9月第一個(gè)交易日，國(guó)債期貨波瀾不驚。主力合約TF1412收盤價(jià)93.740元，漲0.01%；成交縮量，不足千手；持倉(cāng)繼續(xù)放大至8834手。

　　筆者認(rèn)為，短期，債市利多因素略占優(yōu)；中長(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程及貨幣政策方向仍然是債市風(fēng)向標(biāo)。中秋節(jié)臨近，國(guó)債期貨市場(chǎng)投資者需留意，中秋假日期間（9月8日）有貿(mào)易數(shù)據(jù)公布，上期貿(mào)易差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)期，如果本期數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，將給債市帶來(lái)向下壓力。債市供給方面，根據(jù)以往的規(guī)律，結(jié)合8月下旬規(guī)模偏少的趨勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)9月供給壓力小。資金方面，進(jìn)入9月，IPO及月末影響消褪，資金全面寬松，假日前后有望保持平穩(wěn)?？傮w來(lái)說(shuō)，期債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，下方有一定支撐，或延續(xù)8月下旬震蕩偏多的態(tài)勢(shì)。TF1412合約關(guān)注93.5-94.1區(qū)間的表現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空檔，資金面無(wú)憂。周一（9月1日），中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和匯豐制造業(yè)PMI終值同時(shí)公布。數(shù)據(jù)顯示，2014年8月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.1%，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；仍高于今年均值0.3個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來(lái)的次高點(diǎn)。分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)表現(xiàn)較好，不過(guò)新訂單和生產(chǎn)指數(shù)雙雙走低。8月匯豐PMI終值為50.2，低于預(yù)期值50.3和前值51.7，也是年內(nèi)次高點(diǎn)，不過(guò)是在連續(xù)5個(gè)月回升之后的首次下滑。從兩個(gè)PMI指標(biāo)雙雙回落來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，制造業(yè)擴(kuò)張之勢(shì)放緩，內(nèi)需依舊低迷。接下來(lái)的一周，沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)公布，直到中秋節(jié)（9月8日）會(huì)有貿(mào)易差額指標(biāo)，隨后開(kāi)始一系列經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)的集中發(fā)布。因此本周是數(shù)據(jù)空檔期，偏寬松的資金面和較弱的PMI指標(biāo)短期對(duì)債市有支撐。

　　資金方面，8月底，銀行間貨幣市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)及同業(yè)短期拆借的利率均有小幅抬升，一是受到A股市場(chǎng)新股IPO短期分流資金的影響；二是由于月末及中秋節(jié)臨近，市場(chǎng)提前反應(yīng)，7天、14天資金先后出現(xiàn)了暫時(shí)偏緊的局面。度過(guò)8月末，資金開(kāi)始全期限寬松，9月1日，資金利率紛紛回落，其中14天期限降幅最大，超過(guò)了20個(gè)基點(diǎn)。

　　從央行的操作來(lái)看，8月的后面三周，公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈投放，特別是最后一周，在正回購(gòu)凈投放450億元資金的基礎(chǔ)上，還進(jìn)行了600億元的三個(gè)月期限國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行了較為充分的補(bǔ)充。

　　發(fā)行規(guī)模自高位回落，供給壓力減輕。經(jīng)過(guò)上半年的持續(xù)走牛，債市在7月份大幅回調(diào)，8月低位盤整。這其中有很多原因，包括利率下行空間受限、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫、A股IPO時(shí)隔一年半后重啟和財(cái)政存款階段性上繳帶來(lái)資金壓力等。還有一個(gè)重要因素，就是債市供給規(guī)模高帶來(lái)一定的壓力。我們統(tǒng)計(jì)了2014年1-8月的利率債（包括記賬式國(guó)債、貼現(xiàn)國(guó)債、地方債、同業(yè)存單和三大政策性銀行發(fā)行的政策性金融債）發(fā)行情況，從總的規(guī)模來(lái)看，7月、8月發(fā)行規(guī)模分別達(dá)到5337億元和5512億元，為年內(nèi)高點(diǎn)，遠(yuǎn)高于上半年平均每月3700億元的水平。

　　自8月下旬開(kāi)始，這種大量供給的趨勢(shì)有所改變，8月最后一周，利率債規(guī)模僅730億，遠(yuǎn)低于之前數(shù)周的平均水平。從已公告的信息看，9月第一周也只有770億元利率債發(fā)行，繼續(xù)維持低位?？紤]到中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)因素，9月工作日較少，另外，根據(jù)以往的規(guī)律看，季月的債券供給規(guī)?？傮w偏低。因此，我們預(yù)計(jì)9月份債券供給壓力將得以大大減輕。

　　□廣發(fā)期貨 曹曉軍