迦南科技(300412)

　　迦南科技此次發(fā)行總數(shù)為1340萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行530萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.78倍，申購(gòu)代碼：300412，申購(gòu)價(jià)格：13.60元，單一帳戶申購(gòu)上限5000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	300412	股票簡(jiǎn)稱	迦南科技
申購(gòu)代碼	300412	上市地點(diǎn)	深圳證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	13.60	發(fā)行市盈率	22.78
市盈率參考行業(yè)	專用設(shè)備制造業(yè)	參考行業(yè)市盈率	41.18
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	1.82
網(wǎng)上發(fā)行日期	2014-12-19 (周五)	網(wǎng)下配售日期	2014-12-19
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	5,300,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	8,100,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	5000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	13,400,000
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　固體制劑設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目	1881
	2	研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目	5523.2
	3	制藥設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目(一期)	14946.08
	4	主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目	2000
	投資金額總計(jì)		24350.28
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		-6126.28
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		133.62%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　興業(yè)證券：迦南科技合理價(jià)格為27.3-31.9元

　　公司在固體制劑制藥裝備領(lǐng)域處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位：公司在國(guó)內(nèi)固體制劑制粒設(shè)備制造領(lǐng)域處于優(yōu)勢(shì)地位。公司可向制藥企業(yè)提供固體制劑制粒整線設(shè)備，是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家可提供三種制粒工藝(濕法制粒、沸騰制粒、干法制粒)整線設(shè)備的供應(yīng)商之一。

　　醫(yī)藥市場(chǎng)高增長(zhǎng)與制藥行業(yè)標(biāo)提升帶動(dòng)公司快速成長(zhǎng)：醫(yī)藥行業(yè)整體景氣的背景下，制藥企業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，投資快速增加，而新版GMP 的實(shí)施，更推動(dòng)、促進(jìn)了制藥企業(yè)改進(jìn)生產(chǎn)工藝、改建車間、提高裝備投入，進(jìn)而釋放了制藥裝備的升級(jí)需求，帶動(dòng)了行業(yè)和公司近年來(lái)的快速增長(zhǎng)。相關(guān)政策要求2015 年底前固體制劑的生產(chǎn)達(dá)到新版GMP 的要求。

　　客戶資源豐富，產(chǎn)品體系健全，積極拓展非藥領(lǐng)域：在固體制劑制藥裝備行業(yè)內(nèi)，公司具有穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶資源和持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)能力，產(chǎn)品體系健全性價(jià)比高，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家能夠提供多種主流制粒工藝整線設(shè)備的企業(yè)，能夠持續(xù)推出順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)的新產(chǎn)品和新技術(shù)。同時(shí)在食品制造標(biāo)準(zhǔn)提升的大趨勢(shì)下積極向保健品、食品生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域拓展。

　　估值及投資建議：我們假設(shè)發(fā)行1,340 萬(wàn)新股，按發(fā)行后股本5,340 萬(wàn)股計(jì)算，預(yù)計(jì)募集資金總額為1.82 億元，按照本次新股發(fā)行方式發(fā)行價(jià)格約為13.6 元，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為：0.91、1.25 和1.46元，考慮到可比公司的PE 水平、行業(yè)周期及公司的盈利增長(zhǎng)情況，給予公司2014 年30-35 倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在27.3-31.9 元左右。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、訂單延遲及應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　齊魯證券：迦南科技合理估值區(qū)間為20-25倍PE

　　迦南科技是我國(guó)固體制劑設(shè)備生產(chǎn)、銷售領(lǐng)先企業(yè)。2013 年?duì)I業(yè)收入1.54 億元，其中，制藥整機(jī)銷售和毛利占比分別為78%、77%，是公司業(yè)績(jī)的主要來(lái)源。2011-2013 年，公司制藥整機(jī)銷售占比從68%提高到78%，毛利占比從75%提高到77%，成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要業(yè)務(wù)。

　　我國(guó)制藥裝備行業(yè)處于發(fā)展初期，行業(yè)保持 20%以上快速增長(zhǎng)，但集中度有待提升。1)制藥行業(yè)新建擴(kuò)建產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)新設(shè)備投資保持CAGR24.3%的快速增長(zhǎng)。醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)改推動(dòng)、新農(nóng)合、醫(yī)保投入增加等因素驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)制藥行業(yè)產(chǎn)能升級(jí)，同時(shí)也促進(jìn)了行業(yè)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2004-12 年我國(guó)制藥行業(yè)新建擴(kuò)建投資保持了25%以上的快速增長(zhǎng)，2009-12 年更是保持了30%以上的快速增長(zhǎng)，2004-12 年設(shè)備采購(gòu)額也保持了24.3%的快速增長(zhǎng)。2)短期驅(qū)動(dòng)：新版GMP 認(rèn)證。截止2013年10 月，非無(wú)菌藥品生產(chǎn)企業(yè)有778 家通過(guò)新版GMP 認(rèn)證，僅占全部非無(wú)菌制藥企業(yè)的20%，隨著2015 年大限來(lái)臨，制藥行業(yè)的整合將明顯加速。該政策驅(qū)動(dòng)將驅(qū)動(dòng)下游制劑行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的改擴(kuò)建活動(dòng)，從而帶動(dòng)上游設(shè)備行業(yè)的高景氣度持續(xù)。在此背景下，我們認(rèn)為具備整線設(shè)備供應(yīng)能力、客戶資源豐富、具備一定規(guī)模效應(yīng)的制藥裝備企業(yè)將優(yōu)先分享行業(yè)的快速增長(zhǎng)。

　　差異化銷售策略+廣泛客戶基礎(chǔ)+整線設(shè)備提供，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。1)差異化的銷售策略：迦南科技目前國(guó)內(nèi)、國(guó)外銷售占比4:1，根據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的環(huán)境差異、下游制藥行業(yè)的不同發(fā)展階段，公司采取了差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略，并樹立了良好的品牌形象和市場(chǎng)地位。2)廣泛的客戶基礎(chǔ)積聚規(guī)模效應(yīng)：2014 年全球前500 前企業(yè)，公司覆蓋10 家制藥集團(tuán)，A 股141 家制藥企業(yè)，公司覆蓋其中的66 家。3)整線設(shè)備提供：公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家可以提供固體制劑整線設(shè)備的公司，基于制粒制劑設(shè)備不斷豐富產(chǎn)品線。

　　募投項(xiàng)目：擴(kuò)產(chǎn)、研發(fā)、營(yíng)銷。本次公司發(fā)行募集資金項(xiàng)目總投資額為2.435 億元，其中制藥設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目(一期)投入1.49 億元，研發(fā)中心建設(shè)投入5523 萬(wàn)元，營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目投入1881 萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目投入。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為1.7 億元、1.86 億元和2.05 億元，同比分別增長(zhǎng)10.2%、9.6%和10.3%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3861 萬(wàn)元、4474 萬(wàn)元和4892 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)11.2%、15.9%和9.3%。對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 0.72、0.84、0.92 元。按照醫(yī)藥流通A 股上市企業(yè)的平均PE 水平，即42×14PE，24×15PE，，考慮公司增速水平，及目前公司行業(yè)地位，我們認(rèn)為公司2015 年合理估值區(qū)間在20-25 倍，對(duì)應(yīng)合理目標(biāo)價(jià)區(qū)間16.8-21.0 億元。

　　發(fā)行價(jià)測(cè)算：根據(jù)公司募集資金及發(fā)行股份上限，我們對(duì)公司發(fā)行價(jià)進(jìn)行了測(cè)算，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)13.6 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單模式帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，GMP 認(rèn)證帶來(lái)的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能限制造成客戶響應(yīng)差帶來(lái)的客戶流失風(fēng)險(xiǎn)，專利風(fēng)險(xiǎn)。

　　中礦資源(002738)

　　中礦資源此次發(fā)行總數(shù)為3000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行1200萬(wàn)股，發(fā)行市盈率 22.98 倍，申購(gòu)代碼： 002738 ，申購(gòu)價(jià)格： 7.57 元，單一帳戶申購(gòu)上限12000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	002738	股票簡(jiǎn)稱	中礦資源
申購(gòu)代碼	002738	上市地點(diǎn)	深圳證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	7.57	發(fā)行市盈率	22.98
市盈率參考行業(yè)	專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)	參考行業(yè)市盈率	42.78
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	2.27
網(wǎng)上發(fā)行日期	2014-12-19 (周五)	網(wǎng)下配售日期	2014-12-19
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	12,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	18,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	12000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	30,000,000
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)	12.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　固體礦產(chǎn)勘查、開發(fā)；勘查工程施工；區(qū)域地質(zhì)、水文地質(zhì)、工程地質(zhì)、環(huán)境地質(zhì)和遙感地質(zhì)調(diào)查；地質(zhì)測(cè)繪；工程地質(zhì)勘察、巖土工程勘察、設(shè)計(jì)、治理、監(jiān)測(cè)；水文地質(zhì)勘察及鉆井；礦業(yè)投資；專業(yè)承包；貨物進(jìn)出口、技術(shù)進(jìn)出口、代理進(jìn)出口；工程技術(shù)研究與開發(fā)、技術(shù)服務(wù)和信息咨詢；地質(zhì)災(zāi)害治理工程設(shè)計(jì)、施工；承包境外地基與基礎(chǔ)工程和境內(nèi)國(guó)際招標(biāo)工程及工程所需的設(shè)備、材料進(jìn)出口；對(duì)外派遣實(shí)施上述境外工程所需的勞務(wù)人員。

集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	勘探主輔設(shè)備購(gòu)置及配套營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目	29395
	投資金額總計(jì)		29395.00
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		-6685.00
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		129.44%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　海通證券：中礦資源合理估值為25-30倍PE

　　中礦資源是海外固體礦勘查行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)，具備多年海外承接經(jīng)驗(yàn)，公司目前訂單飽滿，技術(shù)和人員優(yōu)勢(shì)顯著，在海外發(fā)力多點(diǎn)布局，同時(shí)參與下游礦權(quán)投資，預(yù)計(jì)登陸資本市場(chǎng)后公司將在業(yè)務(wù)規(guī)模和品牌上獲得更大助推力。

　　●中礦資源是由國(guó)企改制而來(lái)，專業(yè)從事境外固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)、礦權(quán)投資、海外勘查后勤配套服務(wù)和建筑工程服務(wù)。

　　海外固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查業(yè)務(wù)收入為公司盈利的主要來(lái)源，但近年來(lái)占比有所下降，同時(shí)期建筑工程服務(wù)以及海外勘查后勤配套服務(wù)占比均有所上升。

　　●“重技術(shù)、輕資產(chǎn)、走出去”。公司作為中國(guó)有色金屬行業(yè)首批成規(guī)?！白叱鋈ァ钡纳虡I(yè)性綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)公司，是我國(guó)固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。公司戰(zhàn)略目標(biāo)是成為一家國(guó)際一流的固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)型公司。公司專注中高端客戶提供綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司形成了較強(qiáng)的綜合性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)驗(yàn)、品牌、中高端客戶資源等方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　●行業(yè)進(jìn)入壁壘多，保障利潤(rùn)率，在手訂單充裕。行業(yè)存在著資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘、經(jīng)驗(yàn)壁壘以及客戶資源壁壘四大準(zhǔn)入限制。同時(shí)海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)緩和、對(duì)技術(shù)、科技的高要求使得行業(yè)的利潤(rùn)水平穩(wěn)定在較高的水平。公司簽訂的尚未執(zhí)行完畢的合同金額約2.59億，保證了主業(yè)固體礦產(chǎn)勘查業(yè)務(wù)具有較好的可持續(xù)性。

　　●海外多點(diǎn)布局，積極向行業(yè)下游延伸。公司境外經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目主要位于贊比亞、津巴布韋、巴布亞新幾內(nèi)亞、馬來(lái)西亞、阿富汗、老撾等國(guó)家。2014年以來(lái)，印尼、馬來(lái)西亞等地區(qū)固體礦產(chǎn)勘查收入有所提高，公司收入結(jié)構(gòu)日趨平衡，擬將印尼、馬來(lái)西亞等打造成為公司收入來(lái)源新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下適時(shí)適度有選擇性的介入海外礦權(quán)投資，礦權(quán)投資業(yè)務(wù)的開展有利于充分發(fā)揮公司的勘查技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極促進(jìn)公司現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，為公司增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　●募集1.9億用于勘探主輔設(shè)備購(gòu)置及配套營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目。公司擬發(fā)行3000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%。實(shí)際募集資金1.91億元主要用于勘探主輔設(shè)備購(gòu)置及配套營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目，將有助于提高公司的品牌、議價(jià)、承攬能力。

　　●合理價(jià)值區(qū)間13.25-15.90元。預(yù)測(cè)公司2014-2015年分別為EPS0.45、0.53元，按照目前新股發(fā)行的規(guī)則，在公司不減持老股的條件下，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)為“(融資額+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量”，建議詢價(jià)(7.57元)，對(duì)應(yīng)14年P(guān)E16.8倍?？紤]到公司輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，恰逢“走出去”大戰(zhàn)略展開，增長(zhǎng)空間較大，我們認(rèn)為給予2015年25-30倍PE是合理的，對(duì)應(yīng)價(jià)值區(qū)間為13.25~15.90元。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　銀河證券：中礦資源合理估值區(qū)間6.24-9.75元

　　綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)商，“走出去”戰(zhàn)略先行者。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)、房屋建筑服務(wù)、礦權(quán)投資業(yè)務(wù)和海外勘查后勤配套服務(wù)等。公司作為中國(guó)有色金屬行業(yè)首批成規(guī)?！白叱鋈ァ钡纳虡I(yè)性綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)公司，主要為大型礦業(yè)集團(tuán)以及境內(nèi)外礦業(yè)公司提供綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)；2011-2013 年，國(guó)外業(yè)務(wù)占比分別為94.1%、85.4%、79.7%。

　　礦產(chǎn)品國(guó)內(nèi)缺口大，礦業(yè)對(duì)外投資保持高速增長(zhǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在45 種主要礦產(chǎn)中，國(guó)外進(jìn)口的礦產(chǎn)品有23 種，重要礦產(chǎn)品對(duì)外依存度較高。2006 年至2013 年，中國(guó)對(duì)外投資流量從211.6 億美元增至1078.40 億美元，CAGR 高達(dá)26.2%。其中，采礦業(yè)位居中國(guó)對(duì)外投資存量金額的第三位。2003 至2013 十年間，中國(guó)采礦業(yè)投資凈額從13.8億美元增至248.1 億美元，增長(zhǎng)了17 倍，CAGR 高達(dá)33.51%。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出：(1)海外業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)：在市場(chǎng)意識(shí)、技術(shù)服務(wù)、綜合管理水平等方面具有明顯的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。(2)政策扶持優(yōu)勢(shì)：財(cái)政部、國(guó)土資源部為海外礦產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勘查活動(dòng)提供專項(xiàng)資金扶持，推動(dòng)了海外礦權(quán)投資的發(fā)展。(3)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。(4)外部合作優(yōu)勢(shì)：與大型企業(yè)集團(tuán)簽署資源勘探戰(zhàn)略合作協(xié)議，靈活吸收外部戰(zhàn)略投資者。

　　“走出去”戰(zhàn)略為公司海外勘察帶來(lái)廣闊市場(chǎng)，“基地化”發(fā)展戰(zhàn)略，打造全球布局，礦權(quán)投資業(yè)務(wù)拓展新的增長(zhǎng)空間。目前我國(guó)企業(yè)控制的境外國(guó)際礦業(yè)生產(chǎn)市場(chǎng)的份額大約只占世界的1%，在“地勘先行”等配套政策和措施的引導(dǎo)下，無(wú)疑將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”勘查、開發(fā)海外礦產(chǎn)資源。公司制定的“基地化”發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)本土化及規(guī)?；\(yùn)營(yíng)，公司項(xiàng)目人力物力的投入可以實(shí)現(xiàn)集約化管理，從而控制和降低項(xiàng)目成本。礦權(quán)投資業(yè)務(wù)是公司固體礦產(chǎn)勘查業(yè)務(wù)的有效延伸，與非勘查技術(shù)服務(wù)企業(yè)相比，公司從事礦權(quán)投資業(yè)務(wù)有較大的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：業(yè)務(wù)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　合理估值區(qū)間6.24-9.75 元：我們預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.39/0.45/0.58 元，CAGR 達(dá)12.54%，合理價(jià)值區(qū)間為6.24-9.75 元(對(duì)應(yīng)14 年16-25 倍PE)，合理市值7.5-11.7 億元，絕對(duì)估值7.51 元。

　　高能環(huán)境(603588)

　　高能環(huán)境此次發(fā)行總數(shù)為4040萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行1616萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.79倍，申購(gòu)代碼：732588，申購(gòu)價(jià)格：18.23元，單一帳戶申購(gòu)上限16000股，申購(gòu)數(shù)量1000股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	603588	股票簡(jiǎn)稱	高能環(huán)境
申購(gòu)代碼	732588	上市地點(diǎn)	上海證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	18.23	發(fā)行市盈率	22.79
市盈率參考行業(yè)	生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)	參考行業(yè)市盈率	53.43
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	7.36
網(wǎng)上發(fā)行日期	2014-12-19 (周五)	網(wǎng)下配售日期	2014-12-18、12-19
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	16,160,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	24,240,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	16000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	40,400,000
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　(1)許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：無(wú)；(2)一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：環(huán)境污染防治技術(shù)推廣；水污染治理；固體廢物污染治理；環(huán)保產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)；施工總承包；專業(yè)承包；環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資及資產(chǎn)管理。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	補(bǔ)充工程業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)資金	62974.73
	2	擴(kuò)建企業(yè)技術(shù)中心	6925.27
	投資金額總計(jì)		69900.00
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		3749.20
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		94.91%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　中金公司：高能環(huán)境合理估值約40倍PE

　　高能環(huán)境(603588.SH)是成立于1992 年8 月的民營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)生態(tài)屏障系統(tǒng)建設(shè)(應(yīng)用于垃圾填埋場(chǎng)、礦山、石化、水利行業(yè)防滲等)、及環(huán)境修復(fù)工程，屬于土壤污染“防”、“治”一體化公司。2013 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.8 億元，歸屬凈利潤(rùn)1.4 億元，綜合毛利率34%。

　　發(fā)行概況。本次IPO 擬發(fā)行不超過(guò)4040 萬(wàn)股，凈募集6.99億元，用于：1)擴(kuò)建企業(yè)技術(shù)中心，6925 萬(wàn)元；2)補(bǔ)充工程營(yíng)運(yùn)資金，6.3 億元。發(fā)行完畢后，總股本達(dá)到1.62 億股。

　　推算發(fā)行價(jià)?？紤]披露的發(fā)行概算費(fèi)用(承銷及保薦費(fèi)3048萬(wàn)元、審計(jì)費(fèi)258 萬(wàn)元、律師費(fèi)90 萬(wàn)元、信息披露費(fèi)324 萬(wàn)元、發(fā)行手續(xù)費(fèi)60 萬(wàn)元)，募集資金總額應(yīng)在7.37 億元，對(duì)應(yīng)發(fā)行股本數(shù)，擬發(fā)行價(jià)應(yīng)在18.238 元。

　　業(yè)績(jī)展望。公司披露2014 年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降10%~15%，源自銷售、管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

　　亮點(diǎn)

　　土壤修復(fù)領(lǐng)域先鋒。1)土壤修復(fù)是千億級(jí)別市場(chǎng)，但受制于政策、商業(yè)模式不成熟，需求遲遲未釋放。2)目前國(guó)內(nèi)從事土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的企業(yè)多達(dá)200~300 家，而其中大部分都是在近3~4 年涌現(xiàn)的，并且企業(yè)規(guī)模普遍較小(收入1000 萬(wàn)元或以下)、應(yīng)用工藝原始落后(多數(shù)為客土、換土法)、接訂單不持續(xù)，真正形成一定規(guī)模、并且可以持續(xù)承接訂單的企業(yè)，約10~20 家；第一梯隊(duì)的企業(yè)僅約5~7 家，高能環(huán)境位列其中。

　　訂單充沛。1)公司2011~2013、2014 前9 月的“新簽訂單/當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入”分別為1、3、2、5 倍；2)截至2014 年10 月底，在手大型合同合計(jì)41 億元，其中，工程+BT 類合計(jì)20 億元，BOT&TOT類合同金額21 億元。未確認(rèn)的工程+BT 類合同額14.5 億元，接近2013 年?duì)I收規(guī)模的2 倍。

　　參考同行，2015 年合理PE 約在40 倍。1)若在手項(xiàng)目執(zhí)行順利，則預(yù)計(jì)公司2015~16 年有望走出利潤(rùn)增速低谷。2)作為土壤修復(fù)個(gè)股，A 股可參照的標(biāo)的是永清環(huán)保，后者2014/15 年動(dòng)態(tài)P/E 分別為91/65 倍，PEG 為2.2/1.7(按2014 年12 月15 日收盤價(jià)).

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　收入季節(jié)性波動(dòng)；在手訂單確認(rèn)進(jìn)度不確定性；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；回款風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　長(zhǎng)江證券：高能環(huán)境合理價(jià)格區(qū)間23.1-38.5元

　　發(fā)行情況：

　　公司擬發(fā)行不超過(guò)4,040萬(wàn)股，占本次公開發(fā)行后總股本的25%，公開發(fā)行數(shù)量全部為發(fā)行的新股，原股東不發(fā)售老股。

　　高能環(huán)境：國(guó)內(nèi)固廢污染防治的先行者公司是國(guó)內(nèi)最早專業(yè)從事固體廢物污染防治技術(shù)研究和應(yīng)用的高新技術(shù)企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)首批從國(guó)外引進(jìn)和應(yīng)用墊襯技術(shù)，并以此為基礎(chǔ)推出“生態(tài)屏障技術(shù)體系”和“生態(tài)屏障系統(tǒng)”的技術(shù)型企業(yè)。公司經(jīng)營(yíng)范圍為環(huán)境污染防治技術(shù)推廣；水污染治理；固體廢物污染治理；環(huán)保產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)；施工總承包；專業(yè)承包；環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施投資及資產(chǎn)管理。

　　政策推動(dòng)固廢治理規(guī)范化發(fā)展，行業(yè)投資增多近年來(lái)，國(guó)家大力發(fā)展環(huán)保事業(yè)，出臺(tái)了一系列固廢污染治理政策，在此趨勢(shì)下，行業(yè)受益明顯，投資額大幅增加，固廢治理板塊值得期待。

　　以“生態(tài)屏障技術(shù)”為核心，綜合解決固廢污染公司專注于技術(shù)研發(fā)與運(yùn)用，核心技術(shù)是“生態(tài)屏障技術(shù)體系”，是國(guó)內(nèi)固廢污染綜合防治和系統(tǒng)服務(wù)領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力的高新技術(shù)企業(yè)之一，擁有了全方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)可期。

　　詢價(jià)區(qū)間考慮IPO攤薄，預(yù)計(jì)公司2014~2016EPS分別為0.77、0.99、1.23，以當(dāng)前環(huán)保核心標(biāo)的2014年25x~30xPE，并考慮到公司作為土壤修復(fù)標(biāo)的的稀缺性，給予公司2014年30x~50xPE，公司合理價(jià)格23.1~38.5，建議申購(gòu)，詢價(jià)區(qū)間16~20元。