9日，國債期貨市場保持高位盤整的態(tài)勢，遠(yuǎn)遜于預(yù)期的1月份外貿(mào)數(shù)據(jù)給予期債價(jià)格向上的支持，但新一輪新股發(fā)行啟動(dòng)帶來的短期資金面隱憂抑制期債漲幅。市場人士指出，央行主動(dòng)作為，降低了節(jié)前市場資金面出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而開年經(jīng)濟(jì)形勢顯露出加速下滑的跡象，提升貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，短期來看國債期貨市場因資金面波動(dòng)而出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大，總體將維持盤整走勢，若有超跌的情況則應(yīng)視為買點(diǎn)。

　　基本面造好 資金面添亂

　　9日，新晉國債期貨主力合約TF1506繼續(xù)在98元上方漲幅震蕩，尾盤漲幅收斂，全天微漲0.04%。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天國債期貨市場總持倉增加587手，但總成交量減少3446手，為連續(xù)第二個(gè)交易日顯著縮量，一定程度上傳遞出對短期市場走勢偏于謹(jǐn)慎的看法。

　　疲軟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)力挺債券市場維持上行格局。1月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)于上周末公布，當(dāng)月出口同比下降3.3%，進(jìn)口同比下降19.9%，均遠(yuǎn)遜于預(yù)期，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長正陷入內(nèi)外交困的境地。從已經(jīng)披露的1月份PMI數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)來看，無不顯示出整體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的嚴(yán)峻形勢，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松值得期待，國債期貨上漲行情依然有經(jīng)濟(jì)基本面和寬松政策預(yù)期的有力支撐。

　　但與此同時(shí)，考慮到新股集中發(fā)行和節(jié)前居民取現(xiàn)的影響，市場顧忌短期資金面波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致國債期貨上行乏力。9日，農(nóng)歷春節(jié)前最后一次新股批量發(fā)行拉開帷幕。根據(jù)相關(guān)日程安排，本周A股市場將陸續(xù)迎來24只新股IPO，其中周二（2月10日）一天就有17只新股開放網(wǎng)上網(wǎng)下申購。由于新股發(fā)行數(shù)量再創(chuàng)新高，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)此次新股發(fā)行凍結(jié)申購資金將超過2萬億元，并很可能刷新1月份創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄，對短期流動(dòng)性的沖擊不容忽視。此外，隨著春節(jié)返鄉(xiāng)客流增加，節(jié)前居民取現(xiàn)壓力正持續(xù)上升，與新股發(fā)行因素疊加，進(jìn)一步增加短期流動(dòng)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從9日貨幣市場運(yùn)行來看，資金面尚且穩(wěn)定，但是短期資金需求明顯上升，后續(xù)資金面有所收緊的可能性不能排除。9日銀行間質(zhì)押式回購市場上，早盤流動(dòng)性寬裕，各期限資金均有融出，不料資金需求大量涌現(xiàn)，供給方面逐漸難以應(yīng)付，至午盤后資金面顯現(xiàn)出緊張態(tài)勢，一直持續(xù)到尾盤才有所緩解；全天市場總成交額逼近1.3萬億元，較上一交易日增加了20%左右。市場人士指出，央行逆回購、降準(zhǔn)等多措并舉，降低了流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但考慮到新股發(fā)行、外匯流出、春節(jié)取現(xiàn)等因素導(dǎo)致短期資金缺口較大，資金面仍難免有所波動(dòng)。

　　另外，當(dāng)前長期債券利率已低于歷史均值，部分反映了經(jīng)濟(jì)下行、低通脹、貨幣寬松的預(yù)期，而在降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)后，貨幣政策會(huì)否很快繼續(xù)放松有不確定性。這也在短期內(nèi)抑制國債期貨進(jìn)一步做多的熱情。

　　下跌風(fēng)險(xiǎn)有限

　　往后看，市場資金面波動(dòng)可能加大，不排除國債期貨出現(xiàn)短期下跌，但是基于經(jīng)濟(jì)基本面和經(jīng)濟(jì)政策走向來看，國債期貨下行風(fēng)險(xiǎn)有限，總體或?qū)⒕S持盤整態(tài)勢。

　　首先，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)乏善可陳，且有加速下滑的跡象，債券收益率不具有大幅向上的壓力。據(jù)公布，1月份中采制造業(yè)PMI連續(xù)第6個(gè)月下行，且跌破50的榮枯線至49.8，創(chuàng)下2012年10月以來最低值。先行指標(biāo)表明，開年以來經(jīng)濟(jì)重歸下行趨勢，且有加速向下的跡象。上周末公布的1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)基本面疲軟，且揭示了內(nèi)外需求同時(shí)疲軟的狀況。申萬宏源報(bào)告指出，結(jié)合已披露的1、2月份數(shù)據(jù)看，一季度經(jīng)濟(jì)要差于去年四季度，趨勢增長率可能已下行至7.1%附近。

　　其次，隨著經(jīng)濟(jì)滑向政策底線，物價(jià)通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加重，使得貨幣政策放松壓力猶存。中金公司報(bào)告指出，在內(nèi)外交困的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策不松不行，松的慢同樣不行。而在貨幣增速、匯率和實(shí)際利率三個(gè)貨幣條件中，引導(dǎo)實(shí)際利率下降來提振內(nèi)需更為重要且可操作。如果后續(xù)央行進(jìn)一步降息，則利率中樞仍具備下行的空間。

　　最后，央行已主動(dòng)增加流動(dòng)性支持，短期貨幣市場流動(dòng)性不大可能出現(xiàn)劇烈收緊。

　　當(dāng)然，短期資金面不確定性無法回避，且考慮到估值因素，債券市場暫時(shí)難以形成上漲合力，甚至可能隨資金面波動(dòng)而出現(xiàn)小幅調(diào)整，因此總體上看，機(jī)構(gòu)認(rèn)為春節(jié)前債券市場將維持盤整的格局，后續(xù)繼續(xù)上漲有待節(jié)后流動(dòng)性回暖或貨幣政策進(jìn)一步放松。這一判斷同樣適用于國債期貨。有市場人士提醒，資金面擾動(dòng)難以撼動(dòng)期債強(qiáng)勢基調(diào)，如果期價(jià)因資金面波動(dòng)出現(xiàn)超預(yù)期的調(diào)整，則應(yīng)視為買入機(jī)會(huì)。