隨著上證50ETF期權(quán)上市日的臨近，這一國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的全新品種所受到的關(guān)注正日益增加，尤其是其上市后對(duì)于市場(chǎng)各個(gè)維度的影響更是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)所在。目前市場(chǎng)對(duì)ETF期權(quán)推出后于市場(chǎng)流動(dòng)性的影響有一定的疑慮，而我們認(rèn)為ETF期權(quán)的產(chǎn)品屬性以及海外市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)均表明這一擔(dān)憂是毫無(wú)必要的，與此相反，ETF期權(quán)的推出對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提升將起到積極的促進(jìn)作用，并進(jìn)而形成衍生品市場(chǎng)—現(xiàn)貨市場(chǎng)—衍生品市場(chǎng)的正向反饋?zhàn)饔谩?/p>

　　一、早在1974年，美國(guó)著名的《南森(Nathan)報(bào)告》就對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的功能作用進(jìn)行了分析研究，最終結(jié)論認(rèn)為期權(quán)交易有助于提升現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性。此后，美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC的《關(guān)于股權(quán)類期權(quán)市場(chǎng)的特別研究報(bào)告》以及SEC和美聯(lián)儲(chǔ)的聯(lián)合報(bào)告《期貨和期權(quán)交易對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響研究》均對(duì)于金融期權(quán)增強(qiáng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的功能予以了肯定，上述三份報(bào)告的推出基本在美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)期權(quán)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性為正面影響這一認(rèn)識(shí)的統(tǒng)一。

　　根據(jù)海外包括美國(guó)、歐洲、韓國(guó)等在內(nèi)的各主要市場(chǎng)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在推出相應(yīng)的期權(quán)品種后，無(wú)論是以短期還是中長(zhǎng)期的視角來(lái)觀察，期權(quán)交易都不僅沒(méi)有分流原有現(xiàn)貨市場(chǎng)資金，相反對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交活躍度均起到了不同程度的放大效果。同時(shí)隨著市場(chǎng)各類投資者參與程度的不斷加深，期權(quán)逐步發(fā)揮出其市場(chǎng)穩(wěn)定器之作用，提高了現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)效率，現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的深度、廣度以及寬度均得以提升。

　　ETF期權(quán)的推出將顯著改變當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)，提升相關(guān)現(xiàn)貨標(biāo)的的配置價(jià)值，現(xiàn)貨市場(chǎng)的潛在交易人群將有效放大。從產(chǎn)品屬性來(lái)看，指數(shù)期權(quán)在海外更多的被作為交易和風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)使用，多被機(jī)構(gòu)投資者用以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；而股票期權(quán)更多被用在投資組合中作為配置資產(chǎn)，用來(lái)改變投資組合回報(bào)的線性結(jié)構(gòu)。作為兼具指數(shù)及股票交易特性的ETF而言，基于其之上的ETF期權(quán)的功能性將更為全面，所吸引的投資群體以及圍繞其構(gòu)建的投資策略都將呈多元化發(fā)展。

　　二、2010年之前，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征是其單邊市場(chǎng)屬性，投資者只有通過(guò)市場(chǎng)上漲才能獲利，而在市場(chǎng)下跌過(guò)程中則難有作為。這一尷尬局面在股指期貨和融資融券的相繼推出之后得到了一定的改善，股票市場(chǎng)由此邁入雙向交易時(shí)代，但此時(shí)仍只能基于市場(chǎng)的方向變化而進(jìn)行交易，交易策略所能觸及的市場(chǎng)維度相對(duì)有限，投資者的交易類型相對(duì)單一，市場(chǎng)流動(dòng)性難以得到進(jìn)一步地拓展。但是當(dāng)期權(quán)推出后，這一局面將徹底為之改變。期權(quán)的非線性結(jié)構(gòu)為投資者打開(kāi)了波動(dòng)率、相關(guān)性乃至?xí)r間維度的交易空間，大量的非方向型交易者將提升其配置期權(quán)相關(guān)標(biāo)的的可能。如ETF期權(quán)的轉(zhuǎn)換與反轉(zhuǎn)換套利、波動(dòng)率交易都在不同程度上需要介入現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，這些資金都將為現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性提升貢獻(xiàn)力量。同時(shí)，隨著期權(quán)標(biāo)的未來(lái)的進(jìn)一步拓展，ETF期權(quán)還將逐漸與指數(shù)期貨、指數(shù)期權(quán)以及股票期權(quán)市場(chǎng)形成協(xié)同效應(yīng)，共同推進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性地提升。

　　此外，由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具相對(duì)缺乏，投資者的長(zhǎng)期持股興趣一直難以提高，而期權(quán)的推出將有力地改變這一局面。例如當(dāng)ETF期權(quán)推出后，如果投資者看好現(xiàn)貨的長(zhǎng)期持有價(jià)值，但同時(shí)擔(dān)心短期價(jià)格波動(dòng)時(shí)，既可通過(guò)相應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán)交易對(duì)現(xiàn)貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)，也可通過(guò)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)增強(qiáng)持有現(xiàn)貨的收益?，F(xiàn)貨長(zhǎng)期持有者的風(fēng)險(xiǎn)管理和收益增強(qiáng)手段得以增強(qiáng)，由此將導(dǎo)致長(zhǎng)期資金對(duì)現(xiàn)貨的配置需求提升。

　　三、ETF期權(quán)推出后，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)與期權(quán)標(biāo)的相關(guān)產(chǎn)品的能力將得到顯著提升，而隨著這些產(chǎn)品的不斷豐富，將為現(xiàn)貨市場(chǎng)帶來(lái)新的參與力量。例如以備兌方式賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的策略構(gòu)建相應(yīng)的指數(shù)基金或ETF產(chǎn)品、130/30指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品等都將有望在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一試身手。此外，ETF期權(quán)的推出也將改變市場(chǎng)現(xiàn)有量化基金只能依靠滬深300指數(shù)期貨構(gòu)建相應(yīng)策略的困境，提升量化產(chǎn)品適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境的能力，推動(dòng)量化產(chǎn)品系列的進(jìn)一步壯大。同時(shí)，ETF期權(quán)也將成為設(shè)計(jì)各類結(jié)構(gòu)化(尤其是保本類)產(chǎn)品的有力支撐，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金通過(guò)這一方式進(jìn)入證券市場(chǎng)。

　　四、ETF期權(quán)的實(shí)物交割制度也保證了其對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的促進(jìn)作用。實(shí)物交割方式導(dǎo)致無(wú)論是基于投資還是投機(jī)目的參與期權(quán)交易的資金對(duì)于標(biāo)的的需求都將較之以現(xiàn)金交割方式的期權(quán)更大，從而更為有力的推動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的交投活躍度上升。海外期權(quán)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明，采用實(shí)物交割方式的期權(quán)與現(xiàn)貨標(biāo)的在成交量上大多呈現(xiàn)較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，因此國(guó)內(nèi)期權(quán)交易的活躍將有望帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的進(jìn)一步提升。

　　綜上所述，我們認(rèn)為ETF期權(quán)具有的強(qiáng)力而全面的工具特性，將極大地促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)未來(lái)的多元化發(fā)展，使其能夠更好地滿足各類投資者的多樣化需求，從而吸引更多類型的資金投入現(xiàn)貨市場(chǎng)，提升現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性，并進(jìn)而提升證券市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量，促進(jìn)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期健康、穩(wěn)定發(fā)展。