□本報(bào)記者 徐文擎

　　持續(xù)近半年的股指期貨深貼水和市場(chǎng)流動(dòng)性不足，使量化對(duì)沖基金受到較大影響，部分產(chǎn)品甚至“偃旗息鼓”。在無法預(yù)測(cè)期指市場(chǎng)何時(shí)重復(fù)往日光景的情況下，部分量化對(duì)沖基金管理人開始另辟蹊徑：有的轉(zhuǎn)身投向各類子策略開發(fā)，例如量化選股、債券套利、商品期貨CTA等；有的則讓渡多年在量化對(duì)沖領(lǐng)域積累的風(fēng)險(xiǎn)控制能力，往平臺(tái)化方向邁步。

　　投身子策略開發(fā)

　　“如果說之前投機(jī)交易占所有股指期貨交易總量的百分之一，去年9月以后可能離市場(chǎng)的千分之一都不到了。另一方面，阿爾法策略和套利策略也因?yàn)槌掷m(xù)負(fù)基差和流動(dòng)性的原因也不好做，只好紛紛去研發(fā)新的子策略。”某量化對(duì)沖私募負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　格上理財(cái)研究中心數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的相對(duì)價(jià)值策略（主要指阿爾法策略和套利策略）基金去年前6個(gè)月的月均收益在1.31%-5.46%之間，但7月以后的月均收益基本都徘徊在0%附近，最低為9月的-0.01%，最高為12月的0.91%。

　　格上理財(cái)研究員劉豫告訴記者，股指期貨受限對(duì)量化對(duì)沖基金影響確實(shí)非常大，尤其對(duì)策略相對(duì)單一的私募機(jī)構(gòu)影響更大。因此，很多私募都在開發(fā)新策略，如之前以股指期貨期現(xiàn)套利為主的私募機(jī)構(gòu)，新開發(fā)分級(jí)基金套利、阿爾法策略等；以日內(nèi)股指期貨CTA策略為主的機(jī)構(gòu)，開發(fā)商品期貨CTA策略或豐富原有商品期貨策略、開發(fā)量化選股策略；以阿爾法策略為主的機(jī)構(gòu)，有研發(fā)引用A50做對(duì)沖工具的策略，并且已經(jīng)投入使用，或者將原本完全對(duì)沖的阿爾法策略調(diào)整為有風(fēng)險(xiǎn)敞口的阿爾法策略，包括暴露凈多頭敞口或者行業(yè)不中性。

　　“在深貼水的情況下，如果阿爾法策略無法跑贏負(fù)基差，或者只能跑贏幅度很小，開倉(cāng)意味著虧損，所以確實(shí)難做。另一方面，A50是新加坡交易所的工具，國(guó)內(nèi)暫時(shí)未對(duì)A50的操作有限制，但投資A50涉及到如何把資金投向海外市場(chǎng)，不排除監(jiān)管層未來限制資金流向的可能。”她說。

　　“我們現(xiàn)在轉(zhuǎn)做量化選股策略了，把以前做股指期貨CTA的邏輯變成一個(gè)倉(cāng)位管理系統(tǒng)，用到一攬子股票上。一套選股系統(tǒng)先從2700多只股票中選出能大概率跑贏大盤的100多只股票，另一套倉(cāng)位管理系統(tǒng)則判斷整體趨勢(shì)：當(dāng)大盤有向上趨勢(shì)的時(shí)候，倉(cāng)位可能很高或者滿倉(cāng)；當(dāng)大盤趨勢(shì)向下，倉(cāng)位很低或者空倉(cāng)；當(dāng)大盤捉摸不定時(shí)，就兩三成的倉(cāng)位，簡(jiǎn)單來說，以前是期貨當(dāng)現(xiàn)貨做，現(xiàn)在把現(xiàn)貨當(dāng)期貨做，都是追逐趨勢(shì)，但不是人判斷趨勢(shì)，是機(jī)器判斷趨勢(shì)?！北本┨焖阃顿Y管理有限公司總經(jīng)理鐘笑天解釋。

　　數(shù)據(jù)顯示，從去年9月開倉(cāng)到1月26日，大盤從3180點(diǎn)到2749點(diǎn)，他們的量化選股產(chǎn)品凈值卻逆市上揚(yáng)不小幅度。另外，天算團(tuán)隊(duì)還開發(fā)了債券套利和商品期貨CTA策略，較之此前單一的股指期貨CTA策略有不小的拓展。“據(jù)我了解，業(yè)內(nèi)不少基金公司都在開發(fā)不同的子策略，干資管行業(yè)的，不管市場(chǎng)和政策怎么變，總不能坐以待斃?！辩娦μ煺f。

　　讓渡風(fēng)控能力

　　第二種另辟蹊徑則是巧尋模式的創(chuàng)新，將自身在量化對(duì)沖交易中積累的專業(yè)風(fēng)控能力讓渡給投資者免費(fèi)使用，往平臺(tái)化方向發(fā)展。

　　具有18年金融投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的寶銀創(chuàng)贏投資聯(lián)合創(chuàng)始人、贏華投資總裁成健，最近又成為智贏資本的聯(lián)合創(chuàng)始人，旗下的華維智贏量化信息技術(shù)（北京）有限公司推出了一款免費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，吸引不少投資者眼球。

　　該款風(fēng)控系統(tǒng)核心的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)分為風(fēng)險(xiǎn)資金管理、投資組合管理和個(gè)股止損管理共三重維度的“干預(yù)”。記者了解到，個(gè)人只需在微信服務(wù)號(hào)上完成下述三項(xiàng)指標(biāo)的設(shè)置，即可享受私人定制化的、私募基金級(jí)別的風(fēng)控預(yù)警。

　　具體來看，風(fēng)險(xiǎn)資金管理是指投資者需要將現(xiàn)有資金分為風(fēng)險(xiǎn)投資資金、對(duì)沖用途資金和備用資金。一般而言，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)后臺(tái)的算法模型，建議并指導(dǎo)投資者配置70%的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，10%的對(duì)沖用途保險(xiǎn)資金和20%的備用資金，構(gòu)成一個(gè)穩(wěn)健的組合；而投資組合管理是指分散持倉(cāng)，個(gè)人投資者一般需要持有5個(gè)以上不同類型的股票，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)計(jì)算投資者所選股票的相關(guān)性；個(gè)股止損管理則是指，投資者在持倉(cāng)過程中，針對(duì)每只股票要設(shè)置止損線。

　　一旦投資者的模擬賬戶不滿足上述任一條件，系統(tǒng)會(huì)針對(duì)每個(gè)模擬賬戶，根據(jù)市場(chǎng)行情的變化向投資者發(fā)送風(fēng)險(xiǎn)資金比率預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)分散系數(shù)預(yù)警和個(gè)股止損預(yù)警，并且在個(gè)股超出止損線后，模擬賬戶中的個(gè)股會(huì)被強(qiáng)制“平倉(cāng)”，讓投資者隨時(shí)、切實(shí)感受到市場(chǎng)的波動(dòng)。值得注意的是，在該系統(tǒng)下使用前兩個(gè)功能的投資者必須同時(shí)配置5只或以上的股票，且模擬組合占總資金量的比例超過30%。

　　“目前，所有的券商交易軟件均不支持類似的風(fēng)險(xiǎn)提示功能，我們的這套系統(tǒng)是按照私募量化基金的風(fēng)控技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)做的，僅風(fēng)險(xiǎn)控制模塊就有7個(gè)量化模型；另外還有智能選股模塊，在投資者買入之前就會(huì)做風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)，同時(shí)推薦一些系統(tǒng)認(rèn)為的低風(fēng)險(xiǎn)股票示例?！背山≌f，2015年黑天鵝事件頻發(fā)，無論是專業(yè)投資者還是普通個(gè)人投資者，都重新認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性，而這實(shí)際也是投資的核心。

　　“在這種背景下，反脆弱的方法應(yīng)該是分散風(fēng)險(xiǎn)、控制最大損失、買對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)，這是我們?cè)O(shè)置三維風(fēng)控指標(biāo)最重要的思路，而這套技術(shù)背后依托的是華維智贏兄弟公司——贏華投資多年來在量化對(duì)沖領(lǐng)域所積累的豐厚業(yè)績(jī)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)?！彼f。數(shù)據(jù)顯示，贏華投資旗下的數(shù)只量化對(duì)沖基金均取得不錯(cuò)收益。

　　“我們提倡的是在承受有限的風(fēng)險(xiǎn)前提下，追求可持續(xù)的絕對(duì)回報(bào)收益。華維智贏推出的這套風(fēng)控系統(tǒng)就是希望將自身的專業(yè)風(fēng)控能力讓渡給普通投資者，幫助投資者控制、轉(zhuǎn)移、消除風(fēng)險(xiǎn)，平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系?！背山≌f。

　　合理配置資產(chǎn)

　　“其實(shí)我們是想給投資者轉(zhuǎn)達(dá)一個(gè)思路，要以資產(chǎn)配置的理念來做投資。無論對(duì)沖型私募，還是股票型、債券型私募，他們都有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)收益特征以及盈虧周期。我們不應(yīng)該在某一資產(chǎn)類別里追漲殺跌來博短長(zhǎng)，而應(yīng)該通過合理的配置資產(chǎn)來追求長(zhǎng)期的資產(chǎn)升值?！焙觅I財(cái)富研究中心報(bào)告稱。

　　上海某對(duì)沖私募總監(jiān)說，實(shí)際上現(xiàn)在不少機(jī)構(gòu)投資者例如私人銀行，仍然非常重視量化對(duì)沖產(chǎn)品，盡管目前不好做，但在持續(xù)跟蹤，等待合適的時(shí)機(jī)再配置?！捌鋵?shí)對(duì)于任何策略來講，都會(huì)有最適合它的市場(chǎng)和最不適合它的市場(chǎng)，作為基金管理人，一個(gè)是要清楚策略對(duì)于行情的適應(yīng)性，知道怎樣揚(yáng)長(zhǎng)避短；同時(shí)，有能力的還可以嘗試發(fā)展更多子策略或創(chuàng)新模式，等待冬天過去、春天來臨?！彼f。