□上海證券 劉亦千

　　2010年以來，中國經(jīng)濟進入經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期三期并存的痛苦時期，經(jīng)濟增長陷入困局。經(jīng)濟三駕馬車中，房地產(chǎn)投資加速惡化拖累固定總資產(chǎn)投資持續(xù)回落，中央項目加快上馬也未能有效對沖回落趨勢。通過刺激消費來緩解和沖抵投資放緩的政策意圖未能如預(yù)期實現(xiàn)，消費同比增速連續(xù)5個月維持在12%以下；進出口受累全球經(jīng)濟而持續(xù)低迷。

　　但總體經(jīng)濟運作仍然較為平穩(wěn)，且樂觀的情緒正在升溫，主要體現(xiàn)在兩個方面。首先，政府和市場一致期待的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型順暢，為經(jīng)濟走穩(wěn)奠定基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟在維持較快經(jīng)濟增長的同時，正在由前期工業(yè)主導(dǎo)型向服務(wù)主導(dǎo)型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。其次，全球大宗商品價格低潮給中國經(jīng)濟帶來顯著成本節(jié)約。以石油為主的國際大宗商品價格下跌有望顯著提高能源密集型、資源密集型企業(yè)利潤，并降低了整體社會的能源、資源成本，給中國經(jīng)濟提供強勁支撐。

　　從全球經(jīng)濟形勢來看，歐元區(qū)經(jīng)濟正面臨持續(xù)性衰退，新一輪的貨幣寬松政策正愈演愈烈，美國受通脹回落影響其加息步伐有望推后，我們預(yù)期2015年中國經(jīng)濟總體走勢平穩(wěn)，但下行的壓力巨大，目前還沒有看到從低迷狀態(tài)完全走出的跡象。在全球?qū)捤傻拇蟊尘跋拢?015年中國政策加碼寬松是大概率事件。

　　在總體經(jīng)濟平穩(wěn)、社會融資成本下行和流動性趨于寬松、投資者投資意識增強的大背景下，市場風(fēng)險偏好有望加速抬升，中國股票市場有望重演類似2009年至2011年間的全球資本市場所表現(xiàn)的流動性推動型牛市。建議投資者在確保自身風(fēng)險承受能力和維持較為長期的大類資產(chǎn)配置策略的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)向樂觀，提高風(fēng)險偏好，整體上適當(dāng)增加對權(quán)益型基金的配置比例，降低對債券型基金的配置比例。

　　偏股型基金方面，由于預(yù)期股市主要由流動性推動，這使得股市根基偏弱，易受政策信息和市場流動性波動的干擾，股票市場波動將增大，建議投資者2015年上半年側(cè)重關(guān)注擇時能力更強的權(quán)益類基金，側(cè)重配置具備擇時優(yōu)勢的混合型基金。而隨著市場的持續(xù)上漲，投資者必須警惕股票市場過度反應(yīng)所引發(fā)的壓力，下半年經(jīng)濟形勢或成為主導(dǎo)股票市場的力量，經(jīng)濟增長復(fù)蘇能否順利接力流動性寬松，是決定股市是否繼續(xù)走強的關(guān)鍵性因素，否則下半年投資者應(yīng)當(dāng)適當(dāng)逢高逐步降低股票型基金配置比例。從產(chǎn)品類型來看，建議投資者側(cè)重配置具備估值優(yōu)勢的藍籌價值型基金，一方面沿著政策方向選擇重倉受益國企改革、一路一帶、“鐵公機”基建項目等政策的相關(guān)行業(yè)的績優(yōu)基金，另一方面沿著成本節(jié)約方向選擇重倉受益成本節(jié)約的非采掘類強周期板塊和受益限購取消和銷量好轉(zhuǎn)的績優(yōu)基金，全年適當(dāng)回避側(cè)重持倉創(chuàng)業(yè)板的小盤成長類基金。

　　固定收益類基金方面，債券市場在2014年迎來歷史罕見的機遇，展望2015年，我們?nèi)匀豢春脗袌龅淖邉?，主要的理由基于以下幾個原因：中國匯率改革正在不斷推進，外匯管制放松和人民幣國際化將幫助中國債券市場逐漸與國際市場接軌，中國債券市場的收益率中樞也將朝著國際市場靠近而不斷下行；當(dāng)前中國經(jīng)濟仍然維持疲軟，政策制定層引導(dǎo)利率下行的動力充分；目前全球正處于大宗商品低潮階段，國內(nèi)通脹基本無憂，在通脹低迷和大宗商品低潮階段，債券市場收益率中樞一般將維持低位水平；目前管理層所傳遞的債市管理方向為降低發(fā)債規(guī)模、提高債券質(zhì)量、嚴格控制債券違約風(fēng)險，這表明債券市場信用風(fēng)險基本無憂。之所以建議投資者在整體組合上降低債券型基金的配置比例是因為股票市場性價比抬升，但全年低風(fēng)險投資者仍然可以重點配置債券型基金，但期望實現(xiàn)2014年的高收益可能性不大。在配置品種上，由于城投債面臨去杠桿帶來的調(diào)整風(fēng)險，建議投資者側(cè)重關(guān)注配置非城投債的中低評級信用債基金。

　　QDII方面，目前全球經(jīng)濟仍處于金融危機之后的艱難復(fù)蘇階段，目前并沒有看到特別樂觀的跡象，全球市場進入商品價格低潮階段，資源進口國將在大宗商品走弱的背景下更為顯著的受益，歐洲市場有望受益低成本和寬松貨幣而走強，美國市場將受高估值和較好經(jīng)濟的影響而表現(xiàn)穩(wěn)定，香港市場將在國內(nèi)市場走強的帶動將得以攀升。因此，建議投資者港股QDII，中性配置美股QDII，低配大宗商品QDII和主要投資資源出口國的QDII，高風(fēng)險投資者還可積極關(guān)注歐股QDII。