作為鼎鋒資產(chǎn)的核心創(chuàng)始人，張高并沒有一般私募大佬華麗的光環(huán)。

　　作為最早參與新三板投資的私募之一，鼎鋒資產(chǎn)的產(chǎn)品線已完成了多個(gè)方向的突破。張高說，鼎鋒目前已有股票多頭產(chǎn)品、新三板產(chǎn)品、量化套利產(chǎn)品、打新產(chǎn)品、海外產(chǎn)品、定增產(chǎn)品等聚焦權(quán)益市場的6大產(chǎn)品線。

　　1992年首次接觸資本市場的張高，看到了這一行業(yè)的未來，毅然決定重返西南財(cái)經(jīng)大學(xué)攻讀金融學(xué)碩士，畢業(yè)后的首份工作讓他與一級市場結(jié)緣，2001年進(jìn)入央企——云南電力集團(tuán)管理年金，完成了從一級市場向二級市場的轉(zhuǎn)換。張高說，在云南電力集團(tuán)工作的4年對他的影響很大，既做股票投資，又做產(chǎn)業(yè)投資的布局，他慢慢地構(gòu)建了自己的投研體系。

　　張高在投資上保持著較好的穩(wěn)定性，據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，除2011年大趨勢不好，在其他年份，張高每年均取得20%上下的收益，2015年全年也取得32.22%的收益，高于行業(yè)平均水平。在中國基金報(bào)舉辦的首屆中國基金業(yè)英華獎(jiǎng)評選中，張高榮獲5年期最佳私募投資經(jīng)理獎(jiǎng)。

　　三大策略帶來超額收益

　　成立于2007年A股市場高點(diǎn)的鼎鋒資產(chǎn)，在此后8年中多次經(jīng)歷了熊市洗禮，張高在不斷實(shí)踐中總結(jié)，每一次暴跌和波動都值得去反思。張高認(rèn)為，中國股市本身就是一個(gè)高波動的市場，想要獲取長期的超額收益，就必須豐富既有的策略模式。

　　他說：“多年來，我們總結(jié)了一套自己的方式，逐步研究和構(gòu)建價(jià)值投資中的成長股策略、趨勢投資中的主題博弈策略以及套利策略。如果能夠把這3個(gè)策略有效結(jié)合起來，在絕大多數(shù)的市場都能夠獲得超額收益?！?

　　在鼎鋒資產(chǎn)成立之初，張高就提出要在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上增加主題投資，但當(dāng)時(shí)這個(gè)策略很難把握，“經(jīng)歷這幾年的磨合，整個(gè)團(tuán)隊(duì)都在主題博弈上花了一定的功夫研究，目前三種策略都有了一定的駕馭能力?！?

　　張高說，價(jià)值投資中的成長股策略是鼎鋒資產(chǎn)的基石，是安身立命之本，是多產(chǎn)品線的核心支撐。他說：“當(dāng)資金體量達(dá)到一定規(guī)模后，并不適合頻繁地依靠交易和擇時(shí)來獲取收益，更多的是通過時(shí)間的積累和公司的成長。”目前市場主題也非常豐富，新興產(chǎn)業(yè)的崛起催生了大量主題性投資機(jī)會，值得去把握。套利模式不僅僅出現(xiàn)在重組股套利上，包括一些分級基金的套利和期限套利等也在策略當(dāng)中。

　　張高認(rèn)為，構(gòu)建這樣的策略體系是基于對整個(gè)私募行業(yè)的認(rèn)識。“中國股市的投資管理者大多數(shù)時(shí)間都在做一件事——管理波動，因?yàn)橥顿Y者更為急功近利，總是希望在快速獲得高收益的同時(shí)，又不希望承受太大的波動?！彼f，在這個(gè)過程中，私募的投資策略逐漸分化，大多數(shù)私募依托于倉位的調(diào)整來控制波動，極端的做法是大進(jìn)大出，在滿倉與空倉之間切換，這樣的做法無疑加大了成本，也有私募選擇使用對沖工具來控制。

　　張高更偏向于調(diào)整結(jié)構(gòu)，在不同的資產(chǎn)組合上進(jìn)行搭配。在張高看來，在2015年股災(zāi)中，受影響的不僅僅是二級市場，甚至海外市場也出現(xiàn)了一定的震蕩。張高表示，鼎鋒目前根據(jù)市場狀況進(jìn)行了一些調(diào)整和優(yōu)化，好在鼎鋒的多產(chǎn)品線布局較早，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)。

　　提前開通期指對沖風(fēng)險(xiǎn)

　　回憶2015年股災(zāi)當(dāng)中的操作，張高說，在千股跌停的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響下，已無法做到主動減倉，“在5月份前我們一直保持比較高的倉位，但5月中旬以后我們已經(jīng)意識到了風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為4500~5000點(diǎn)的位置風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在不斷積聚，不過，當(dāng)時(shí)很難判斷泡沫什么時(shí)候會破滅，于是逐漸將倉位從九成減至六七成?！?

　　“由于事先有應(yīng)對，第一波下跌對產(chǎn)品沖擊不大。但在8月中旬，由于配資盤被清理和人民幣貶值預(yù)期上升，市場出現(xiàn)第二波快速下跌，鼎鋒部分產(chǎn)品受到了一定的影響。因?yàn)椴糠种貍}個(gè)股在5月初停牌，在8月中旬復(fù)牌，正好趕上中小創(chuàng)補(bǔ)跌，出現(xiàn)了連續(xù)補(bǔ)跌，無法及時(shí)賣出對凈值造成一定影響?！睆埜哒f，“好在去年5月中旬就要求公司旗下所有的產(chǎn)品開通期指對沖功能，雖然老產(chǎn)品由于契約限制無法開通，但新成立的產(chǎn)品全部執(zhí)行此操作。不過，期指對沖畢竟對我們來說也是一個(gè)新生事物，開始也不敢把倉位做得太高?！?

　　此外，從去年6月初開始，張高就以堅(jiān)決的態(tài)度拒絕結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　雙管齊下，雖然市場下跌幅度超出了預(yù)期，但張高表示，沖擊相對而言不大，而且，“鼎鋒在新產(chǎn)品的管理上一直有比較成熟的風(fēng)控管理辦法，就在一些成立于2015年6月份高點(diǎn)的私募產(chǎn)品被清盤時(shí)，鼎鋒守住了這一片‘陣地’。”

　　“吃魚模式”選公司

　　張高認(rèn)為，自己在成長股的選擇上其實(shí)算是價(jià)值投資的一種。

　　“價(jià)值投資分為兩種：一種是經(jīng)典的價(jià)值投資，強(qiáng)調(diào)的是投資現(xiàn)有價(jià)值；一種是成長股的價(jià)值投資，買的更多是未來的價(jià)值，即認(rèn)為一家公司三五年之后會有數(shù)倍于當(dāng)前的利潤和收入空間，是對個(gè)股的未來下注。”

　　張高說，就像一條魚，食客吃魚的時(shí)候也會分為魚頭、魚肚和魚尾，魚頭所在的階段對應(yīng)的是商業(yè)模式的構(gòu)建期，帶有風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）的性質(zhì)，企業(yè)這時(shí)候會有一些想法和動作對自己的商業(yè)模式進(jìn)行布局；在構(gòu)建之后變成了商業(yè)邏輯，理順后就會出現(xiàn)公司基本面的數(shù)據(jù)，這樣就進(jìn)行到了魚肚，也就是第二個(gè)階段；第三個(gè)階段是在邏輯和數(shù)據(jù)都得到驗(yàn)證的情況下，進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的增長期，最后進(jìn)入競爭格局的穩(wěn)定期。

　　他說：“以前，我們更多地著眼于第二個(gè)階段，就是我只有看到公司的商業(yè)數(shù)據(jù)才會下手，這樣才經(jīng)得起考驗(yàn)。例如，某家上市公司要做互聯(lián)網(wǎng)+，我們會分析它把商業(yè)模式構(gòu)建出來后的客戶數(shù)、流量，帶來的收入是多少，什么時(shí)候能產(chǎn)生利潤?！?

　　然而，從2013年開始，中小創(chuàng)的崛起讓張高不得不停下腳步重新考慮，二級市場的VC化越來越明顯，市場也越來越愿意為商業(yè)模式仍未成型的公司買單，資金也越來越追逐成長與投資的早期。

　　張高說，在這種情況下，如果不參與，會錯(cuò)失很多良機(jī)，所以，“我們之后研究的體系也在尋找這樣的公司，但我可能會以5家公司為單位做一個(gè)組合，即使未來這個(gè)組合中只有一兩家公司成功，也不會出現(xiàn)損失。”不過，在2015年牛市中，一些公司在短期內(nèi)就已經(jīng)預(yù)支了未來多年的股價(jià)，“雖然我們一般持有的周期在3年，但如果出現(xiàn)這樣的情況會堅(jiān)決賣出?！?

　　最好的并購池就在新三板

　　雖然A股市場在2015年股災(zāi)中人氣驟降，但張高發(fā)現(xiàn)，新三板市場仍然比較平穩(wěn)，在股災(zāi)時(shí)的波動相對較小，“新三板的門檻較高，參與者多為機(jī)構(gòu)投資者，再加上投資周期較長，短期波動影響確實(shí)不太大。”

　　據(jù)張高透露，目前鼎鋒投資新三板產(chǎn)品規(guī)模已接近50億元，在實(shí)際認(rèn)繳資金的機(jī)構(gòu)中領(lǐng)先。他說：“預(yù)繳款和實(shí)際認(rèn)繳可能出入很大。研究創(chuàng)投公司一定要看它的實(shí)繳規(guī)模，這才是它真正在管理的資金規(guī)模?！?

　　張高認(rèn)為，未來新三板將有重大機(jī)會，“新三板無疑就是更早期的創(chuàng)業(yè)板，換句話說，創(chuàng)業(yè)板也就是新三板的未來。這些年，有多家公司在競爭中成功，我們也非常明白這些公司具有怎樣的特點(diǎn)，我們對創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)有了一套比較成熟的評估體系?！?

　　“2016年的新三板非常值得關(guān)注?！睆埜哒f，“在創(chuàng)業(yè)板市值高企的時(shí)候，新三板的投資價(jià)值凸顯。2016年的創(chuàng)業(yè)板可能會是一個(gè)小年，在連續(xù)大漲3年之后，不會再次出現(xiàn)特別大的漲幅。創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)到了非常需要業(yè)績消化估值的時(shí)候，最好的并購池就在新三板。此外，中概股回歸可能是很大的看點(diǎn)，部分公司不排除通過新三板來上市?！?

　　張高認(rèn)為，2016年的注冊制也可能對市場形成深遠(yuǎn)影響，但影響程度取決于發(fā)行的節(jié)奏和定價(jià)。

　　對于藍(lán)籌股，張高表示也不排除出現(xiàn)機(jī)會，“機(jī)會來自三點(diǎn)，第一是經(jīng)濟(jì)觸底，第二是增量資金包括海外資金進(jìn)場，第三是國企改革，進(jìn)而提高效率、提升估值?！?