隨著分層制度推出時點臨近，新三板制度建設(shè)越來越受到市場關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士建議，分層應側(cè)重流動性標準及財務標準。部分專家對中國證券記者表示，新三板應盡快推出分層制度，在此基礎(chǔ)上實施不同的信息披露制度，引入不同風險偏好的投資者。

　　充分發(fā)揮做市商作用

　　8月即將來臨，新三板做市商制度也將迎來一周年。新三板做市系統(tǒng)于2014年8月下旬上線，此后逐漸成為掛牌企業(yè)、券商和投資者青睞的交易系統(tǒng)。新三板做市指數(shù)在2015年3月推出之后，做市商助推新三板交易迅速活躍，做市指數(shù)也在半個月內(nèi)從1650點飆升到2670點附近。

　　“對做市商制度的實施，市場普遍認為利于新三板發(fā)展。一方面可以提高流動性，增強新三板市場的吸引力；另一方面也可以有效穩(wěn)定市場，促進市場平衡運行。此外，做市商所報的價格還有利于價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮、校正買賣指令不均衡現(xiàn)象、抑制價格操縱等?！蹦祥_大學經(jīng)濟學院相關(guān)專家這樣闡釋做市商制度的優(yōu)越性。

　　但從今年4月初開始，三板做市指數(shù)持續(xù)陰跌，期間出現(xiàn)過兩次反彈均不足4個交易日便戛然而止。股票成交也持續(xù)萎縮。市場人士的看法是，新三板市場目前面臨流動性危局。

　　新三板成交處于冰點之際，部分市場人士認為做市券商的作用沒有充分發(fā)揮出來。有PE人士表示，整體來看，部分做市商的作用并沒有充分發(fā)揮。“做市券商通常能從掛牌公司拿到廉價籌碼，但由于二級市場成交持續(xù)萎縮，一些規(guī)模相對較小的券商并不能承擔股價下跌風險，不得不拋售套現(xiàn)。這令本應提供更高流動性的做市商反而成為砸盤力量，不僅使企業(yè)與券商的矛盾激化，且讓整個市場的流動性進一步失血?！?

　　分層制度受關(guān)注

　　4月以來，新三板定增市場的火爆與二級市場流動性困境并存。針對這一特征，有券商提出“如何用一級之‘火’融化二級之‘冰’”。

　　統(tǒng)計顯示，截至7月中旬，新三板市場今年共有760家掛牌公司完成942次定向發(fā)行，發(fā)行股票89.13億股，累計融資額401.32億元，不少企業(yè)還進行了掛牌即定增。與此同時，與今年4至6月份新三板掛牌企業(yè)平均PE60.90、52.31、45.90倍相比，7月29日企業(yè)平均市盈率已經(jīng)降至34倍。隨著估值中樞不斷下移，定增破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)，一些公司不得不改變甚至中止原發(fā)行方案。更有甚者，跌破做市商成本價的掛牌公司案例也在增多。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，7月29日當天，做市轉(zhuǎn)讓總成交金額僅為1.30億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓總成交金額僅2.78億元，分別較4月7日成交峰值下跌97%和67.2%。在成交不活躍、流動性不佳的背景下，記者從多家掛牌公司處獲悉，已經(jīng)出現(xiàn)部分企業(yè)不愿意給券商折扣庫存股份的情況。

　　北京科創(chuàng)企業(yè)投融資聯(lián)盟秘書長李浩指出，2015年4月左右，部分公募專戶、子公司以及私募產(chǎn)品進場，新三板市場瞬間火爆，很多企業(yè)在高點借機增發(fā)。目前，新三板企業(yè)股價跌破定增價，參與定增機構(gòu)的股份市值隨之縮水。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，由于此前市場期待的降低投資者門檻等政策沒有落地，二級市場增量資金萎縮。不少業(yè)內(nèi)人士現(xiàn)在把提高新三板市場流動性的期望寄托在“分層制度”上。據(jù)悉，市場分層位列今年全國股轉(zhuǎn)公司重點工作安排中的第一條，相關(guān)負責人對該制度“年內(nèi)落地”也做出了承諾。

　　“由于可以更好地引導投融資對接，分層制度是全國股轉(zhuǎn)公司今年著力推進的重點工作。分層可以大幅提高市場流動性，相關(guān)部門在積極推進?！庇腥倘耸空f。7月29日全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強接受媒體采訪時指出，新三板屬于新興市場，沒有太多的歷史負擔，意味著后續(xù)的創(chuàng)新空間很大。業(yè)內(nèi)人士認為，這或許說明，分層方案的具體設(shè)計將有更多“特色”創(chuàng)新，不排除9月就推出相關(guān)意見稿。

　　對于分層制度建設(shè)，不少業(yè)內(nèi)機構(gòu)均表達了各自的建議。中信證券(600030，股吧)提出，要考慮做市商數(shù)量、做市時間、股東戶數(shù)等指標；九泰基金建議分層指標側(cè)重流動性指標，同時兼顧財務標準，分層制度實施之后可以從“競價+做市”逐步過渡到競價交易。

　　期待出臺政策組合拳

　　廣東省沃土企業(yè)成長研究院相關(guān)專家表示，分層應該只是第一步，倘若分層制度能盡快推出，其他制度創(chuàng)新也可能提速。如投資者門檻降低、競價交易等，都可以通過分層制度把不同風險的公司分類，進而實施不同的信息披露制度和監(jiān)管制度，引入不同風險偏好的投資者。

　　全國股轉(zhuǎn)公司也意識到要與其他相關(guān)制度配合。今年6月該公司相關(guān)人士表示，與分層制度相對應，在市場體系建設(shè)的完善過程中將建立常態(tài)化的市場退出機制，包括完善掛牌公司的主動摘牌和強制摘牌制度，保障市場健康有序發(fā)展。

　　業(yè)界期待新三板制度建設(shè)的政策組合拳盡快推出。有券商建言，希望出臺政策鼓勵場外資金入市，同時通過拓寬做市商資金渠道、建立大宗交易平臺、加強對增發(fā)行為的監(jiān)管等解決面臨的諸多問題。

　　“新三板不少責任都壓在了做市商和主辦券商身上。但相關(guān)方面都有需要進一步完善的地方。”有基金人士表示，目前衡量新三板市場自身運行質(zhì)量的標準體系還沒有建立，機構(gòu)也難以衡量發(fā)行融資的效率和質(zhì)量?！靶氯逡胛嗥髽I(yè)前來掛牌，分層制度建設(shè)應該提速?！?/p>