□本報(bào)記者 王小偉

　　2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議日前召開。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼談及發(fā)展多層次股權(quán)市場(chǎng)時(shí)指出，加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機(jī)制，更好發(fā)揮對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)的支持作用。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板制度完善可期。其中，分層制度和公募基金入市指引有望成為今年新三板最先推進(jìn)落地的制度。今后針對(duì)新三板強(qiáng)化融資功能、改善市場(chǎng)流動(dòng)性、完善市場(chǎng)制度體系、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管等諸多層面的制度建設(shè)有望加速推進(jìn)。

　　分層制度即將落地

　　優(yōu)先股及分層制度征求意見被業(yè)內(nèi)看做2015年新三板最受關(guān)注的政策紅利。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的《進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》逐步進(jìn)入落實(shí)階段，監(jiān)管層再度強(qiáng)調(diào)加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，包括轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、增量資金入市、公司債權(quán)融資等在內(nèi)的系列制度創(chuàng)新均有望加速推出。

　　券商人士分析，在《進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中對(duì)新三板市場(chǎng)性質(zhì)及在多層次市場(chǎng)中的定位予以明確，提出堅(jiān)持新三板獨(dú)立市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排，但新三板也不是孤立市場(chǎng)，要研究推出掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。同時(shí)，《意見》對(duì)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)施分層制度、展開轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、摘牌制度等7個(gè)方面的制度完善作出部署。這意味著新三板第二波制度改革紅利有望釋出。

　　其中，分層制度被業(yè)內(nèi)看做2016年有望最先落地的政策紅利。去年11月24日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司起草了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》，向社會(huì)公開征求意見。方案設(shè)計(jì)的總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，以后隨著新三板市場(chǎng)的不斷發(fā)展和成熟，再對(duì)相關(guān)層級(jí)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。截至去年12月8日，方案意見征求已經(jīng)結(jié)束。

　　與分層相配套的制度部署也將提速。一方面，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)可享受更多融資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要接受更嚴(yán)格的監(jiān)管，有更多的信息披露義務(wù)；另一方面，退出機(jī)制也在加速醞釀。全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)近日表示，將建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機(jī)制，制定并發(fā)布股票終止掛牌的實(shí)施細(xì)則。隋強(qiáng)稱：“這項(xiàng)工作已經(jīng)在走程序，很快將實(shí)施。”終止掛牌是為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，主要考量為企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌；明確強(qiáng)制掛牌標(biāo)準(zhǔn)，終止掛牌的信息披露制度；探索建立異議股東的股份回購機(jī)制，終止掛牌后符合條件的可以再掛牌。

　　此外，新三板的轉(zhuǎn)板制度也頗受期待。中信建投證券投資股份有限公司投資銀行部董事總經(jīng)理、新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人李旭東認(rèn)為，正是因?yàn)樾氯鍖?shí)行注冊(cè)制掛牌，而目前主板的IPO仍然是核準(zhǔn)制，盡管很多人積極探討新三板的轉(zhuǎn)板制度，但在沒有實(shí)行注冊(cè)制之前，給新三板公司開通轉(zhuǎn)板會(huì)形成一個(gè)制度套利通道。也有券商分析師表示，當(dāng)前轉(zhuǎn)板沒有法規(guī)障礙，但注冊(cè)制實(shí)施之前或不會(huì)有真正意義上的轉(zhuǎn)板。

　　招商證券研究報(bào)告認(rèn)為，轉(zhuǎn)板將隨注冊(cè)制改革同行，否則在IPO仍排隊(duì)審核的制約下，所謂轉(zhuǎn)板與此前的掛牌公司走獨(dú)立的IPO申請(qǐng)通道發(fā)行并無本質(zhì)區(qū)別。

　　推進(jìn)制度建設(shè)

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著掛牌公司數(shù)量的增多和分層方案的推出，公司債等其他融資工具推出的預(yù)期也在升溫。業(yè)內(nèi)人士表示，新三板公司債制度的推出將改變目前掛牌公司主要依靠定向增發(fā)“一條腿”融資模式的困境，而從歷史經(jīng)驗(yàn)和新三板公司質(zhì)地來看，中小企業(yè)私募債有望成為融資工具擴(kuò)容后新三板掛牌公司的重要選擇。

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司業(yè)務(wù)部總監(jiān)孫立日前透露，新三板未來將從強(qiáng)化融資功能、改善市場(chǎng)流動(dòng)性、完善市場(chǎng)制度體系、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管以守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線四方面推進(jìn)新三板制度建設(shè)。

　　在強(qiáng)化融資功能方面，新三板將完善股票發(fā)行制度，鼓勵(lì)掛牌同時(shí)發(fā)行，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，推出資產(chǎn)支持證券，開展掛牌股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)試點(diǎn)。在改善市場(chǎng)流動(dòng)性方面，將改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務(wù)，進(jìn)一步完善市場(chǎng)交易機(jī)制，完善投資者適當(dāng)性管理制度，發(fā)展培育多元化的機(jī)構(gòu)和投資者隊(duì)伍，擴(kuò)大長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)供給。在完善市場(chǎng)體系方面，將堅(jiān)持獨(dú)立市場(chǎng)設(shè)計(jì)，在年內(nèi)推出分層，建立新三板與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的合作對(duì)接機(jī)制。在加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管方面，將堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制相匹配，進(jìn)一步完善市場(chǎng)摘牌制度，完善市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)則和技術(shù)系統(tǒng)，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)發(fā)展，新三板市場(chǎng)運(yùn)行日益呈現(xiàn)出三方面特色：一是掛牌公司家數(shù)迅速攀升，發(fā)行公司數(shù)量也大幅增長(zhǎng)，持續(xù)融資特色鮮明；二是交易機(jī)制逐步優(yōu)化，著力實(shí)現(xiàn)定價(jià)功能；三是服務(wù)體系逐步完善，服務(wù)效能明顯提高。通過系列化的制度安排，新三板效應(yīng)也有望繼續(xù)釋放，不僅激活了小微企業(yè)融資鏈條，還引導(dǎo)創(chuàng)新要素聚集，激活了小微企業(yè)創(chuàng)新活力，同時(shí)通過整合金融資源，激活了金融服務(wù)體系，建立市場(chǎng)化的約束機(jī)制，激活小微企業(yè)規(guī)范發(fā)展意識(shí)。