近期，證監(jiān)會發(fā)布新三板展開轉(zhuǎn)板試點、實施分層制度的消息，股轉(zhuǎn)公司便緊跟著推出了分層方案具體標準。24日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》（下稱《方案》）正式落地并公開征求意見，總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。其中，創(chuàng)新層公司將有限進行制度創(chuàng)新試點。

　　截止到11月30日，掛牌企業(yè)達到4385家，總股本達到2463.07億股，成交金額95237.51萬元。雖然掛牌企業(yè)眾多，但新三板市場如今正面臨著嚴重的分化現(xiàn)狀，四千多只股票只有極少部分受到關(guān)注，另一部分則無人問津，甚至有股票自掛牌以來從未有過交易，淪為“僵尸股”。

　　對于這一分層制度，中國股權(quán)投資基金協(xié)會秘書長李偉群認為，有利于讓投資者更客觀地了解和評估這些掛牌企業(yè)的投資價值。什么樣的企業(yè)能進入創(chuàng)新層？據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強表示，按照前一年年報的情況初步估計，目前新三板能夠進入創(chuàng)新層的企業(yè)大約在五六百家左右。機構(gòu)普遍認為，在分層制度推出之后，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)標的融資效率更高，但我們一直相信，市場不會有全面性充裕的流動性，機會也一定是結(jié)構(gòu)性的，依舊會存在很難獲得市場融資的企業(yè)。

　　對此，李偉群認為，出現(xiàn)兩層之間分化的情況是合理的，將來也會在實踐中及時調(diào)整和優(yōu)化?！艾F(xiàn)在選擇分兩層可能也要試一段之后才會評估它的優(yōu)劣，在未來也可能有一些調(diào)整和變化?！崩顐ト赫f。

　　據(jù)機構(gòu)測算，2015年上半年，能夠符合創(chuàng)新層的企業(yè)，整體凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入分別是14.58%和25.09%，高于創(chuàng)業(yè)板的9.73%和23%、中小板的9.36%和8.58%，并且歷史財務(wù)數(shù)據(jù)也顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和中小板。

　　另一方面，80%的這些企業(yè)分布于多元金融、信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健四大行業(yè)，考慮到創(chuàng)新層企業(yè)在盈利能力、成長能力以及行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢，未來進入該層次的股票在估值上或?qū)⒚媾R上升機遇。

　　《意見》還指出，現(xiàn)階段暫不降低投資者準入條件，暫不實行連續(xù)競價交易。

　　目前，新三板投資門檻為500萬元。新鼎資本董事長張馳稱，新三板不降低投資者門檻，正是吸收了A股的教訓(xùn)?！癆股目前85%資金都在散戶手中，導(dǎo)致機構(gòu)永遠賺散戶的錢，市場是一個信息不對稱的市場。為了保證新三板持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，投資者門檻一定不會降低?！?/p>

　　隋強近日對媒體表示，將建立常態(tài)化、市場化的退出機制，制定并發(fā)布股票終止掛牌的實施細則，隋強稱“這項工作已經(jīng)在走程序，很快將實施?！苯K止掛牌是為了實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，主要考量為企業(yè)主動申請終止掛牌；明確強制掛牌標準，終止掛牌的信息披露制度；探索建立異議股東的股份回購機制，終止掛牌后符合條件的可以再掛牌。

　　■專家觀點

　　實行新三板分層管理制度利大于弊

　　文·李 勇

　　11月24日，全中國小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布了關(guān)于就《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》公開征求意見的通知。按照該方案規(guī)定，在目前新三板起步階段將掛牌公司劃分為“創(chuàng)新層”和“基礎(chǔ)層”，以后隨著新三板市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進行優(yōu)化和調(diào)整。

　　在沒有實行分層管理的情況下，正如滬深主板市場如今依然存在著類似“僵尸股”這樣的壞孩子一般，快速發(fā)展高歌猛進之中的新三板市場也存在著良莠不齊的現(xiàn)象，好公司與差公司混為一談，一些優(yōu)質(zhì)公司都想轉(zhuǎn)板去創(chuàng)業(yè)板上市。在實施了分層管理制度之后，將部分優(yōu)質(zhì)公司納入“創(chuàng)新層”掛牌，同時又在“創(chuàng)新層”積極進行制度創(chuàng)新，并且引入儲架發(fā)行制度與授權(quán)發(fā)行機制，方便掛牌公司再融資，同時通過“大力發(fā)展和培育機構(gòu)投資者隊伍”為“創(chuàng)新層”引入流動性。至此，“創(chuàng)新層”掛牌公司的投資價值就可以得到充分的挖掘。在優(yōu)秀公司都集中在“創(chuàng)新層”的情況下，“創(chuàng)新層”掛牌公司就會成為投資者關(guān)注的重點，如此一來，“創(chuàng)新層”公司轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板上市的意愿就不會很強烈了。從而有效地將一些優(yōu)質(zhì)掛牌公司留在新三板“創(chuàng)新層”。

　　不僅如此，新三板分層管理制度的出臺和落地，還有利于降低投資人信息收集成本，極大地方便了投資者的投資。因為在新三板分層的情況下，一些好的企業(yè)，優(yōu)秀的公司都會集中在“創(chuàng)新層”，而一些相對平庸，或業(yè)績普通甚至虧損的公司就會被安排在“基礎(chǔ)層”。如此的安排，讓投資者對企業(yè)的優(yōu)劣以及企業(yè)投資的風險了然于胸，從而降低了因信息不對稱而給投資者帶來的投資風險，減少了投資成本。

　　回顧歷史，多數(shù)新三板公司未能通過新三板掛牌來實現(xiàn)融資和提升企業(yè)品牌價值的初衷，主要是存在著估值、融資與流動性方面的障礙。

　　相對于主板市場的充沛流動性而言，新三板市場由于對市場投資者的投資準入門檻有所限制，加上股票公司本身的業(yè)績差異較大，使得習慣了主板市場估值體系的投資者在投資新三板時沒有一個相應(yīng)的參照估值體系，無法對掛牌公司價值做出相應(yīng)公允的判斷，其交易價格低于新三板公司持股股東的心理價位。原始股東不愿意低價賣出股權(quán)，致使很多有意向的股權(quán)交易由于對估值的判斷分歧導(dǎo)致無法成交，其后果是掛牌公司股權(quán)的流動性近乎為零。

　　新三板分層管理制度的實行，讓原本處于“盲人摸象”狀態(tài)的新三板估值體系逐漸明確，在此基礎(chǔ)上，使得新三板公司的股權(quán)交易會逐漸紅火起來，這不僅解決了新三板公司老股東的融資問題，同時也解決了新三板股權(quán)交易的流動性問題。

　　然而，在新三板內(nèi)實行分層管理制度，有人歡喜有人憂。與進入“創(chuàng)新層”的優(yōu)質(zhì)掛牌公司相比較，更多身處“基礎(chǔ)層”的掛牌公司就會鮮有投資者問津，這對于那些業(yè)績平庸、企業(yè)發(fā)展缺少成長性的公司而言，弊大于利。因此，如何在實行分層管理制度的前提下，讓大量身處“基礎(chǔ)層”掛牌的公司不被市場冷落，這是新三板市場需要直面的一個現(xiàn)實問題。如果這個問題得不到有效的解決，未來將會成為新三板發(fā)展的一大障礙。（作者系中興匯金投資研究部研究員）

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　　新三板創(chuàng)新層分層標準

　　標準1：凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)

　?。?）最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；

　?。?）最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；

　?。?）最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人。

　　標準2：營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本

　?。?）最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；

　　（2）最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元；

　　（3）股本不少于2000萬元。

　　標準3：市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)

　?。?）最近3個月日均市值不少于6億元；

　?。?）最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；

　?。?）做市商家數(shù)不少于6家。