葵花藥業(yè)(002737)

　　葵花藥業(yè)此次發(fā)行總數(shù)為3650萬(wàn)股，網(wǎng)上發(fā)行1460萬(wàn)股，發(fā)行市盈率22.97倍，申購(gòu)代碼：002737，申購(gòu)價(jià)格：36.53元，單一帳戶(hù)申購(gòu)上限14500股，申購(gòu)數(shù)量500股整數(shù)倍。

　　【基本信息】

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　　國(guó)泰君安：葵花藥業(yè)合理估值區(qū)間為21-23倍PE

　　公司產(chǎn)品覆蓋消化系統(tǒng)、兒科、呼吸感冒、婦科、風(fēng)濕骨病、心腦血管六大用藥領(lǐng)域，其中婦兒專(zhuān)科用藥市場(chǎng)潛力巨大，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，有望保持快速增長(zhǎng)。

　　投資要點(diǎn)：

　　建議合理定價(jià)區(qū)間 48.30-52.90 元，對(duì)應(yīng) 2015 年 21-23 倍 PE。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年凈利潤(rùn)2.96、3.36、3.75 億，對(duì)應(yīng)EPS(按發(fā)行3650 萬(wàn)股計(jì)算)2.02、2.30、2.57 元。參考A 股可比中成藥上市公司，2015 年P(guān)E 均值22X，給予公司合理估值2015PE 21-23X，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間48.3-52.9 元?？紤]到公司不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)怀?，發(fā)行價(jià)=(募集資金+發(fā)行費(fèi)用)/發(fā)行數(shù)量，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)36.54 元。

　　產(chǎn)品線豐富，渠道及終端力強(qiáng)。公司產(chǎn)品線覆蓋消化系統(tǒng)、兒科、呼吸感冒、婦科、風(fēng)濕骨病、心腦血管六大用藥領(lǐng)域，擁有15 個(gè)劑型722 個(gè)品種，其中1 個(gè)國(guó)家中藥保護(hù)品種，12 個(gè)獨(dú)家品種。公司下設(shè)7 個(gè)銷(xiāo)售事業(yè)部，已建180 支銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，與全國(guó)近800 家醫(yī)藥流通企業(yè)穩(wěn)定合作，覆蓋近4400 家臨床醫(yī)院，約30 萬(wàn)家藥品零售終端、鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院。2013 年收入21.8 億，未來(lái)隨著一線產(chǎn)品深度營(yíng)銷(xiāo)，二線產(chǎn)品依靠渠道及終端優(yōu)勢(shì)不斷上量，公司有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　婦兒專(zhuān)科用藥市場(chǎng)潛力大，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。近年來(lái)，國(guó)家越來(lái)越重視婦兒專(zhuān)科用藥領(lǐng)域，2012 新版基藥目錄新增婦兒科中成藥品種幅度大；2014 年5 月21 日， 六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保障兒童用藥的若干意見(jiàn)》鼓勵(lì)支持兒童專(zhuān)科用藥發(fā)展。公司主打獨(dú)家產(chǎn)品康婦消炎栓、小兒肺熱咳喘口服液銷(xiāo)售均過(guò)2 億，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有望分享行業(yè)快速增長(zhǎng)盛宴，在專(zhuān)科領(lǐng)域形成明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　募投項(xiàng)目擴(kuò)大一線產(chǎn)品產(chǎn)能，完善二線產(chǎn)品梯隊(duì)。此次公司計(jì)劃募集資金12.5 億，主要投資于各生產(chǎn)型子公司，增加一線產(chǎn)品產(chǎn)能，完善二線產(chǎn)品梯隊(duì)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)新建研發(fā)中心項(xiàng)目，擬在北京、上海、廣州、武漢、西安建立銷(xiāo)售中心，加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力，完善營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，助力公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)。

　　興業(yè)證券：葵花藥業(yè)合理價(jià)格為36-46元

　　葵花藥業(yè)以中成藥、化學(xué)藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為主、產(chǎn)品涵蓋消化道、兒科、呼吸感冒、婦科等用藥領(lǐng)域。

　　兒科用藥為公司規(guī)模第一的品類(lèi)：其2013 年的收入規(guī)模為8.97 億，收入貢獻(xiàn)比約為41%，其中三大核心產(chǎn)品占比超過(guò)60%，新老產(chǎn)品齊發(fā)力造就兒科用藥歷史20%的復(fù)合增速。未來(lái)伴隨新產(chǎn)品的不斷上市，公司兒科類(lèi)用藥有望穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

　　消化道及婦科類(lèi)用藥為公司規(guī)模第二及第三的品類(lèi)：其2013 年的收入規(guī)模分別為5.91 億及1.17 億，收入貢獻(xiàn)比分別為27%及6%，未來(lái)伴隨新產(chǎn)品的推出，將為其帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　兒科用藥市場(chǎng)開(kāi)發(fā)尚不充分、市場(chǎng)空間巨大：兒科用藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)400 億，伴隨國(guó)家對(duì)兒童用藥政策鼓勵(lì)的推進(jìn)，其有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

　　消化道用藥市場(chǎng)規(guī)模大、肝病及胃腸道用藥是核心

　　估值及投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016 年EPS(按發(fā)行后總股本14600萬(wàn)股計(jì)算)分別為2.00、2.43 及2.92 元，預(yù)計(jì)公司未來(lái)在核心品種保持穩(wěn)定增長(zhǎng)、新產(chǎn)品不斷上市、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步成熟的情況下，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合考慮公司發(fā)行股本與募集資金情況，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)約36.42元/股，參考可比公司的估值水平，我們認(rèn)為可給予公司2014 年18-23 倍PE，預(yù)計(jì)每股的合理價(jià)值在36-46 元，建議在此區(qū)間申購(gòu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1)、公司主要中藥材價(jià)格上升；2)、主打產(chǎn)品增長(zhǎng)低于預(yù)期；3)、新產(chǎn)品推出低于預(yù)期；4)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。