近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板展開轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、實(shí)施分層制度的消息，股轉(zhuǎn)公司便緊跟著推出了分層方案具體標(biāo)準(zhǔn)。24日，《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》(下稱《方案》)正式落地并公開征求意見，總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。其中，創(chuàng)新層公司將有限進(jìn)行制度創(chuàng)新試點(diǎn)。

　　截止到11月30日，掛牌企業(yè)達(dá)到4385家，總股本達(dá)到2463.07億股，成交金額95237.51萬元。雖然掛牌企業(yè)眾多，但新三板市場(chǎng)如今正面臨著嚴(yán)重的分化現(xiàn)狀，四千多只股票只有極少部分受到關(guān)注，另一部分則無人問津，甚至有股票自掛牌以來從未有過交易，淪為“僵尸股”。

　　對(duì)于這一分層制度，中國(guó)股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)李偉群認(rèn)為，有利于讓投資者更客觀地了解和評(píng)估這些掛牌企業(yè)的投資價(jià)值。什么樣的企業(yè)能進(jìn)入創(chuàng)新層？據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，按照前一年年報(bào)的情況初步估計(jì)，目前新三板能夠進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)大約在五六百家左右。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在分層制度推出之后，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)標(biāo)的融資效率更高，但我們一直相信，市場(chǎng)不會(huì)有全面性充裕的流動(dòng)性，機(jī)會(huì)也一定是結(jié)構(gòu)性的，依舊會(huì)存在很難獲得市場(chǎng)融資的企業(yè)。

　　對(duì)此，李偉群認(rèn)為，出現(xiàn)兩層之間分化的情況是合理的，將來也會(huì)在實(shí)踐中及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化。“現(xiàn)在選擇分兩層可能也要試一段之后才會(huì)評(píng)估它的優(yōu)劣，在未來也可能有一些調(diào)整和變化?！崩顐ト赫f。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2015年上半年，能夠符合創(chuàng)新層的企業(yè)，整體凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入分別是14.58%和25.09%，高于創(chuàng)業(yè)板的9.73%和23%、中小板的9.36%和8.58%，并且歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和中小板。

　　另一方面，80%的這些企業(yè)分布于多元金融、信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健四大行業(yè)，考慮到創(chuàng)新層企業(yè)在盈利能力、成長(zhǎng)能力以及行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢(shì)，未來進(jìn)入該層次的股票在估值上或?qū)⒚媾R上升機(jī)遇。

　　《意見》還指出，現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件，暫不實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易。

　　目前，新三板投資門檻為500萬元。新鼎資本董事長(zhǎng)張馳稱，新三板不降低投資者門檻，正是吸收了A股的教訓(xùn)?！癆股目前85%資金都在散戶手中，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)賺散戶的錢，市場(chǎng)是一個(gè)信息不對(duì)稱的市場(chǎng)。為了保證新三板持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，投資者門檻一定不會(huì)降低。”

　　隋強(qiáng)近日對(duì)媒體表示，將建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機(jī)制，制定并發(fā)布股票終止掛牌的實(shí)施細(xì)則，隋強(qiáng)稱“這項(xiàng)工作已經(jīng)在走程序，很快將實(shí)施。”終止掛牌是為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，主要考量為企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌；明確強(qiáng)制掛牌標(biāo)準(zhǔn)，終止掛牌的信息披露制度；探索建立異議股東的股份回購機(jī)制，終止掛牌后符合條件的可以再掛牌。

　　-專家觀點(diǎn)

　　實(shí)行新三板分層管理制度利大于弊

　　文·李 勇

　　11月24日，全中國(guó)小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布了關(guān)于就《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》公開征求意見的通知。按照該方案規(guī)定，在目前新三板起步階段將掛牌公司劃分為“創(chuàng)新層”和“基礎(chǔ)層”，以后隨著新三板市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，再對(duì)相關(guān)層級(jí)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。

　　在沒有實(shí)行分層管理的情況下，正如滬深主板市場(chǎng)如今依然存在著類似“僵尸股”這樣的壞孩子一般，快速發(fā)展高歌猛進(jìn)之中的新三板市場(chǎng)也存在著良莠不齊的現(xiàn)象，好公司與差公司混為一談，一些優(yōu)質(zhì)公司都想轉(zhuǎn)板去創(chuàng)業(yè)板上市。在實(shí)施了分層管理制度之后，將部分優(yōu)質(zhì)公司納入“創(chuàng)新層”掛牌，同時(shí)又在“創(chuàng)新層”積極進(jìn)行制度創(chuàng)新，并且引入儲(chǔ)架發(fā)行制度與授權(quán)發(fā)行機(jī)制，方便掛牌公司再融資，同時(shí)通過“大力發(fā)展和培育機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍”為“創(chuàng)新層”引入流動(dòng)性。至此，“創(chuàng)新層”掛牌公司的投資價(jià)值就可以得到充分的挖掘。在優(yōu)秀公司都集中在“創(chuàng)新層”的情況下，“創(chuàng)新層”掛牌公司就會(huì)成為投資者關(guān)注的重點(diǎn)，如此一來，“創(chuàng)新層”公司轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板上市的意愿就不會(huì)很強(qiáng)烈了。從而有效地將一些優(yōu)質(zhì)掛牌公司留在新三板“創(chuàng)新層”。

　　不僅如此，新三板分層管理制度的出臺(tái)和落地，還有利于降低投資人信息收集成本，極大地方便了投資者的投資。因?yàn)樵谛氯宸謱拥那闆r下，一些好的企業(yè)，優(yōu)秀的公司都會(huì)集中在“創(chuàng)新層”，而一些相對(duì)平庸，或業(yè)績(jī)普通甚至虧損的公司就會(huì)被安排在“基礎(chǔ)層”。如此的安排，讓投資者對(duì)企業(yè)的優(yōu)劣以及企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)了然于胸，從而降低了因信息不對(duì)稱而給投資者帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，減少了投資成本。

　　回顧歷史，多數(shù)新三板公司未能通過新三板掛牌來實(shí)現(xiàn)融資和提升企業(yè)品牌價(jià)值的初衷，主要是存在著估值、融資與流動(dòng)性方面的障礙。

　　相對(duì)于主板市場(chǎng)的充沛流動(dòng)性而言，新三板市場(chǎng)由于對(duì)市場(chǎng)投資者的投資準(zhǔn)入門檻有所限制，加上股票公司本身的業(yè)績(jī)差異較大，使得習(xí)慣了主板市場(chǎng)估值體系的投資者在投資新三板時(shí)沒有一個(gè)相應(yīng)的參照估值體系，無法對(duì)掛牌公司價(jià)值做出相應(yīng)公允的判斷，其交易價(jià)格低于新三板公司持股股東的心理價(jià)位。原始股東不愿意低價(jià)賣出股權(quán)，致使很多有意向的股權(quán)交易由于對(duì)估值的判斷分歧導(dǎo)致無法成交，其后果是掛牌公司股權(quán)的流動(dòng)性近乎為零。

　　新三板分層管理制度的實(shí)行，讓原本處于“盲人摸象”狀態(tài)的新三板估值體系逐漸明確，在此基礎(chǔ)上，使得新三板公司的股權(quán)交易會(huì)逐漸紅火起來，這不僅解決了新三板公司老股東的融資問題，同時(shí)也解決了新三板股權(quán)交易的流動(dòng)性問題。

　　然而，在新三板內(nèi)實(shí)行分層管理制度，有人歡喜有人憂。與進(jìn)入“創(chuàng)新層”的優(yōu)質(zhì)掛牌公司相比較，更多身處“基礎(chǔ)層”的掛牌公司就會(huì)鮮有投資者問津，這對(duì)于那些業(yè)績(jī)平庸、企業(yè)發(fā)展缺少成長(zhǎng)性的公司而言，弊大于利。因此，如何在實(shí)行分層管理制度的前提下，讓大量身處“基礎(chǔ)層”掛牌的公司不被市場(chǎng)冷落，這是新三板市場(chǎng)需要直面的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。如果這個(gè)問題得不到有效的解決，未來將會(huì)成為新三板發(fā)展的一大障礙。(作者系中興匯金投資研究部研究員)

　　-相關(guān)閱讀

　　新三板創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)

　　標(biāo)準(zhǔn)1：凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)

　　(1)最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬元(凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù))；

　　(2)最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù))；

　　(3)最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。

　　標(biāo)準(zhǔn)2：營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本

　　(1)最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%；

　　(2)最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬元；

　　(3)股本不少于2000萬元。

　　標(biāo)準(zhǔn)3：市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)

　　(1)最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；

　　(2)最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；

　　(3)做市商家數(shù)不少于6家。