自去年8月25日做市商系統(tǒng)正式上線以來(lái)，新三板做市制度已走過(guò)了一年時(shí)間。在這一年時(shí)間里，做市制度在增強(qiáng)股份流動(dòng)性、促進(jìn)合理定價(jià)、發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)等諸多方面發(fā)揮了重要作用。但這套被市場(chǎng)寄予厚望、希望能增強(qiáng)流動(dòng)性、促進(jìn)合理定價(jià)的做市制度，卻難以讓新三板市場(chǎng)走出流動(dòng)性困境。業(yè)界普遍認(rèn)為，新三板流動(dòng)性改善是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要從監(jiān)管層、做市商與企業(yè)等方面共同努力，如此才能使新三板交易活躍度回到正軌。

　　制度成效不及預(yù)期

　　做市制度與新三板的協(xié)議交易制度并存，其核心是市場(chǎng)上的買賣雙方只能買賣給做市商而不能直接交易。做市商是市場(chǎng)的唯一交易對(duì)手方，有持續(xù)不斷買賣雙向報(bào)價(jià)的義務(wù)，也有根據(jù)自己報(bào)價(jià)成交的義務(wù)，無(wú)成交數(shù)量的要求。

　　“簡(jiǎn)單理解，做市制度引入后，股票在市場(chǎng)上就會(huì)一直有做市商在報(bào)出賣價(jià)與買價(jià)，也就是有人在不停地賣出與買入，這從理論上會(huì)增加交易的流動(dòng)性與活躍度?！毙露Y本董事長(zhǎng)張馳在接受記者采訪時(shí)說(shuō)道。

　　記者了解到，目前國(guó)內(nèi)只有近90家券商擁有做市商資格，數(shù)量偏少；做市商開(kāi)始做市后，必須用自有資金合計(jì)購(gòu)買企業(yè)不少于100萬(wàn)庫(kù)存股，價(jià)格需要與企業(yè)商定；做市商做市時(shí)，買賣報(bào)價(jià)的價(jià)差不能超過(guò)5%，但100萬(wàn)庫(kù)存股變現(xiàn)不受這個(gè)限制。

　　“這樣的方式目前看來(lái)是存在問(wèn)題的，企業(yè)與券商都在做出最優(yōu)的選擇，但這些選擇卻沒(méi)有帶來(lái)新三板市場(chǎng)交易的流動(dòng)性?！睆堮Y說(shuō)。

　　企業(yè)做市熱度大減

　　近日，PE巨頭中科招商發(fā)布公告稱，終止此前的做市商定向發(fā)行。而在5月時(shí)，中科招商曾宣布啟動(dòng)總額為10億元的做市商定增發(fā)行。對(duì)此，華金證券分析師王剛告訴記者，中科招商暫時(shí)放棄變更為做市轉(zhuǎn)讓方式，令整個(gè)市場(chǎng)“感到意外”。

　　記者了解到，做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓在成交金額上幾乎平分秋色，但在成交數(shù)量上，協(xié)議轉(zhuǎn)讓卻是做市轉(zhuǎn)讓的近2倍。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2015年1月至8月21日，做市轉(zhuǎn)讓成交總金額為687.39億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交總金額達(dá)到595.05億元，做市轉(zhuǎn)讓成交總額占據(jù)全部成交總額的53.60%；從成交數(shù)量來(lái)看，做市轉(zhuǎn)讓成交數(shù)量為52.32億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓成交數(shù)量為94.39億股。

　　然而中科招商并不是新三板首家宣布終止做市的企業(yè)。7月，達(dá)仁資管也曾作出同樣的決定。該企業(yè)稱，終止變更做市是為了更好規(guī)劃公司下一步交易方式安排。

　　“隨著做市二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷，企業(yè)變更做市的熱情正在衰減?！蓖鮿偢嬖V記者，今年以來(lái)，宣布變更做市的企業(yè)數(shù)量在4月達(dá)到頂峰，共243家，而隨后則開(kāi)始減少?！?與和6月分別有113家和101家企業(yè)宣布變更。進(jìn)入7月后，下降熱情明顯，7月份選擇變更做市的企業(yè)只有27家，8月至今則僅有不到10家?！?/p>

　　應(yīng)盡快推進(jìn)制度調(diào)整

　　在經(jīng)濟(jì)遭遇轉(zhuǎn)型的壓力下，新三板市場(chǎng)嚴(yán)峻的流動(dòng)性問(wèn)題令企業(yè)和投資者無(wú)法安心。業(yè)內(nèi)人士表示，做市券商的定位偏差、做市商數(shù)量和實(shí)力不足、分層制度未得到落實(shí)等，是做市流動(dòng)性危機(jī)的主要成因。

　　“作為做市商主體，券商的盈利機(jī)制是通過(guò)促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性，賺取做市成交量傭金?！鄙钲谌甯粍?chuàng)始人廖杰華告訴記者，“但在現(xiàn)有機(jī)制下，很多券商由于資金限制、盈利目標(biāo)考核等要求，將自身定位為類PE乃至投資套利者角色，捂股惜售或一味高拋套現(xiàn)，難以持續(xù)為企業(yè)提供充裕的流動(dòng)性?！?/p>

　　廖杰華認(rèn)為，做市商數(shù)量和實(shí)力不足則是業(yè)內(nèi)認(rèn)為做市流動(dòng)性欠佳的另一原因。記者了解到，截至8月24日，新三板做市企業(yè)數(shù)量已經(jīng)增加至737家，做市商目前卻不足90家，而一家做市企業(yè)需要至少兩家做市商，按此計(jì)算，一家做市商平均要為10至20家多家公司做市，“壓力山大”。

　　“監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要采取手段，對(duì)包括做市商制度在內(nèi)的三板市場(chǎng)制度加快完善和推進(jìn)?！睆堮Y認(rèn)為，目前的做市制度的確談不上最優(yōu)?！耙?yàn)橐荒陙?lái)該制度并無(wú)調(diào)整過(guò)，只有在不斷試錯(cuò)的過(guò)程中不斷調(diào)整政策，才能迎來(lái)最優(yōu)的政策落地?！?/p>

　　“首先是引入更多做市商，增強(qiáng)做市實(shí)力，讓PE/VC與現(xiàn)有的券商競(jìng)爭(zhēng)，讓股票跟著市場(chǎng)價(jià)格走?！睆堮Y建議，“其次是監(jiān)管層應(yīng)盡快落地分層制度，只有配套跟上了，才能有更多的資金進(jìn)入新三板，交易才能更加活躍，從而帶來(lái)新三板流動(dòng)性的進(jìn)一步改善?！?