在券商資管產(chǎn)品審批轉(zhuǎn)報(bào)備之后，券商資管與私募基金間的合作日益密切。記者近日獲悉，上海啟恒企業(yè)管理咨詢有限公司(以下簡(jiǎn)稱“上海啟恒”)擬發(fā)行利得啟恒-恒大專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。該計(jì)劃將募集資金2億元，以委托財(cái)產(chǎn)通過(guò)中山證券有限責(zé)任公司發(fā)起的定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，受讓恒大地產(chǎn)集團(tuán)廣東范圍內(nèi)的11家項(xiàng)目公司13個(gè)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)購(gòu)房者在2014年10月1日之后應(yīng)付未付購(gòu)房款的應(yīng)收賬款收益權(quán)，對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款總計(jì)為2.32億元。對(duì)此，業(yè)內(nèi)表示，中山證券以定向之名，行集合之實(shí)，其資管通道業(yè)務(wù)涉嫌違規(guī)為恒大融資。

　　是定向資管還是集合資管？

　　“作為在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募投資基金管理人，我們上海啟恒有這方面的全牌照。其實(shí)我們自己本可以直接和恒大地產(chǎn)合作，但鑒于知名度及銷售的需要，我們才決定走中山證券定向資管的通道業(yè)務(wù)?！鄙虾⒑愕匿N售人員10月20日向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。而接到推銷電話的投資者北京周先生卻有些擔(dān)憂，既然是定向資管，怎么在給自己的材料中顯示“專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的字樣？

　　據(jù)上海啟恒在北京的銷售人員提供的一份推介材料顯示，該產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)是，一般的投資者以委托人的身份認(rèn)購(gòu)利得啟恒-恒大專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，投資門(mén)檻為100萬(wàn)元、按季度付息，投資期限為6-18個(gè)月，預(yù)計(jì)收益率根據(jù)投資期限和規(guī)模不等，最低每年8.5%，最高每年10%。而募集的資金通過(guò)中山證券發(fā)行的中山啟恒1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，購(gòu)買(mǎi)恒大集團(tuán)相關(guān)項(xiàng)目應(yīng)付未付的購(gòu)房款的應(yīng)收賬款收益權(quán)。

　　對(duì)此，某不愿具名的業(yè)內(nèi)人士直言，先“專項(xiàng)”后“定向”，整個(gè)流程是券商、私募基金和恒大三方在“玩”文字游戲。中山證券形式上以發(fā)行單一定向的形式為房地產(chǎn)企業(yè)恒大融資，而實(shí)質(zhì)發(fā)了一個(gè)集合計(jì)劃，資金的最終來(lái)源是通過(guò)上海啟恒發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品從普通投資者集合募得。該業(yè)內(nèi)人士表示，“根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，該項(xiàng)目有違規(guī)的嫌疑?！?/p>

　　2012年10月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，證券公司接受單一客戶委托，與客戶簽訂合同，而客戶委托資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是客戶合法持有的現(xiàn)金、股票、債券等。與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)在《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》中也明確，集合計(jì)劃募集的資金應(yīng)當(dāng)用于投資中國(guó)境內(nèi)依法發(fā)行的股票、債券、證券投資基金、央票等金融衍生品、保證收益及保本浮動(dòng)收益商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。

　　上述業(yè)內(nèi)人士坦言，定向的資管計(jì)劃投資范圍基本沒(méi)有限制，但是券商集合計(jì)劃的投資范圍是有限的，總之是不能直接給恒大這種企業(yè)融資的。另外，他透露，“像上海啟恒這類私募股權(quán)基金公司的牌照，其業(yè)務(wù)嚴(yán)格意義上目前只能做真正的‘股權(quán)投資’，不可能像信托公司一樣做類固定收益的融資。”

　　不過(guò)，10月20日中山證券在給《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者的回應(yīng)時(shí)稱，“我公司作為管理人，接受單一客戶委托開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展及投資行為均在法律及合同框架下進(jìn)行，合法合規(guī)。我公司未與利得啟恒-恒大專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃投資者簽訂任何合同或文件，不存在任何法律關(guān)系?！?/p>

　　對(duì)此，北京亞奧律師事務(wù)所雷海強(qiáng)律師表示，“從目前信息來(lái)看，上海啟恒、中山證券、恒大地產(chǎn)簽訂的中山啟恒1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃應(yīng)該是定向資管產(chǎn)品。而該產(chǎn)品的資金來(lái)源卻是通過(guò)啟恒-恒大專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃集合而來(lái)。就算上海啟恒發(fā)起的是一個(gè)私募基金，也是一個(gè)獨(dú)立主體，有獨(dú)立的賬戶?！?/p>

　　隨機(jī)電話推銷私募對(duì)接券商通道熱？

　　“現(xiàn)在賣私募產(chǎn)品，與電話推銷保險(xiǎn)沒(méi)有什么區(qū)別?！敝芟壬嬖V記者，上周接到上海啟恒北京分公司銷售的電話，說(shuō)最近將推出一款產(chǎn)品，年收益率10%左右，最主要是有恒大的擔(dān)保，后來(lái)發(fā)現(xiàn)他們是隨機(jī)推銷，而且上述產(chǎn)品還在微博上宣傳推銷。

　　對(duì)此，記者查閱證監(jiān)會(huì)今年8月下發(fā)的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》)，其中要求私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。

　　近三年來(lái)，券商資管產(chǎn)品受托管理資金呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)，其間通道類業(yè)務(wù)規(guī)模的急速膨脹功不可沒(méi)。2011年至2013年年末，券商資管規(guī)模從2800億元至1.89萬(wàn)億元再到5.2萬(wàn)億元，實(shí)現(xiàn)了跳躍式增長(zhǎng)。截至今年一季度末，這一數(shù)字已再度被改寫(xiě)成6萬(wàn)億元以上。今年上半年，券商另類投資型集合理財(cái)?shù)陌l(fā)行規(guī)模和占比呈明顯上升的態(tài)勢(shì)，成為各類型集合理財(cái)中發(fā)行量最大的一類。

　　為建立健全私募基金發(fā)行監(jiān)管制度，防控風(fēng)險(xiǎn)，《征求意見(jiàn)稿》稱，證監(jiān)會(huì)將以往券商、基金和期貨公司等機(jī)構(gòu)的、標(biāo)準(zhǔn)不一的私募資管產(chǎn)品進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。其中，要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)于“非標(biāo)資產(chǎn)”的投資必須設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，而此項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展的前提是設(shè)立獨(dú)立的子公司來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。

　　“一般像啟恒-恒大專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃‘未通過(guò)證券期貨交易所或銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利’，就是俗稱的‘非標(biāo)資產(chǎn)’?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。

　　資料顯示，截至目前，大部分券商并未成立資管子公司，這意味著大部分券商將無(wú)法開(kāi)展定向通道業(yè)務(wù)?！俺鲇谑袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，為了沖量，中小券商只能打‘擦邊球’和私募投資公司合作。而比起信托公司，券商在通道費(fèi)用和對(duì)投資者人數(shù)的限制方面的優(yōu)勢(shì)，也強(qiáng)烈促成私募對(duì)接券商通道熱?！痹摌I(yè)內(nèi)人士坦言。

　　13個(gè)項(xiàng)目收益權(quán)融資2億恒大錢(qián)緊？

　　據(jù)上海啟恒提供的推介材料顯示，該計(jì)劃的增信措施是，應(yīng)收賬款收益權(quán)對(duì)應(yīng)相應(yīng)的應(yīng)收賬款，在第一期資管計(jì)劃成立滿3個(gè)月至最后一月25日之前置換未來(lái)3個(gè)月將到期的應(yīng)收賬款，否則在次日內(nèi)以現(xiàn)金補(bǔ)足。此外，恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司(境內(nèi))融資方按時(shí)回購(gòu)應(yīng)收賬款收益權(quán)提供連帶責(zé)任擔(dān)保，EvergrandeRealEstateGroupLimited(恒大地產(chǎn)香港上市公司)為融資方按時(shí)回購(gòu)應(yīng)收賬款收益權(quán)提供連帶責(zé)任擔(dān)保。

　　推介材料還顯示，恒大中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，公司半年?duì)I業(yè)額達(dá)到633.4億元，全國(guó)第一，同比增長(zhǎng)51%。截至2014年6月底，恒大總資產(chǎn)已增至4216.5億元，同比增長(zhǎng)53.6%；凈利潤(rùn)94.9億元，同比上升45.8%。

　　對(duì)此，北京的劉女士顯得謹(jǐn)慎的多。她坦言，自己也接到過(guò)類似的電話，不過(guò)自己不太相信。“如果按照他們推薦材料所說(shuō)，半年凈利就高達(dá)近百億元的恒大地產(chǎn)，還有必要去融區(qū)區(qū)的2億元？”劉女士質(zhì)疑。

　　就此，上海啟恒的銷售人員給的解釋是，“作為龍頭企業(yè)，恒大集團(tuán)實(shí)力是很強(qiáng)大，但房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流不一定很強(qiáng)。”而作為該融資計(jì)劃的重要當(dāng)事方中山證券20日在給《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者回應(yīng)中表示，“在通道類定向資產(chǎn)管理計(jì)劃中，投資行為是依照上海啟恒的指令進(jìn)行的。委托人上海啟恒知曉并完全承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。中山證券完全按照委托人簽署的投資指令進(jìn)行投資。委托人承擔(dān)完全后果，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，并處理相關(guān)糾紛。”記者試圖聯(lián)系恒大集團(tuán)相關(guān)公司，但電話一直無(wú)人接聽(tīng)。

　　不過(guò)，上述業(yè)內(nèi)人士坦言，“該資管計(jì)劃，除上述合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)外，還存在私募投資機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本僅5000萬(wàn)元，一旦出現(xiàn)問(wèn)題無(wú)法兜底，以及項(xiàng)目沒(méi)有抵質(zhì)押物，恒大集團(tuán)由于是在境外上市，擔(dān)保最后能否執(zhí)行不太確定等商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?！?