù)保持協(xié)調(diào)?！耙簿褪钦f，這些保險金進(jìn)來以后如何與復(fù)星現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效益?！睆?fù)星國際CEO助理王晨告訴時代周報記者。

　　成本低是指許多西方保險公司估值十分具有吸引力，僅相當(dāng)于賬面價值的1倍左右，而相比之下中國保險公司則達(dá)到了2.4倍。

　　沈萌告訴記者，目前在國際市場上，復(fù)星海外收購的保險機(jī)構(gòu)大部分都是屬于資質(zhì)或者業(yè)績并不理想的保險公司，與巴菲特投資的保險公司有很大的差距。

　　比如，作為葡萄牙2011年救助方案的一部分，Caixa被出售給復(fù)星，這些資產(chǎn)的吸引力并不大。

　　梁信軍說，復(fù)星之所以收購海外保險公司，是因為遇到了機(jī)會。比如Caixa，剛好葡萄牙陷入歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，接受了歐盟IMF救助條款，必須履行出售國有資產(chǎn)、實行私有化的義務(wù)。

　　“但復(fù)星在國內(nèi)沒有這樣的機(jī)會控股保險公司，沒有人愿意出售，復(fù)星持有新華保險和平安二級市場股份，但不可能控股?！绷盒跑娬劦米疃嗟倪€是機(jī)會。

　　專設(shè)“保險集團(tuán)”

　　這些收購的完成，意味著復(fù)星3000億元資產(chǎn)里面，30%-40%的資產(chǎn)是來自于保險。不僅如此，復(fù)星在2014年業(yè)績說明會上透露的目標(biāo)是：今年計劃大手筆投資至少24億美元收購歐洲、美國等地的五家保險公司。

　　近日，復(fù)星國際停牌，擬額外發(fā)行2億美元的新股，集資額最多增至12億美元。此次募集資金將用于一般公司用途，以及未來潛在的保險并購活動。消息稱，阿里巴巴集團(tuán)董事長馬云，以及騰訊董事長馬化騰均有參與復(fù)星配股。

　　“這次募資與復(fù)星今年繼續(xù)在海外收購保險公司有很大的關(guān)系?！比A泰證券某保險業(yè)分析師告訴時代周報記者，復(fù)星海外并購動作不斷，存在一定的資本金需求。

　　時代周報記者獨家獲悉，因為保險資產(chǎn)的擴(kuò)大，今年年初，復(fù)星專門針對保險業(yè)務(wù)成立了一個名為“保險集團(tuán)”的部門，復(fù)星集團(tuán)總裁汪群斌兼任保險集團(tuán)總裁，足見復(fù)星對保險業(yè)務(wù)的重視。汪群斌同時還出任復(fù)星保德信人壽董事長、鼎睿再保險董事長和復(fù)地集團(tuán)董事長。

　　復(fù)星國際內(nèi)部人士向時代周報記者透露，今年年初，成立了一個保險集團(tuán)建制，一個專門的部門。該部門是在保險資產(chǎn)不斷擴(kuò)大的情況下成立的，原有的建制不能滿足集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，所以更改了以前的建制。

　　上述人士告訴記者，以前保險業(yè)務(wù)分配在多個部門里，分頭管理?！耙郧皬?fù)星有一個金融集團(tuán)部門，這個部門下面有保險、證券、銀行等業(yè)務(wù)。保險公司沒有一個專門的機(jī)構(gòu)來管，現(xiàn)在單獨拎出來一個部門?！?/p>

　　復(fù)星國際品牌部負(fù)責(zé)人告訴時代周報記者，保險業(yè)在復(fù)星的地位非常重要，成立專門的部門是為了能更好執(zhí)行保險業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略和規(guī)劃，對于保險投資業(yè)務(wù)起到孵化器的作用。

　　上述保險業(yè)分析師分析稱，保險已成為復(fù)星最重要的業(yè)務(wù)板塊，投資項目的資金基本都來自保險公司，用保險資金撬動其他產(chǎn)業(yè)。

　　另外，復(fù)星在歐洲亦有成立專門的辦事處，選擇可供投資或者收購的保險標(biāo)的。王晨說，在歐洲有成立一些部門、辦事處，比如在里斯本、倫敦、法國、德國等地方都有辦事處，還專門成立了伊比利亞投資部，負(fù)責(zé)該地區(qū)的投資業(yè)務(wù)。

　　復(fù)制巴菲特模式

　　復(fù)星一直將發(fā)展保險業(yè)視為其投資能力對接長期優(yōu)質(zhì)資本的絕佳途徑。保險平臺最大的優(yōu)勢即在于，能源源不斷提供充沛的現(xiàn)金量。

　　“首先要用自有資金收購第一家保險公司，接下來自有資金再聯(lián)合已經(jīng)收購的保險公司資金，這樣的話有連鎖反應(yīng)，收購的保險公司越多，可以調(diào)動的資金就越多，規(guī)模也會很大?！鄙蛎日f。

　　復(fù)星集團(tuán)的當(dāng)家人郭廣昌毫不諱言，要在中國用5-10年的時間，復(fù)制巴菲特“產(chǎn)業(yè)+保險+投資”的業(yè)務(wù)模式。

　　梁信軍說，2007年的時候就確定了巴菲特模式，一個典型的用保險資金做投資的公司。復(fù)星也對標(biāo)過很多國際上的大公司，比如美國的通用電氣、香港和記黃埔、巴菲特的伯克希爾哈撒韋，覺得巴菲特模式最適合。

　　一般理解，所謂巴菲特模式是，以保險集團(tuán)伯克希爾哈撒韋公司為平臺，利用保險業(yè)務(wù)提供的大量現(xiàn)金流，為巴菲特輸送了源源不斷的投資資本。這也使得巴菲特的賺錢效應(yīng)，如滾雪球般越滾越大。

　　復(fù)星希望通過保險公司獲取現(xiàn)金流，尤其是壽險公司，兼具金融投資性質(zhì)及巨大的現(xiàn)金流，可以為向投資轉(zhuǎn)型的復(fù)星，帶來中長期優(yōu)質(zhì)資本，以提升復(fù)星未來的復(fù)合增長率。

　　據(jù)王晨介紹，Ironshore和MIG這兩筆交割完成之后，按照目前的市價來算，意味著復(fù)星多了70億美元的投資資金。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014年復(fù)星保險板塊的權(quán)益可供投資資產(chǎn)達(dá)到798.1億元，同比增加1335.6%。

　　保險已成為復(fù)星最重要的業(yè)務(wù)板塊，并對復(fù)星整體營運和盈利方式產(chǎn)生了根本性的影響。根據(jù)復(fù)星國際公布的2014年年報，在整個集團(tuán)中，復(fù)星保險業(yè)務(wù)板塊的營業(yè)收入達(dá)到78.68億元，同比增長2742.3%，占集團(tuán)總收入的12.7%；來自保險業(yè)務(wù)的歸屬于母公司股東之利潤人民幣11.49億元，同比上升119.4%，已占集團(tuán)凈利潤的16.8%。

　　復(fù)星保險業(yè)務(wù)凈利潤暴漲的秘密就在于，此前收購的葡萄牙保險提供的投資綜合收益率就高達(dá)8.4%，國內(nèi)的復(fù)星保德信從2.2%收益率達(dá)到8.7%，永安財險從5.4%達(dá)到12.6%。

　　梁信軍還表示，去年由于保險金的加入，客觀上快速拉低了復(fù)星的資本使用成本?！氨ｋU公司浮存的資金成本比在海外融資的成本還低，因為這個資金沒有利息、沒有期限?！鄙蛎缺硎荆凑瞻头铺氐睦斫?，這是幾乎沒有成本的資金。

　　海外收購潛藏風(fēng)險

　　復(fù)星從保險金中獲益匪淺，但大規(guī)模收購也面臨不少風(fēng)險。

　　據(jù)時代周報記者梳理，復(fù)星這些收購的一大特點是地域跨度很大。復(fù)星即將收購的5家公司中，除了有一家是以色列公司外，還可能會收購西班牙的一家保險公司。

　　“在短短的兩三年時間里，出現(xiàn)了如此多大手筆的收購，如何整合這些資產(chǎn)是一個大的難題，而且國與國之間的文化以及法律法規(guī)都相差很大?！鄙鲜霰ｋU業(yè)分析師稱。

　　沈萌說，由于復(fù)星收購的并非優(yōu)良資產(chǎn)，會有很多潛在的風(fēng)險。假如出現(xiàn)兌付危機(jī)，或者現(xiàn)金流斷裂，非但不能給復(fù)星帶來現(xiàn)金支持，還會消耗復(fù)星本身的資金。復(fù)星在進(jìn)入歐美等陌生的國際保險市場時，還會遇到監(jiān)管、利率、社保政策調(diào)整等諸多變數(shù)。

　　對于風(fēng)險防范，王晨表示，在收購之前，復(fù)星就會做好盡職調(diào)查，有自己的財務(wù)和法務(wù)人員，有自己的團(tuán)隊，不找第三方，并且所有項目都有投資決策委員會，“會考慮法律、財務(wù)等風(fēng)險，以及對人力資源進(jìn)行調(diào)查，希望管理層能夠留任，會派人去約每個管理層成員”。

　　但或許正是因為投資并購不找中介機(jī)構(gòu)代理的做法，復(fù)星被不少市場人士詬病。根據(jù)外媒統(tǒng)計，在復(fù)星國際完成的10起最大的并購中，投資銀行僅有4次收到財務(wù)顧問費。在復(fù)星完成的交易中，有些交易不免存在較大的缺陷與潛在風(fēng)險。

　　另外，從歐洲保險公司本身的運營風(fēng)險來看，壽險公司受周期性的波動的影響比較大。如2007-2009年歐洲壽險公司的市值蒸發(fā)了70%。

　　如何管理這些海外資產(chǎn)也是一個難題。梁信軍說，復(fù)星很少派人過去，很多海外公司甚至沒有派人過去。

　　沈萌向記者分析稱，如果介入所收購保險公司的經(jīng)營，復(fù)星業(yè)務(wù)鏈會拉得非常長，經(jīng)營壓力會很大。梁信軍也反復(fù)強(qiáng)調(diào)，復(fù)星是投資，不做運營。