風(fēng)向陡轉(zhuǎn)，昔日熱浪泡沫已變寒風(fēng)襲人；邏輯驟變，曾經(jīng)大話估值讓位現(xiàn)金為王。

　　上半年的資本市場(chǎng)風(fēng)云突變令諸多上市公司猝不及防，從5000點(diǎn)到3000點(diǎn)，除了點(diǎn)數(shù)變換，更多的是市場(chǎng)情緒重回理性乃至過(guò)度低落。在此時(shí)點(diǎn)，審視2015年上半年的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)無(wú)疑需要更多的務(wù)實(shí)與理性。

　　正因?yàn)榇?，“現(xiàn)金為王”正在逐步成為各方甄選后市投資標(biāo)的的主線。遵循這一邏輯，我們選取了“現(xiàn)金儲(chǔ)量”、“后備彈藥”和“自由現(xiàn)金流”三項(xiàng)指標(biāo)，希望在存量和流量的維度，分辨上市公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣與能量多寡，為下半年的投資指明方向。

　　靠山吃山

　　金融板塊領(lǐng)銜現(xiàn)金儲(chǔ)量榜

　　在金融股閃耀的“現(xiàn)金牛”中，有個(gè)“另類”華聯(lián)綜超值得關(guān)注，其截至6月30日持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為為68.93億元，而其最新的總市值僅有51.73億元，二者比值高達(dá)133%。

　　“回歸理性的市場(chǎng)自然需要追求價(jià)值的邏輯，在當(dāng)下，手握充?，F(xiàn)金的上市公司遠(yuǎn)比講故事公司來(lái)得安全，這些公司進(jìn)可攻，逆勢(shì)擴(kuò)張有資本；退可守，靜待時(shí)機(jī)有儲(chǔ)糧。”在采訪中，滬上某私募人士如此對(duì)記者表示。

　　梳理2015年半年報(bào)，銀行、券商等大盤藍(lán)籌依然是手握重金的大財(cái)主，在持有現(xiàn)金的絕對(duì)值上遙遙領(lǐng)先。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，共有96家上市公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物超過(guò)百億，其中，包括工商銀行、中國(guó)銀行等金融巨無(wú)霸以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑，以工商銀行為例，其截至期末持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物高達(dá)1.7萬(wàn)億元。

　　考慮到公司規(guī)模及行業(yè)有所不同，僅以現(xiàn)金絕對(duì)數(shù)“論英雄”會(huì)有失偏頗。而通過(guò)上市公司所持現(xiàn)金占總市值的比例這一指標(biāo)，更有利于找出潛藏水下的現(xiàn)金牛。

　　考慮到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)變化遠(yuǎn)不及股價(jià)波動(dòng)，我們抽取了2015年半年報(bào)中的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額這一指標(biāo)，將其與最新的上市公司總市值做比對(duì)，找出現(xiàn)金占市值比例高的公司。

　　數(shù)據(jù)顯示，共有29家上市公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額占最新公司總市值的比例超過(guò)100%，成為名副其實(shí)的“現(xiàn)金?！?。

　　幾乎是意料之中，伴隨著牛市而快速成長(zhǎng)的券商板塊在現(xiàn)金指標(biāo)上表現(xiàn)搶眼。上述29只“現(xiàn)金?！敝?，券商領(lǐng)銜的金融板塊占據(jù)了絕大多數(shù)，華泰證券、廣發(fā)證券、光大證券三家上市券商的“現(xiàn)金占比”甚至超過(guò)了200%。

　　分析人士表示，非銀金融公司之所以具有高額的貨幣資金，源于其自身特點(diǎn)。券商、保險(xiǎn)都具有大量的經(jīng)營(yíng)和投資業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，投資產(chǎn)生高額的收益和交易性金融資產(chǎn)。

　　在金融股閃耀的“現(xiàn)金?！敝?，有個(gè)“另類”值得關(guān)注，那就是唯一的非金融類股——華聯(lián)綜超。數(shù)據(jù)顯示，其截至6月30日持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為為68.93億元，而其最新的總市值僅有51.73億元，二者比值高達(dá)133%。

　　在分析人士看來(lái)，華聯(lián)綜超較高的“現(xiàn)金市值比”與其商超零售的屬性有著直接關(guān)系，作為商業(yè)流通企業(yè)，華聯(lián)綜超在營(yíng)運(yùn)成本控制和貨幣資金沉淀上有著先天優(yōu)勢(shì)，公司多年以來(lái)都維持著高現(xiàn)金的運(yùn)營(yíng)策略，如果該部分資金得到有效利用，對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展將有著較好的提升作用。

　　及時(shí)籌資

　　部分非績(jī)優(yōu)公司手握重金

　　尤值得重視的是，憑借著IPO而獲得大量資金的次新股也是當(dāng)下的現(xiàn)金大戶。以普路通為例，其半年報(bào)顯示，公司的“現(xiàn)金市值比”高達(dá)168.84%，甚至超過(guò)了中國(guó)平安等一眾金融公司。

　　除了行業(yè)屬性等優(yōu)勢(shì)可實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金積累之外，定增等外部籌資手段亦是上市公司或許現(xiàn)金的重要來(lái)源。不僅如此，考慮到通過(guò)外部籌資而“糧倉(cāng)滿滿”的公司大多規(guī)模不大，其手中現(xiàn)金更容易在弱勢(shì)中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

　　以東凌糧油為例，2015年半年報(bào)顯示，公司期末貨幣資金高達(dá)44億元，占公司最新總市值的100.43%，可謂“富得流油”。

　　可是，公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，財(cái)報(bào)顯示，公司2015年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.87億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)則為-3340.9萬(wàn)元，雖然幅度有所減少，但仍處虧損狀態(tài)。

　　既然如此，東凌糧油的現(xiàn)金儲(chǔ)備是從何而來(lái)呢？回溯公告，公司資本運(yùn)作給公司積累下了不少資金。早在2013年3月，公司就以定增方式募資5.9億元?？紤]到公司作價(jià)36.9億元定增收購(gòu)中農(nóng)國(guó)際100%的方案剛剛完成過(guò)戶，配套的12.3億元資金有望進(jìn)一步充實(shí)公司糧倉(cāng)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，受上半年大豆壓榨產(chǎn)成品需求增長(zhǎng)放緩、美元加息預(yù)期導(dǎo)致美元持續(xù)走高、人民幣貶值幅度增加等影響，東凌糧油未能扭虧，如果這一情況延續(xù)，公司利用庫(kù)存資金轉(zhuǎn)型也不失為較好的選擇。

　　與東凌糧油相比，云南城投高達(dá)62.43%的“現(xiàn)金市值比”則令人有些不解。數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，公司賬面上的貨幣資金高達(dá)42.1億元，而公司最新的市值僅為67.44億元。

　　可是，公司半年報(bào)經(jīng)營(yíng)情況并不算好。財(cái)報(bào)顯示，公司2015年上半年?duì)I業(yè)收入2.82億元，比去年同期下降57.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.44億元，同比下降幅度高達(dá)261.69%。作為二線房地產(chǎn)商，云南城投受，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境及區(qū)域市場(chǎng)環(huán)境影響較大，公司上半年銷售未達(dá)預(yù)期。

　　對(duì)于巨額現(xiàn)金來(lái)源，記者注意到，云南城投在2015年上半年加大了間接融資的力度。當(dāng)期長(zhǎng)期借款余額增加了30.55億元。截至6月30日，該公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87%。

　　尤值得重視的是，憑借著IPO而獲得大量資金的次新股也是當(dāng)下的現(xiàn)金大戶。以普路通為例，其半年報(bào)顯示，公司的“現(xiàn)金市值比”高達(dá)168.84%，甚至超過(guò)了中國(guó)平安等一眾金融公司。

　　資料顯示，公司剛于6月29日上市，并募集資金4.6億元，用于醫(yī)療器械類供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目和電子信息類供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目。半年報(bào)顯示，公司擁有貨幣資金114.05億元，而公司的最新市值僅為約70億元。不過(guò)該公司的資產(chǎn)負(fù)債率也高達(dá)95%。

　　由負(fù)轉(zhuǎn)正

　　自由現(xiàn)金流暗藏玄機(jī)

　　股神巴菲特說(shuō)：“充足的現(xiàn)金流能讓我在這個(gè)市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的時(shí)候買到價(jià)廉物美的好東西?！倍头铺厮瞥绲默F(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法中，所需用到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)就是自由現(xiàn)金流量。

　　如果說(shuō)“倉(cāng)中有糧”是對(duì)過(guò)往業(yè)績(jī)的肯定，那么，良好的現(xiàn)金流則是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的基石。

　　眾所周知，現(xiàn)金流就像企業(yè)的血液一樣，只有讓企業(yè)的血液順暢循環(huán)，企業(yè)才能健康成長(zhǎng)?，F(xiàn)金流有力地支撐著企業(yè)價(jià)值，可以說(shuō)，增進(jìn)現(xiàn)金流就是創(chuàng)造價(jià)值。正如巴菲特所說(shuō)：“充足的現(xiàn)金流能讓我在這個(gè)市場(chǎng)犯錯(cuò)誤的時(shí)候買到價(jià)廉物美的好東西?！?/p>

　　巴菲特所推崇的現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法中，所需用到的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)就是自由現(xiàn)金流量。同時(shí)，自由現(xiàn)金流也是很多券商及研究機(jī)構(gòu)分析上市公司內(nèi)在價(jià)值的方法之一。

　　目前自由現(xiàn)金流的計(jì)算仍存在一些爭(zhēng)議，但是當(dāng)前主要采用企業(yè)自由現(xiàn)金流量(Free cash flow for the firm，簡(jiǎn)稱FCFF)估算上市公司的價(jià)值。最為常用的計(jì)算公式為：自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅率)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，變身保險(xiǎn)的西水股份在企業(yè)自由現(xiàn)金流項(xiàng)目上一鳴驚人。其在2015年上半年的企業(yè)自由現(xiàn)金流高達(dá)493.8億元，遠(yuǎn)超其他上市公司。而這一數(shù)據(jù)也較上年同期增長(zhǎng)了923.1%。

　　分析西水股份的財(cái)報(bào)不難發(fā)現(xiàn)其中緣由。2015年上半年公司盡管營(yíng)業(yè)收入僅有3327.38萬(wàn)元，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻高達(dá)570.25億元。

　　如此表現(xiàn)與西水股份轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)不無(wú)關(guān)系。憑借旗下公司天安財(cái)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)力，公司已經(jīng)成為名副其實(shí)的保險(xiǎn)股。盡管盈利數(shù)據(jù)尚未展現(xiàn)，但是，現(xiàn)金流量迅速膨脹已經(jīng)為后續(xù)業(yè)績(jī)埋下了伏筆。公司坦言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~增加的主要原因是本期收到的保戶儲(chǔ)金及投資款凈增加額增加。

　　除了新晉狀元西水股份，在企業(yè)自由現(xiàn)金流項(xiàng)目中排名靠前的大多是傳統(tǒng)行業(yè)公司，其中，華能國(guó)際、上汽集團(tuán)、萬(wàn)科A和南方航空在上半年的企業(yè)自由現(xiàn)金流均達(dá)到了百億元級(jí)別，分別為323億元、310.25億元、148.8億元和135.63億元。緊隨其后的則是海螺水泥、保利地產(chǎn)、大秦鐵路、浙能電力、中國(guó)國(guó)航等一眾大塊頭。

　　值得注意的是，以華能國(guó)際為代表的上述公司，不僅在企業(yè)自由現(xiàn)金流這一絕對(duì)值上表現(xiàn)尚可，如果將今年上半年數(shù)據(jù)與去年相比，這些公司也有著不同程度的增長(zhǎng)，部分公司的自由現(xiàn)金流甚至由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　以南方航空為例，公司2015年上半年的自由現(xiàn)金流為135.63億元，而在上年同期，南方航空這一數(shù)據(jù)為-45.47億元。中國(guó)國(guó)航的情況與之類似，其在2015年上半年的自由現(xiàn)金流為58.81億元，而在上年同期，其這一數(shù)據(jù)為-43.25億元。

　　在分析人士看來(lái)，能源、物流、航空等基礎(chǔ)設(shè)施板塊的龍頭企業(yè)在自由現(xiàn)金流項(xiàng)目上出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，或意味著整體行業(yè)景氣度在上升，盡管部分公司未能在利潤(rùn)項(xiàng)下做出反應(yīng)，但考慮到現(xiàn)金流改善明顯，這類公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望提升。