展望3月A股投資環(huán)境，經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，3月CPI有望重回1%。2月匯豐制造業(yè)PMI從1月的49.7小幅回升至50.1，但前兩月均值在歷年同期中仍處在中等偏低水平。預(yù)測(cè)2月CPI食品價(jià)格環(huán)比上漲2.5%，2月CPI為0.9%，且不排除低于預(yù)期可能。資金面來(lái)看，節(jié)前流動(dòng)性習(xí)慣性偏緊，但從歷史看節(jié)后流動(dòng)性偏緊并非常態(tài)，估算2月超儲(chǔ)率在2.7%以上，流動(dòng)性整體充裕。央行3月1日起再度降息，未來(lái)逆回購(gòu)招標(biāo)利率有望再度下調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)月7天回購(gòu)利率中樞至3%，流動(dòng)性有望顯著改善。政策方面，新政不斷出臺(tái)。2月5日剛剛降準(zhǔn)，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期降息或再度延后，而月末的再度降息超出了市場(chǎng)預(yù)期，降息之后，又出給力政策，國(guó)務(wù)院給中小企業(yè)再次減稅降費(fèi)400億。財(cái)政和貨幣政策著實(shí)給力，矛頭依然直指通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇和經(jīng)濟(jì)下行，未來(lái)寬松政策依然值得期待。

　　3月仍然看好債市表現(xiàn)，但建議投資者逐步將組合轉(zhuǎn)向穩(wěn)健型品種，且戰(zhàn)且退，例如短久期的信用債和高收益?zhèn)?，相?duì)看好權(quán)益市場(chǎng)。具體理由主要有兩點(diǎn)：首先，經(jīng)濟(jì)有可能企穩(wěn)。在春節(jié)反向季節(jié)性影響下，2月PMI逆勢(shì)上行，顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)現(xiàn)象，而前期釋放的流動(dòng)性也逐步達(dá)到作用周期，資金面催生的經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)或?qū)@現(xiàn)。其次，從估值水平來(lái)看，絕大部分券種收益率已經(jīng)降至歷史均值以下，高評(píng)級(jí)債、城投債的信用利差，以及國(guó)債的長(zhǎng)短利差，甚至達(dá)到了歷史底部，安全性較差，只有短期國(guó)債利率，仍在歷史均值上方。我們一直推薦的高收益?zhèn)?，也在歷史均值附近。鑒于此，投資者雖仍可以利用政策寬松預(yù)期，來(lái)獲取固定收益產(chǎn)品回報(bào)，但應(yīng)當(dāng)開(kāi)始重視可能的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。推薦短期利率債和高收益?zhèn)慕M合，前者可利用久期較短的優(yōu)勢(shì)來(lái)降低波動(dòng)，而后者較高的票息收益，是安全墊的主要來(lái)源。

　　大類資產(chǎn)配置

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60%-100%；穩(wěn)健性30%-80%，保守型10%-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　3月資產(chǎn)配置比例建議標(biāo)配權(quán)益類基金。積極型投資者可配置80%的權(quán)益類基金、20%的債券基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）為主；穩(wěn)健型投資者可配置55%的權(quán)益類基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置25%的權(quán)益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場(chǎng)基金。其中，30%的權(quán)益類基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開(kāi)基

　　2014年7月，存量博弈市演變?yōu)樵隽口厔?shì)市，牛市正式開(kāi)啟，11月21日降息后步入加速上漲期，背景是低利率、強(qiáng)改革、穩(wěn)轉(zhuǎn)型。2015年年初以來(lái)市場(chǎng)整體震蕩，誘導(dǎo)因素是監(jiān)管層對(duì)加杠桿行為的限制，本質(zhì)是流動(dòng)性改善邊際趨弱。二次降息消除此疑慮，持續(xù)的降息、降準(zhǔn)的累計(jì)效應(yīng)將壓低利率，流動(dòng)性改善斜率將再次陡峭，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市將使增量資金入市再?gòu)?qiáng)化。2015年迄今互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)舞，“一帶一路”、自貿(mào)區(qū)主題高潮期龍頭漲兩倍，樂(lè)視網(wǎng)近期漲幅已達(dá)兩倍，開(kāi)年跌停預(yù)示行情熱點(diǎn)將轉(zhuǎn)移。二次降息確認(rèn)流動(dòng)性改善，利率敏感的金融地產(chǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)更明顯。同時(shí)，從歷史來(lái)看，兩會(huì)期間成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，而兩會(huì)之后成長(zhǎng)股多弱于藍(lán)籌，因此我們建議可逐漸增配價(jià)值型基金。

　　QDII基金

　　全球央行爭(zhēng)相放水，歐洲QE啟動(dòng)將提振歐洲股市，相比美國(guó)和新興市場(chǎng)更具吸引力，因此在QDII產(chǎn)品投資上依然建議投資者可以關(guān)注歐元區(qū)域的產(chǎn)品，相對(duì)安全邊際較高。

　　固定收益類基金

　　建議選擇高收益信用債基金的組合，可以關(guān)注一些信用分析能力較強(qiáng)，偏好中低評(píng)級(jí)債券的基金經(jīng)理。另外，鑒于我們依舊看好權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)，激進(jìn)型投資者可以繼續(xù)持有權(quán)益型品種。對(duì)于貨幣型基金，建議關(guān)注季度末銀行攬存效應(yīng)帶來(lái)的短期機(jī)會(huì)。

　　□海通金融產(chǎn)品研究中心 單開(kāi)佳