收入萎縮、員工寥寥、市值不高的空殼化上市公司向來(lái)不乏資金關(guān)注，特別是上半年的急牛行情，更使轉(zhuǎn)型重組之風(fēng)盛行，眾多殼公司一度奇貨可居。不過(guò)，市場(chǎng)的迅速冷卻，注冊(cè)制改革的步步進(jìn)逼，也令空殼化公司面臨抉擇：是茍延殘喘繼續(xù)玩弄重組預(yù)期，貼合熱點(diǎn)炒股價(jià)；還是真正脫胎換骨、煥然一新……對(duì)這些公司的投資者而言，不同選擇的結(jié)果也必然大不一樣。

　　營(yíng)收萎縮倒逼重組轉(zhuǎn)型

　　從輕盈的互聯(lián)網(wǎng)到粗重的鋼鐵煤炭，無(wú)論身處何種行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入向來(lái)都是考察上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的重要參照，乃至滬深交易所的主板上市規(guī)則都把年?duì)I收額達(dá)到1000萬(wàn)元作為維持公司上市地位的必要條件之一。而據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月28日，兩市已披露半年報(bào)的公司中，尚有11家公司(剔除兩家純B股公司后)上半年?duì)I收未及上述標(biāo)準(zhǔn)的一半，即500萬(wàn)元：包括知名度頗高的 匹凸匹 、 *ST星美 、 東方銀星 等。

　　或許是現(xiàn)實(shí)的倒逼，這11家公司中，五家正處于停牌狀態(tài)，包括：匹凸匹、*ST星美、 創(chuàng)興資源 、 大元股份 、 榮豐控股 ；其余六家公司中， *ST松遼 、 青鳥(niǎo)華光 、 寶誠(chéng)股份 、 *ST廣夏 等四家公司已有并購(gòu)重組方案且正在推行中；其余兩家為 廊坊發(fā)展 、東方銀星，前者已有了自身的轉(zhuǎn)型方向，后者則正陷入兩大股東陣營(yíng)之爭(zhēng)。

　　具體來(lái)看，*ST星美2014年及今年上半年?duì)I收都是零，公司半年報(bào)表示，已“無(wú)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生”。在不重組無(wú)出路的情況下，*ST星美自今年4月17日起停牌，籌劃重大事項(xiàng)。據(jù)其后披露，公司第一大股東上海鑫以擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持1.07億股，分別由陳援控制的天津歡瑞、與陳援無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系的北京青宥和深圳弘道天瑞受讓?zhuān)灰鬃鲀r(jià)7億元。轉(zhuǎn)讓完成后，天津歡瑞將取代鑫以實(shí)業(yè)成為*ST星美的第一大股東，天津歡瑞承諾，自該協(xié)議收購(gòu)股份過(guò)戶完成之日起24個(gè)月內(nèi)，將旗下歡瑞世紀(jì)影視傳媒股份有限公司注入上市公司。

　　作為A股知名的殼公司和重組專(zhuān)業(yè)戶，*ST星美在過(guò)去六年內(nèi)至少籌劃了五次重組，但卻屢戰(zhàn)屢敗。根據(jù)公司8月26日發(fā)布的進(jìn)展公告，“本次重大資產(chǎn)重組涉及的盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估等現(xiàn)場(chǎng)工作正在進(jìn)行，上市公司及相關(guān)各方仍在對(duì)預(yù)案做進(jìn)一步的商討、論證和完善”。而在半年報(bào)中，公司坦言目前尚無(wú)法判斷上述股權(quán)受讓人是否能在9月2日前的規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交重組預(yù)案材料給公司董事會(huì)審議并披露，如不能如期完成，則此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的生效條件將不再存在，本次交易(包括重組)將宣告終止。可見(jiàn)，若重組不成，擺在營(yíng)收為零且業(yè)績(jī)持續(xù)虧損的*ST星美面前的，將是嚴(yán)峻的保殼形勢(shì)。

　　比*ST星美的營(yíng)收為零更“奇葩”的，當(dāng)屬上半年?duì)I收為負(fù)3585元的匹凸匹了，而對(duì)于營(yíng)收因何出現(xiàn)小額負(fù)數(shù)，匹凸匹的半年報(bào)并未解釋?zhuān)瑑H表示報(bào)告期“未交房結(jié)算”。在半年報(bào)中，匹凸匹稱：“將繼續(xù)大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期實(shí)現(xiàn)以房地產(chǎn)、金融服務(wù)為主的雙主業(yè)兩輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式，再逐漸過(guò)渡到以金融服務(wù)為主業(yè)的模式”，不過(guò)，此前其“三無(wú)式”轉(zhuǎn)型更名已被媒體廣為質(zhì)疑。且公司自身也因“涉嫌未按規(guī)定披露信息”而被證監(jiān)會(huì)[微博]立案調(diào)查，更使其所謂轉(zhuǎn)型前景撲朔迷離。目前，匹凸匹正以籌劃員工持股計(jì)劃為由處于停牌狀態(tài)。

　　再看一沒(méi)停牌二無(wú)方案的廊坊發(fā)展，據(jù)半年報(bào)，公司上半年?duì)I收僅138萬(wàn)元，較去年同期的1967萬(wàn)下滑92.97%，其原因?yàn)椤肮緦で髽I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，本期未開(kāi)始貿(mào)易業(yè)務(wù)”。記者注意到，在前期股市暴跌中，廊坊發(fā)展曾一度停牌，后在7月13日的復(fù)牌提示性公告中透露：公司擬開(kāi)拓園區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，建立持續(xù)、健康、穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)體系，目前雙方已達(dá)成初步合作意向，后續(xù)將繼續(xù)落實(shí)協(xié)議的簽訂工作?；蛟S是受這一轉(zhuǎn)型預(yù)期推動(dòng)并疊加京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要的出爐，廊坊發(fā)展股價(jià)近三個(gè)交易日連續(xù)漲停。而王亞偉旗下千石、昀灃等多只產(chǎn)品也在半年報(bào)中亮相，繼續(xù)蹲守廊坊發(fā)展。

　　相比轉(zhuǎn)型思路逐漸清晰化的廊坊發(fā)展，東方銀星兩大股東陣營(yíng)的斗爭(zhēng)卻愈演愈烈，不僅出現(xiàn)了雙頭董事會(huì)的格局，也連累公司經(jīng)營(yíng)不振，上半年?duì)I收僅有區(qū)區(qū)40萬(wàn)元，下滑嚴(yán)重。對(duì)此現(xiàn)狀，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)直言不諱地指出：“公司抓緊資產(chǎn)重組吧，注冊(cè)制出來(lái)殼就不值啥錢(qián)了。時(shí)間不等人！”

　　員工寥寥反引資本關(guān)注

　　與營(yíng)收規(guī)模的大小相呼應(yīng)，員工人數(shù)的多寡在很多時(shí)候也能反映上市公司空殼化的情況。如營(yíng)收為零的*ST星美，當(dāng)前員工僅為7人，是A股之最。此外，上文提到的創(chuàng)興資源、*ST松遼、寶誠(chéng)股份、廊坊發(fā)展、東方銀星等，員工人數(shù)規(guī)模也都在50人以下。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月28日，兩市已披露半年報(bào)的A股公司中，共有34家的員工人數(shù)少于100人，其中員工不到50人的，有14家公司。

　　如員工數(shù)僅17人的 銀潤(rùn)投資 ，本月初已發(fā)布定增預(yù)案，擬募資55億元，以其中23億元私有化美股上市公司學(xué)大教育，向教育服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。而此前，就在今年4月，公司宣布易主，由控股股東深圳椰林灣將其持有的1500萬(wàn)股份(占總股本的15.59%)轉(zhuǎn)讓給紫光卓遠(yuǎn)，公司實(shí)際控制人變更為清華控股，最終實(shí)際控制人變更為教育部，實(shí)現(xiàn)從民企到國(guó)企的跨越。

　　與銀潤(rùn)投資類(lèi)似，員工數(shù)僅19人的* ST廈華 也是先易主再重組，只是時(shí)間跨度頗大。2013年底，廈門(mén)鑫匯通過(guò)股權(quán)受讓成為*ST廈華第一大表決權(quán)的股東，至今年初，*ST廈華始告停牌，由廈門(mén)鑫匯籌劃有關(guān)公司的重大資產(chǎn)重組。根據(jù)最新披露，公司此次重組的標(biāo)的公司為杭州愛(ài)財(cái)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。

　　除上述幾家公司外，員工數(shù)僅19人的 海德股份 也有過(guò)易主經(jīng)歷：2013年9月，永泰控股完成以合計(jì)5.5億元收購(gòu)祥源投資、新海基投資各100%股權(quán)，再通過(guò)兩公司間接控股海德股份，由王廣西、郭天舒成為公司新的實(shí)際控制人。目前，海德股份雖無(wú)并購(gòu)計(jì)劃，但也在緩慢轉(zhuǎn)型，公司半年報(bào)稱：在房地產(chǎn)主業(yè)收縮的同時(shí)，嘗試開(kāi)展貿(mào)易業(yè)務(wù)，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，得以實(shí)現(xiàn)一定的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，穩(wěn)定了正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)局面。近期，海德股份已基本完成了從房地產(chǎn)行業(yè)退出。

　　有類(lèi)似易主經(jīng)歷的還有 香梨股份 ，該公司目前員工數(shù)僅64人。早在2011年，昌源水務(wù)以4.65億元實(shí)現(xiàn)了對(duì)香梨股份的間接控股，而昌源水務(wù)的控股股東為中國(guó)水務(wù)投資公司，實(shí)際控制方則為水利部綜合事業(yè)局。此后，中國(guó)水務(wù)投資公司曾啟動(dòng)對(duì)香梨股份重組，擬實(shí)現(xiàn)昌源水務(wù)借殼上市，但在2014年因借殼上市標(biāo)準(zhǔn)修訂后等同IPO等原因而終止重組。不過(guò)，昌源水務(wù)方面亦表示，其將繼續(xù)堅(jiān)持戰(zhàn)略目標(biāo)，支持香梨股份的發(fā)展。而目前，香梨股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)均前景難稱樂(lè)觀，業(yè)績(jī)也已陷入虧損。

　　不過(guò)，需要指出的是，員工人數(shù)少并不必然意味著空殼化。如 申通地鐵 ，員工數(shù)也僅21人，但這是由于該公司屬于管理型公司，地鐵的運(yùn)營(yíng)、維修保護(hù)等事項(xiàng)都委托給了其他公司。半年報(bào)顯示，申通地鐵上半年?duì)I收3.7億元，絕非空殼化公司所能及。

　　然而，結(jié)合營(yíng)收、資產(chǎn)規(guī)模及市值水平等指標(biāo)，再參考員工人數(shù)，也確是一些資本大佬狩獵A股的考慮方向之一。如被“野蠻人”闖入，形成曠日持久的股權(quán)之爭(zhēng)的 *ST新梅 、東方銀星，前者員工數(shù)23人，后者僅有32名員工。此外，近期舉牌勢(shì)頭頗猛的中科招商在A股已連續(xù)舉牌16家上市公司，其中六家的員工規(guī)模在250人以下。若從選擇殼公司的角度說(shuō)，員工數(shù)越少則未來(lái)重組后的安置成本越低。