面對(duì)短期資金面日趨收緊的態(tài)勢(shì)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作終于打破沉默，周四的14天期正回購(gòu)交易量出現(xiàn)一個(gè)多月以來(lái)的首次縮量。連續(xù)五周平衡對(duì)沖后，本周公開(kāi)市場(chǎng)首次實(shí)現(xiàn)小額凈投放。不過(guò)，公開(kāi)市場(chǎng)重回凈投放雖有助穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，但短期資金面仍承受較大壓力，周四銀行間貨幣市場(chǎng)再現(xiàn)交易延時(shí)。在此背景下，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策繼續(xù)寬松仍有期待。分析人士指出，鑒于“降成本”的方式逐漸從“寬貨幣”轉(zhuǎn)向“寬信用”，貨幣政策調(diào)控有必要進(jìn)一步發(fā)揮中長(zhǎng)期限定向?qū)捤晒ぞ叩闹敢饔谩?/p>

　　正回購(gòu)縮量傳遞安撫信號(hào)

　　銀行間市場(chǎng)延時(shí)“閉市”

　　央行周四在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展正回購(gòu)操作，期限14天，中標(biāo)利率持穩(wěn)于3.40%，但交易量比前期減少一半至100億元，這是9月30日以來(lái)14天正回購(gòu)交易量首次出現(xiàn)調(diào)整。同時(shí)，考慮到本周有400億元正回購(gòu)到期，央行周二、周四共開(kāi)展兩次合計(jì)300億元的正回購(gòu)操作，因此本周央行公開(kāi)市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)凈投放100億元，從而終結(jié)了此前連續(xù)五周平衡對(duì)沖的局面。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行調(diào)減正回購(gòu)交易量，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，但總體而言，其信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)作用。

　　自上周以來(lái)，市場(chǎng)資金面逐步收緊，尤其是隨著新一輪新股發(fā)行的臨近，本周幾個(gè)交易日資金緊張程度加重，央行正回購(gòu)縮量，既順應(yīng)了機(jī)構(gòu)短期資金頭寸趨緊的形勢(shì)變化，也有助于釋放調(diào)控信號(hào)，穩(wěn)定市場(chǎng)短期情緒。

　　而從銀行間質(zhì)押式回購(gòu)交易來(lái)看，周四回購(gòu)利率仍繼續(xù)全線上行，7天利率全天上漲約8bp至3.28%，部分中長(zhǎng)期限回購(gòu)利率波動(dòng)較大，如21天利率大漲43bp至4.98%，2個(gè)月利率上漲約22bp至4.54%。更引人關(guān)注的是，由于部分機(jī)構(gòu)頭寸短缺，當(dāng)日銀行間市場(chǎng)前臺(tái)交易系統(tǒng)延時(shí)近半個(gè)小時(shí)，“閉市”時(shí)間由通常的16:30推遲至近17:00。

　　交易員表示，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模較小，再考慮到周內(nèi)有500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期未續(xù)做，實(shí)際上仍呈現(xiàn)為資金凈回籠，而隨著新股集中發(fā)行日期的不斷臨近，短期資金面的壓力有增無(wú)減，導(dǎo)致昨日資金面緊張程度超出預(yù)期。不過(guò)，交易員亦稱，當(dāng)日資金供需出現(xiàn)缺口主要是“打新”壓力激增、部分機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備不足的短期因素所致，仍屬于結(jié)構(gòu)性緊張，并非銀行間貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)整體問(wèn)題。

　　“降成本”重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“寬信用”

　　更多創(chuàng)新定向工具值得期待

　　在資金面繼續(xù)趨緊背景下，在公開(kāi)市場(chǎng)重現(xiàn)凈投放之后，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步釋放流動(dòng)性仍抱有預(yù)期。有分析機(jī)構(gòu)表示，在資金出現(xiàn)緊張的時(shí)點(diǎn)，央行可能會(huì)繼續(xù)采取定向?qū)捤烧呔徑赓Y金壓力。

　　值得注意的是，年初以來(lái)，隨著結(jié)構(gòu)性寬松政策持續(xù)推出，銀行體系流動(dòng)性總體較為寬裕，貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)了較明顯下行，近期以3個(gè)月SHIBOR利率為代表的中長(zhǎng)期貨幣市場(chǎng)利率加速下行，前期一系列降成本的政策效果在貨幣市場(chǎng)層面已經(jīng)有所體現(xiàn)。因此，短期資金緊張雖可能成為央行放松的一個(gè)契機(jī)，但并不足以成為貨幣政策松與不松的必要條件。

　　事實(shí)上，在貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性整體充裕的背景下，貨幣政策調(diào)控的視角更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，即，通過(guò)引導(dǎo)市場(chǎng)資金真正流向企業(yè)融資領(lǐng)域，加速社會(huì)資金從“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)換，這才是決定下一階段貨幣政策調(diào)控的主旨所在。

　　周三召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定進(jìn)一步采取增加存貸比指標(biāo)彈性等十條措施，有針對(duì)性地緩解“融資難、融資貴”問(wèn)題。市場(chǎng)人士指出，國(guó)務(wù)院會(huì)議再次談及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資問(wèn)題，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于“寬貨幣”的信心，在前期政策效果欠佳的情況下，寬松政策有望加碼，資金面中長(zhǎng)期寬松仍是大勢(shì)所趨。

　　對(duì)于貨幣政策在解決“融資難、融資貴”問(wèn)題中可發(fā)揮的作用，有市場(chǎng)人士指出，MLF等中長(zhǎng)期限的流動(dòng)性定向管理工具，既可彌補(bǔ)新增外匯占款減少造成的基礎(chǔ)貨幣供給缺口，又可發(fā)揮中長(zhǎng)期限政策利率的指引作用，未來(lái)貨幣政策調(diào)控有必要進(jìn)一步發(fā)揮倚重此類定向工具，以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì)融資成本，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，除現(xiàn)有定向降準(zhǔn)、MLF、PSL等手段或工具之外，更多中長(zhǎng)期政策工具的創(chuàng)新品種也值得期待。