國(guó)信證券(002736)

　　國(guó)信證券此次發(fā)行總數(shù)為120000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行36000萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.97 倍，申購(gòu)代碼： 002736 ，申購(gòu)價(jià)格： 5.83 元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限 360000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	002736	股票簡(jiǎn)稱(chēng)	國(guó)信證券
申購(gòu)代碼	002736	上市地點(diǎn)	深圳證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	5.83	發(fā)行市盈率	22.97
市盈率參考行業(yè)	資本市場(chǎng)服務(wù)	參考行業(yè)市盈率	60.45
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	69.96
網(wǎng)上發(fā)行日期	2014-12-19 (周五)	網(wǎng)下配售日期	2014-12-19
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	360,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	840,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	360000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	1,200,000,000
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)	360.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢(xún)；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；證券承銷(xiāo)與保薦；證券自營(yíng)；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷(xiāo)；金融產(chǎn)品代銷(xiāo)；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)；證券投資基金托管業(yè)務(wù)。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金	684022
	投資金額總計(jì)		684022.00
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		15578.00
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		97.77%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　　國(guó)泰君安：國(guó)信證券預(yù)計(jì)漲停板13個(gè)

　　本報(bào)告分析了國(guó)信證券新股發(fā)行價(jià)、中簽率、年化回報(bào)率，并分析了公司經(jīng)營(yíng)的基本情況。建議報(bào)價(jià)5.83元，預(yù)估合理價(jià)格13.98-22.58元。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司攤薄后2013-2015年的實(shí)際與預(yù)測(cè)EPS0.42、0.70、1.01元?？杀裙?014年的PE是54倍，可比證監(jiān)會(huì)行業(yè)最近1個(gè)月的估值54倍，我們預(yù)估公司的發(fā)行價(jià)相比證監(jiān)會(huì)行業(yè)折價(jià)58%。

　　建議公司報(bào)價(jià)5.83元，對(duì)應(yīng)2013年攤薄PE為22.68倍。

　　預(yù)估中簽率：網(wǎng)上1.33%；網(wǎng)下中公募與社保0.66%，年金與保險(xiǎn)0.54%，其他0.30%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量4723億元，網(wǎng)下凍結(jié)1506億元，總計(jì)凍結(jié)6229億元。

　　資金成本：預(yù)計(jì)本批新股的凍結(jié)資金量將達(dá)到2萬(wàn)億元，所以會(huì)對(duì)資金造成沖擊，我們預(yù)計(jì)7天質(zhì)押式回購(gòu)利率將達(dá)到9.2%。

　　預(yù)計(jì)漲停板13個(gè)，破板賣(mài)出的打新年化回報(bào)率：網(wǎng)上128%、網(wǎng)下公募與社保64%，年金與保險(xiǎn)51%，其他28%。預(yù)估破板賣(mài)出的年化收益率最高。但從股價(jià)絕對(duì)漲幅看，由于國(guó)泰君安對(duì)股市整體樂(lè)觀，我們預(yù)計(jì)公司6個(gè)月的股價(jià)絕對(duì)漲幅可能大于破板時(shí)。

　　公司基本情況分析發(fā)展空間：經(jīng)紀(jì)和投行是最大亮點(diǎn)1)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：交易活躍下傭金率企穩(wěn)。2)投資銀行業(yè)務(wù)：市場(chǎng)化運(yùn)作，受益于注冊(cè)制改革。3)信用交易業(yè)務(wù)：資本補(bǔ)充后將帶來(lái)爆發(fā)機(jī)會(huì)。4)資產(chǎn)管理：控股鵬華，構(gòu)建大資管格局。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：綜合金融布局，市場(chǎng)機(jī)制占先：依靠香港、資管、股交中心等子公司優(yōu)勢(shì)，公司后續(xù)拓展綜合金融服務(wù)富有潛力。公司旗下有國(guó)信香港(全資子公司)，鵬華基金(控股50%)，參股前海交易中心(22.5%)、兩岸交易中心(33.3%)等。我們認(rèn)為香港業(yè)務(wù)將帶來(lái)公司參與“滬港通”的機(jī)會(huì)，參股區(qū)域交易中心有利于公司發(fā)展多層次資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，這些將成為公司后續(xù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)力點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：大盤(pán)交易萎靡，兩融規(guī)模不振、券商之間競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致傭金率快速下滑、證券市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致公司信用交易和自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大、后續(xù)創(chuàng)新政策頒布低于預(yù)期。

　　方正證券：國(guó)信證券合理價(jià)值為19.19元

　　【事件】

　　國(guó)信證券擬在深交所中小板掛牌上市，首次募集股份不超過(guò)12 億股，募集金額不超過(guò)69.96 億元(含各類(lèi)發(fā)行相關(guān)費(fèi)用)，由于不涉及老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)A(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為5.83 元。

　　【點(diǎn)評(píng)】

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，上市有助公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展：公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)上具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，2009 至2013 年公司連續(xù)5 年有6 家營(yíng)業(yè)部進(jìn)入行業(yè)營(yíng)業(yè)部前十，期中泰然九路營(yíng)業(yè)部連續(xù)五年排名第一，線(xiàn)下?tīng)I(yíng)業(yè)部服務(wù)已經(jīng)形成一定特色，能有效抵御互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊。此外，公司07 年到12 年連續(xù)6 年被深交所評(píng)為“最佳保薦機(jī)構(gòu)”，債券承銷(xiāo)也長(zhǎng)期位于行業(yè)前列。但由于公司是非上市券商，資本相對(duì)匱乏，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上面臨一定資本和資金瓶頸，預(yù)計(jì)此次募集近70 億元，主要用于資本中介業(yè)務(wù)、子公司發(fā)展以及相關(guān)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展，有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，強(qiáng)烈建議參與申購(gòu)：國(guó)信證券5.83 元的發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)發(fā)行后的14 年的PE 僅為12.5 倍(發(fā)行前10.6 倍)，PB 僅為1.56 倍(發(fā)行前1.72 倍)，估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的43 倍和3.7 倍，也低于可比的招商證券(43 倍和3.78 倍)、廣發(fā)證券(34 倍和3.7 倍)以及華泰證券(36倍和3.1 倍)。發(fā)行價(jià)格低與目前的IPO 制度有一定關(guān)系，但也給申購(gòu)者帶來(lái)豐厚的投資機(jī)會(huì)，強(qiáng)烈建議參與。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：國(guó)信證券在營(yíng)業(yè)部服務(wù)上積累的口碑有助于部分抵御互聯(lián)網(wǎng)券商的沖擊，投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有助于在IPO 開(kāi)閘后提升公司投行業(yè)務(wù)收入，募集資金的運(yùn)用也有利于公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司14/15 年EPS 分別為0.55 元和0.72 元，對(duì)應(yīng)發(fā)行后PE12.5/9.53 倍(發(fā)行前10.6/8.1 倍)；估值遠(yuǎn)低于行業(yè)，考慮到公司經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為公司合理價(jià)值為19.19 元，對(duì)應(yīng)14 年35 倍的PE。給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場(chǎng)如調(diào)整影響公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?；新股發(fā)行失敗。

　　正業(yè)科技(300410)

　　　正亞科技此次發(fā)行總數(shù)為1500萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行600萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.96倍，申購(gòu)代碼：300410，申購(gòu)價(jià)格：10.79元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限6000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	300410	股票簡(jiǎn)稱(chēng)	正業(yè)科技
申購(gòu)代碼	300410	上市地點(diǎn)	深圳證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	10.79	發(fā)行市盈率	22.96
市盈率參考行業(yè)	儀器儀表制造業(yè)	參考行業(yè)市盈率	52.61
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	1.62
網(wǎng)上發(fā)行日期	2014-12-19 (周五)	網(wǎng)下配售日期	2014-12-19
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	6,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	9,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	6000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	15,000,000
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)	6.00	市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　　PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，始終專(zhuān)注于下游制造企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率的提升。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	電子板輔料(PCB精密加工輔助材料)生產(chǎn)加工項(xiàng)目	4236.52
	2	PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目	8155.69
	3	補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款	1000
	投資金額總計(jì)		13392.21
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		2792.79
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		82.74%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　　海通證券：正業(yè)科技合理價(jià)格區(qū)間為11.16-13.64元

　　正業(yè)科技主營(yíng)PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料兩大類(lèi)系列產(chǎn)品，居于國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是國(guó)內(nèi)PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，主要從事PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)。公司2013年完成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.64億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.33億元。其中PCB輔助材料業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收比重58%，毛利比重53%，是公司營(yíng)收主要來(lái)源。

　　公司當(dāng)前業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展較慢，拖累整體產(chǎn)品毛利率下滑。近3年來(lái)公司開(kāi)始逐步將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從PCB輔助材料向PCB精密加工檢測(cè)設(shè)備轉(zhuǎn)移，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)。但是總體來(lái)看業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較慢，公司目前依然無(wú)法擺脫對(duì)于PCB輔料業(yè)務(wù)的高度依賴(lài)，同時(shí)受PCB行業(yè)供求影響，公司產(chǎn)品價(jià)格下降較快，整體毛利率呈現(xiàn)逐步下滑態(tài)勢(shì)。

　　PCB 精密加工檢測(cè)設(shè)備將是公司未來(lái)重要的潛在新增業(yè)績(jī)來(lái)源。公司目前的主打產(chǎn)品包括自動(dòng)化X 光檢查機(jī)、UV 激光切割機(jī)、自動(dòng)化貼補(bǔ)強(qiáng)機(jī)以及UV 激光打孔機(jī)等行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品，并且仍將持續(xù)對(duì)UV 激光切割技術(shù)、X 光精密檢測(cè)技術(shù)、UV 激光打孔技術(shù)、自動(dòng)化貼補(bǔ)強(qiáng)技術(shù)、半固化片自動(dòng)裁切技術(shù)持續(xù)進(jìn)行研發(fā)，帶動(dòng)公司PCB 精密加工檢測(cè)設(shè)備從基礎(chǔ)自動(dòng)化向過(guò)程自動(dòng)化乃至智能自動(dòng)化的方向邁進(jìn)。隨著公司在精密加工檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域的市場(chǎng)影響力持續(xù)擴(kuò)大，公司產(chǎn)品的下游客戶(hù)既包括深圳市五株科技股份有限公司等傳統(tǒng)PCB 企業(yè)，還包括TDK Corporation、比亞迪股份有限公司等新能源行業(yè)知名客戶(hù)，目前銷(xiāo)售情況較好。

　　公司應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)比重偏高，且應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)有所下滑，需警惕潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。PCB 行業(yè)作為電子制造業(yè)的基礎(chǔ)，其下游電子制造行業(yè)為保持資金周轉(zhuǎn)靈活通常要求其上游供應(yīng)商PCB 采用賒銷(xiāo)模式；而相關(guān)供應(yīng)商也會(huì)通過(guò)賒銷(xiāo)政策吸引客戶(hù)、維持客戶(hù)關(guān)系，從而擴(kuò)大銷(xiāo)售?？紤]公司的下游客戶(hù)群規(guī)模較大、資金實(shí)力較強(qiáng)，我們認(rèn)為公司應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款中主要是1 年以?xún)?nèi)的短期賬款，長(zhǎng)期應(yīng)收賬款占比較低，顯示公司財(cái)務(wù)管理良好。但是自13 年以來(lái)，公司非短期應(yīng)收賬款比重快速增加，我們判斷這是公司為拓展訂單而擴(kuò)大賒銷(xiāo)優(yōu)惠所致，這樣的操作短期內(nèi)會(huì)帶來(lái)公司營(yíng)收的提升，但是中長(zhǎng)期來(lái)看需警惕公司潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　公司最近3 年管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，帶動(dòng)期間費(fèi)用率改善。過(guò)去三年，公司為應(yīng)對(duì)產(chǎn)品售價(jià)下滑的行業(yè)不利因素，積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及成本，管理人員薪酬及研發(fā)投入有所加大，帶動(dòng)公司管理費(fèi)用穩(wěn)定提升，但隨著公司銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)張，整體管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較低且保持穩(wěn)定，主要系銀行借款的利息支付。公司整體期間費(fèi)用數(shù)額穩(wěn)中有升，整體期間費(fèi)用率逐步改善。

　　目前全球PCB產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。PCB行業(yè)是電子信息產(chǎn)業(yè)中最重要的基礎(chǔ)行業(yè)之一，據(jù)CPCA統(tǒng)計(jì)，PCB產(chǎn)值在整個(gè)電子元器件中的占比達(dá)25%以上。據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，受益于下游的強(qiáng)勁市場(chǎng)需求，2012年全球PCB產(chǎn)值達(dá)550.39億美元，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，至2017年，預(yù)計(jì)全球PCB產(chǎn)值將達(dá)645.41億美元，較2012年增長(zhǎng)17.26%。

　　亞洲市場(chǎng)占據(jù)PCB行業(yè)主導(dǎo)地位。據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2013年度，中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣、日本、韓國(guó)等亞洲地區(qū)的PCB產(chǎn)值占全球PCB產(chǎn)值的78.00%。

　　中國(guó)“全球PCB行業(yè)發(fā)展火車(chē)頭”效應(yīng)日益明顯。近年來(lái)，隨著亞洲地區(qū)逐步成為全球電子產(chǎn)品制造中心，中國(guó)也逐漸成長(zhǎng)為PCB行業(yè)全球產(chǎn)值最大、增長(zhǎng)最快的地區(qū)，據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2013年中國(guó)大陸地區(qū)PCB產(chǎn)值達(dá)到245.95億美元，占全球PCB總產(chǎn)值的44.00%，已成為推動(dòng)全球PCB行業(yè)發(fā)展的主要增長(zhǎng)動(dòng)力；至2018年，中國(guó)大陸地區(qū)PCB產(chǎn)值將達(dá)313.22億美元，占全球PCB總產(chǎn)值將達(dá)48.00%。

　　智能手機(jī)、平板電腦出貨量持續(xù)高速增長(zhǎng)，推動(dòng)PCB行業(yè)景氣度提升。近年來(lái)，智能手機(jī)、平板電腦正處于其生命周期中的高速增長(zhǎng)期。據(jù)臺(tái)灣工研院調(diào)研，2011年至2014年，智能手機(jī)出貨量由4.75億臺(tái)增加至12.69億臺(tái)，增幅高達(dá)167.18%，平板電腦出貨量更是由0.77億臺(tái)猛增至2.78億臺(tái)，增幅更高達(dá)261.04%。

　　受智能手機(jī)、平板電腦出貨量大增影響，相關(guān)PCB應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。。據(jù)Prismark調(diào)研，僅2012年至2013年，智能手機(jī)、平板電腦PCB應(yīng)用市場(chǎng)的增長(zhǎng)率分別高達(dá)15.52%及41.94%，其中FPC等中高端PCB產(chǎn)品應(yīng)用的增長(zhǎng)率分別為46.20%及15.10%，均數(shù)十倍于0.80%的同期PCB整體應(yīng)用市場(chǎng)增長(zhǎng)率，顯示出強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　募投項(xiàng)目分析

　　公司擬發(fā)行股份不超過(guò)1500萬(wàn)股，全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目。扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金，將用于以下3個(gè)項(xiàng)目，其中2個(gè)建設(shè)項(xiàng)目，合計(jì)1.227億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金0.1億元，需募集總額1.327億元。以上募投項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月，達(dá)產(chǎn)期24個(gè)月。

　　募投項(xiàng)目1將加大公司在全印制電子技術(shù)、微波光電子技術(shù)、UV激光技術(shù)等新興領(lǐng)域的研究，并進(jìn)行核心技術(shù)儲(chǔ)備。項(xiàng)目2將引進(jìn)數(shù)控自動(dòng)機(jī)床、振動(dòng)研磨機(jī)、膠片機(jī)等先進(jìn)設(shè)備，同時(shí)建成高標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)塵車(chē)間，并配備金屬材料分析儀、ROSH檢測(cè)儀、全自動(dòng)數(shù)顯洛氏硬度試驗(yàn)機(jī)等先進(jìn)電子檢測(cè)設(shè)備，將大幅提升公司設(shè)備自動(dòng)化水平及產(chǎn)品質(zhì)量。項(xiàng)目3有利于公司保持良好的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本與風(fēng)險(xiǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　暫不評(píng)級(jí)，建議合理申購(gòu)價(jià)格區(qū)間為11.16-13.64元。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年銷(xiāo)售收入為2.91、3.23、3.61億元。歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為0.35、0.37、0.39億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.58、0.62、0.65元。公司所在PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較多，我們梳理相關(guān)企業(yè)估值狀況，得到2013、2014、2015年行業(yè)平均PE分別為29.57倍、22.45倍、18.00倍。基于穩(wěn)健性原則，給予公司2015年18-22倍PE估值，建議合理價(jià)格區(qū)間為11.16-13.64元，由于公司尚未公開(kāi)發(fā)行價(jià)格，暫不評(píng)級(jí)。

　　國(guó)泰君安：正業(yè)科技預(yù)計(jì)漲停板7個(gè)

　　公司攤薄后2013-2015 年的實(shí)際與預(yù)測(cè)EPS 0.55、0.59、0.63元。可比公司2014 年的PE 是50 倍，可比證監(jiān)會(huì)行業(yè)最近1 個(gè)月的估值52倍，我們預(yù)估公司的發(fā)行價(jià)相比證監(jiān)會(huì)行業(yè)折價(jià)62%。

　　建議公司報(bào)價(jià)10.79 元，對(duì)應(yīng)2013 年攤薄PE 為19.76 倍。

　　預(yù)估中簽率：網(wǎng)上0.34%；網(wǎng)下中公募與社保0.38%，年金與保險(xiǎn)0.13%，其他0.10%。預(yù)計(jì)網(wǎng)上凍結(jié)資金量426 億元，網(wǎng)下凍結(jié)103億元，總計(jì)凍結(jié)530 億元。

　　資金成本：預(yù)計(jì)本批新股的凍結(jié)資金量將達(dá)到2 萬(wàn)億元，所以會(huì)對(duì)資金造成沖擊，12 月11-12 日14 天回購(gòu)利率已經(jīng)上漲至6.85%，我們預(yù)計(jì)7 天質(zhì)押式回購(gòu)利率將達(dá)到9.2%。

　　預(yù)計(jì)漲停板7 個(gè)，破板賣(mài)出的打新年化回報(bào)率：網(wǎng)上23%、網(wǎng)下公募與社保28%，年金與保險(xiǎn)8%，其他5%。預(yù)估破板賣(mài)出的年化收益率最高。但從股價(jià)絕對(duì)漲幅看，最近新股整體持有1 個(gè)月漲幅大于破板時(shí)，預(yù)計(jì)公司也可能出現(xiàn)這個(gè)情況。

　　公司基本情況分析

　　公司是國(guó)內(nèi)PCB 精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，主要從事PCB 精密加工檢測(cè)設(shè)備及輔助材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和服務(wù)，始終專(zhuān)注于下游制造企業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)效率的提升。

　　發(fā)展空間：1)下游行業(yè)高速發(fā)展，推動(dòng)本行業(yè)持續(xù)進(jìn)步。2)中國(guó)PCB 制造企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，PCB 精密加工檢測(cè)需求增強(qiáng)。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1)與眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。2)及時(shí)、快速的市場(chǎng)響應(yīng)能力。3)齊全的產(chǎn)品線(xiàn)。

　　特點(diǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司毛利率持續(xù)下降，但是由于產(chǎn)品多樣化很強(qiáng)，所以很多公司專(zhuān)注于一個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。

　　風(fēng)險(xiǎn)：下游PCB 需求發(fā)生大幅波動(dòng)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；政府補(bǔ)貼下降風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。

　　金盾股份(300411)

　　金盾股份此次發(fā)行總數(shù)為2000萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行800萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.92倍，申購(gòu)代碼：300411，申購(gòu)價(jià)格：12.80元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限8000股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

股票代碼	300411	股票簡(jiǎn)稱(chēng)	金盾股份
申購(gòu)代碼	300411	上市地點(diǎn)	深圳證券交易所
發(fā)行價(jià)格(元/股)	12.80	發(fā)行市盈率	22.92
市盈率參考行業(yè)	通用設(shè)備制造業(yè)	參考行業(yè)市盈率	48.07
發(fā)行面值(元)	1	實(shí)際募集資金總額(億元)	2.56
網(wǎng)上發(fā)行日期	2014-12-19 (周五)	網(wǎng)下配售日期	2014-12-19
網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)	8,000,000	網(wǎng)下配售數(shù)量(股)	12,000,000.00
老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)		回?fù)軘?shù)量(股)
申購(gòu)數(shù)量上限(股)	8000.00	總發(fā)行數(shù)量(股)	20,000,000
頂格申購(gòu)需配市值(萬(wàn)元)		市值確認(rèn)日	T-2日(T:網(wǎng)上申購(gòu)日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　許可經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：無(wú)；一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目：風(fēng)機(jī)、風(fēng)冷、水冷、空調(diào)設(shè)備、消聲器、組合風(fēng)閥及其他風(fēng)閥的研究、開(kāi)發(fā)、制造、加工、銷(xiāo)售；通風(fēng)空調(diào)工程的安裝；機(jī)電設(shè)備銷(xiāo)售；鍋爐、工業(yè)爐窯的附屬節(jié)能環(huán)保成套設(shè)備的研究、設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售、安裝；風(fēng)能、生物能、廢棄物再利用的新能源技術(shù)的開(kāi)發(fā)；進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。

籌集資金將用于的項(xiàng)目	序號(hào)	項(xiàng)目	投資金額(萬(wàn)元)
	1	地鐵、隧道智能通風(fēng)系統(tǒng)投資項(xiàng)目	11530
	2	三代核電(AP1000)通風(fēng)空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目	7878
	3	補(bǔ)充流動(dòng)資金	5000
	投資金額總計(jì)		24408.00
	超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì))		1192.00
	投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比		95.34%

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　國(guó)泰君安：金盾股份合理定價(jià)區(qū)間20.65-24.10元

　　合理定價(jià)區(qū)間20.65-24.10 元/股：假定公司募投產(chǎn)能投放順利，預(yù)計(jì)2014-2016 年?duì)I業(yè)收入為3.26、3.98、5.08 億元，同比增長(zhǎng)10.76%、22.01%、27.64%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.55、0.68、0.87 億元，同比增長(zhǎng)16.77%、23.83%、27.54%。結(jié)合行業(yè)同比公司估值水平，給予公司2014 年30-35倍合理PE 及3.91 倍PB，對(duì)應(yīng)的合理總市值為16.52-19.28 億元，對(duì)應(yīng)合理定價(jià)區(qū)間為20.65-24.10 元，考慮到公司不涉及老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)ㄗh詢(xún)價(jià)區(qū)間12.80 元。

　　專(zhuān)注于通風(fēng)機(jī)行業(yè)的設(shè)備制造商：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為通風(fēng)設(shè)備的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要應(yīng)用于地鐵、隧道、核電等領(lǐng)域。在通風(fēng)機(jī)行業(yè)中，公司專(zhuān)注于地鐵、隧道以及核電等高端領(lǐng)域。近年來(lái)持續(xù)保持較快增長(zhǎng)，2014 年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.42 億元，2011-2013 年收入復(fù)合增長(zhǎng)率為12.68%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為14.32%。

　　受益基建投資，公司未來(lái)業(yè)績(jī)可期：1)城市軌道交通投資刺激地鐵領(lǐng)域通風(fēng)機(jī)需求。2016 年，地鐵通風(fēng)系統(tǒng)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到34 億元，2)隧道領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花。2016 年公路隧道通風(fēng)系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到105 億元，每年新增鐵路隧道通風(fēng)系統(tǒng)約為1.23 億元。3)核電重啟帶來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。一臺(tái)AP1000 技術(shù)的百萬(wàn)千瓦級(jí)核電機(jī)組的通風(fēng)系統(tǒng)投資額約為1.5億元，核電重啟將帶動(dòng)通風(fēng)機(jī)設(shè)備投資額快速增長(zhǎng)。

　　募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能，未來(lái)增厚公司業(yè)績(jī)：公司擬募集資金2.18 億投資項(xiàng)目，建設(shè)期約為2.5 年，預(yù)計(jì)2017 年完全達(dá)產(chǎn)，新增產(chǎn)能將分別增加地鐵、隧道智能通風(fēng)系統(tǒng)產(chǎn)能2,000 套/年、三代核電(AP1000)通風(fēng)空調(diào)系統(tǒng)產(chǎn)能2 套/年。其中，達(dá)產(chǎn)后前者將新增年銷(xiāo)售收入3.06 億元；后者將新增年銷(xiāo)售收入2.33 億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地鐵、隧道及核電等投資放緩或收縮的風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。