■ 深圳特區(qū)報記者 王欣

　　全國“兩會”召開期間，市場熱點依然“一半是海水，一半是火焰”，成長股是支撐著市場上“兩會行情”延續(xù)的主要力量。昨日，創(chuàng)業(yè)板指跳低開盤，跌幅一度接近1％，隨后掉頭上攻，收報1994.39點，漲幅為2.2％。

　　在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再度逼近2032點的歷史新高位置之時，其估值風(fēng)險也在不斷加大。加之“兩會”進(jìn)入后半程，由改革預(yù)期帶來的市場推動力也有逐漸弱化的趨勢。專家認(rèn)為，投資者需要警惕由成長股上攻力量減弱帶來的市場回調(diào)風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)將成為一個最重要指標(biāo)。

　　創(chuàng)業(yè)板引領(lǐng)成長股盛宴

　　今年以來，A股市場最靚麗的風(fēng)景當(dāng)屬創(chuàng)業(yè)板。在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)騰飛的背后，是投資者對于中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的憧憬。

　　雖然2014年的上市公司年報尚未出齊，但深交所已提前對421家創(chuàng)業(yè)板上市公司通過業(yè)績快報、年度報告、上市公告書等形式披露的2014年度財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計。數(shù)據(jù)顯示，這421家創(chuàng)業(yè)板公司平均營業(yè)收入較上年增長27.03%，平均凈利潤增長22.71%，營業(yè)收入和凈利潤增長速度均為近三年最高。而且，凈利潤增長率近三年來首次接近營業(yè)收入增長率，實現(xiàn)了利潤和收入的同步增長。

　　這組數(shù)據(jù)意味著在中國經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)速度已放緩至7%、上市公司整體盈利也整體受到影響的情況下，代表著中國新經(jīng)濟(jì)力量的創(chuàng)業(yè)板公司，通過積極適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長新常態(tài)，加大創(chuàng)新力度，廣泛利用并購重組、股權(quán)激勵、再融資等資本市場工具，實現(xiàn)了逆市高增長。

　　也正是在這樣的背景下，A股市場上的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在過去兩年的時間里均一枝獨秀，并引領(lǐng)中小盤成長股，走出了全球股票市場上屈指可數(shù)的大牛市行情。

　　以短期市場來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)亦是強勁。上周，上證綜指下跌2.09%，深成指下跌3.11%，而創(chuàng)業(yè)板卻頻頻創(chuàng)出歷史新高，最高上摸2032.22點，歷史性突破了2000點整數(shù)關(guān)口，全周上漲1.21%，年內(nèi)漲幅達(dá)32.59%。

　　業(yè)績追不上估值的步伐

　　正是在這種股指狂歡的時刻，投資者需要清醒地認(rèn)識到，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的成長股估值也已達(dá)到歷史高點，業(yè)績成長的腳步已遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上估值攀升的步伐。

　　來自深交所的最新數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均市盈率已逾81倍。81倍的平均市盈率水平，無論是全球股市的哪一個巔峰時刻來對比，“泡沫”都是一個無法回避的判斷。

　　信達(dá)證券宏觀策略團(tuán)隊將當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指的估值情況，與全球股市歷史上的四次股票大泡沫進(jìn)行了對比，得出的結(jié)論讓分析師“不寒而栗”：在與1989年日本股票大泡沫、2000年美國科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫的頂峰時刻相比，“當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值，已經(jīng)達(dá)到、甚至高出這些泡沫的巔峰狀態(tài)?！?/p>

　　從信達(dá)證券提供的數(shù)據(jù)可以看到，截至3月4日，創(chuàng)業(yè)板市場的平均市凈率（PB）已高達(dá)8.17倍。日本股市在1989年的泡沫頂峰時，東京證券交易所股票指數(shù)的PB水平也只在4.5倍左右。上證綜指在2007年的頂峰時PB水平還不到7倍，目前則僅有2.4倍；唯有納斯達(dá)克指數(shù)在1998年的頂峰時刻其PB水平達(dá)到過8.22倍。從這一重要的估值指標(biāo)觀察，創(chuàng)業(yè)板市場的平均估值已經(jīng)逼近了人類所能忍受的極限水平。分析師的描述是：“創(chuàng)業(yè)板在一路高歌中，其估值已經(jīng)達(dá)到了讓人不寒而栗的地步。”

　　實際上，對于創(chuàng)業(yè)板的高估值，市場上一直有兩種聲音。對于推動著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高的投資者來說，他們之所以能夠高處不畏寒，最重要的原因在于創(chuàng)業(yè)板承載了投資者對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的預(yù)期，最新一期的年度業(yè)績數(shù)據(jù)，似乎也正好證實了這一預(yù)期的合理性。

　　但是，信達(dá)證券的分析師認(rèn)為，在前述4個股票大泡沫中，投資者也都對未來的一些情況有所憧憬。其中，美國科技股大泡沫是投資者預(yù)期最為實際的一次，之后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，也證明美國的科技行業(yè)的確引領(lǐng)全球。但是，這仍然無法阻止納斯達(dá)克股票指數(shù)在之后的大幅下挫。“15年后的今天，納斯達(dá)克市場才剛剛收復(fù)失地，而其估值已經(jīng)較當(dāng)初下降了逾80%（基本面的上漲正好在15年以后彌補了估值的下跌）?！?/p>

　　警惕市場調(diào)整壓力

　　事實上，對于創(chuàng)業(yè)板高估值的恐懼，始終如影相伴著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的不斷摸高過程。值得注意的是，在賣方分析師與買方的投資經(jīng)理都一致唱多成長股的同時，已經(jīng)有越來越多的分析師在不斷提示創(chuàng)業(yè)板可能出現(xiàn)的調(diào)整風(fēng)險。

　　國信證券分析師閆莉表示，創(chuàng)業(yè)板指短短兩個月的時間已累積上漲30%，是585點以來最快的速度，過快上漲后3月份可能引發(fā)沖高回落風(fēng)險。根據(jù)歷史月度長陽之后的調(diào)整，她估算3月份的指數(shù)的波動范圍在1800-2020點。“3月中旬將是個沖高回落的轉(zhuǎn)折點?！彼o出的策略建議是：“2000點之上降低倉位。”

　　富國基金的策略分析師認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上周一留下的跳空缺口有一定支撐力度，上周五的高位長陰線并未伴隨巨量，顯示賣空力度有限，短期有橫盤整理需求。

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　　混業(yè)經(jīng)營是大趨勢

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　　安信證券衡昆認(rèn)為，近期向銀行發(fā)放牌照的可能性較小，券商牌照管理改革的目的在于加強監(jiān)管，券商牌照管理改革加快競爭格局裂變。短期內(nèi)，券商牌照管理改革可能對券商板塊帶來一定的干擾，建議優(yōu)先關(guān)注大型券商，比如招商證券、中信證券、華泰證券和海通證券。

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