91-98 年美國“科網(wǎng)泡沫”醞釀期的宏觀環(huán)境和政策背景與近兩年A股創(chuàng)業(yè)板上漲階段具有相似性。

　　宏觀環(huán)境的相似性：穩(wěn)定的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和低通脹是都是“泡沫”醞釀的溫床，美國當時宏觀環(huán)境更勝一籌；

　　政策背景的相似性：處于長期利率的下行通道，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的頂層設計影響長期行業(yè)表現(xiàn)。

　　創(chuàng)業(yè)板進入“泡沫期”了嗎？與美國98-00 年“泡沫期”的全面對比。

　　(1)宏觀環(huán)境比較——美國經(jīng)驗：“泡沫期”內(nèi)，宏觀經(jīng)濟有“過熱”趨勢；創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀：宏觀經(jīng)濟遠未到“過熱”階段。

　　(2)政策環(huán)境比較——美國經(jīng)驗：貨幣寬松催生“泡沫”，而一旦“泡沫”形成，對貨幣再次收緊又會“免疫”；創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀：仍處降息周期中，距離貨幣政策收緊還非常遙遠。

　　(3)上市公司景氣比較——美國經(jīng)驗：科網(wǎng)公司景氣在泡沫中期便已開始下降；創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀：仍在盈利上行通道之中。

　　(4)估值比較——美國經(jīng)驗：納斯達克估值大幅突破中樞水平；創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀：估值水平仍低于“科網(wǎng)泡沫”時期。

　　(5)風格變化的比較——美國經(jīng)驗： “高增長、低通脹”的組合加上增量資金流入的環(huán)境下，大盤股能夠階段性戰(zhàn)勝小盤股；A 股的現(xiàn)狀：“低增長、低通脹”組合，也有增量資金流入。

　　綜合比較結(jié)果：創(chuàng)業(yè)板還沒到真正瘋狂的時候，雖然二季度恐難戰(zhàn)勝大盤股，但下半年有望迎來真正的“泡沫化”。

　　美國經(jīng)驗表明：“泡沫”最終破滅是累積效應的結(jié)果，并非單一事件影響；“泡沫”之所以為“泡沫”，在于其對于負面信號的頑強抵抗，不斷摧殘投資者常規(guī)的投資理念，也造成最終“泡沫”破滅時無人幸免。

　　目前國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板還在經(jīng)歷對正面信息的“正反饋”階段。而等到未來出現(xiàn)通脹房價抬頭、貨幣政策收緊、企業(yè)盈利低于預期的信號之后，如果創(chuàng)業(yè)板仍然堅挺上漲，屆時才是真正談論“泡沫”的時候。

　　未來趨勢推演：二季度大盤股再次估值修復，下半年創(chuàng)業(yè)板“泡沫化”。