■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)打響

　　中國(guó)證券報(bào)：本周股指連續(xù)震蕩下挫，盤(pán)中一度下破2900點(diǎn)關(guān)口，后續(xù)市場(chǎng)走向如何？在指數(shù)連續(xù)下挫的同時(shí)，滬深兩市成交額也不斷走低，縮量格局能否扭轉(zhuǎn)？

　　傅子恒：本周是暫停指數(shù)熔斷機(jī)制之后的第一個(gè)交易周，大盤(pán)前幾個(gè)交易日延續(xù)市場(chǎng)疲弱走勢(shì)繼續(xù)回落，市場(chǎng)人氣較為低迷。但周四滬綜指在跌破3000點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板跌破2000之后，開(kāi)始遇到強(qiáng)勢(shì)買(mǎi)盤(pán)支持而初步企穩(wěn)?？傮w來(lái)看，本周股指大幅波動(dòng)，市場(chǎng)信心經(jīng)歷“熔斷機(jī)制”推出與停止打擊之后，后半周情緒步入平穩(wěn)，市場(chǎng)做空“一致預(yù)期”被打破，大盤(pán)顯露止跌企穩(wěn)信號(hào)。目前，上證綜指距離前低2850點(diǎn)僅一步之遙，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)本周創(chuàng)出的低點(diǎn)1989.87點(diǎn)離前期絕對(duì)低點(diǎn)1779.18點(diǎn)尚有10%的距離，周四大幅反彈后距離進(jìn)一步拉開(kāi)。后市大盤(pán)是繼續(xù)在此構(gòu)筑波段底部還是展開(kāi)反彈波段，取決于消息面與外圍市場(chǎng)互動(dòng)情況。

　　周旭：本周股指一度跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，最低探至2867.55點(diǎn)。不破不立，3000點(diǎn)跌破探至接近2850點(diǎn)前期低位后引發(fā)資金搶籌，跌幅較大的TMT、國(guó)防軍工等品種成為反彈急先鋒。當(dāng)前來(lái)看，持續(xù)超跌后A股迎來(lái)難得大反彈，不過(guò)，兩市量能未能明顯放大，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒依然占據(jù)上風(fēng)，目前仍難言股指就此企穩(wěn)，短線(xiàn)3000點(diǎn)一線(xiàn)仍將反復(fù)爭(zhēng)奪。

　　需要指出的是，3000點(diǎn)附近向下已是杠桿盤(pán)的敏感壓力位，若后續(xù)實(shí)質(zhì)性跌破，則勢(shì)必引發(fā)融資平倉(cāng)，并引發(fā)再次深跌風(fēng)險(xiǎn)。因此，預(yù)計(jì)3000點(diǎn)一線(xiàn)的拉鋸戰(zhàn)仍將持續(xù)一段時(shí)間。而對(duì)于市場(chǎng)持續(xù)縮量，表明場(chǎng)內(nèi)外觀望情緒不斷加重，尤其是年初就大幅下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好幾近降至冰點(diǎn)，這將使筑底之路更加漫長(zhǎng)，指數(shù)很難出現(xiàn)單底走勢(shì)，后市技術(shù)性反彈后仍有進(jìn)一步探底壓力。

　　張剛：A股此波下跌，主要源于人民幣匯率走貶，引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。不過(guò)，目前這一狀況已得以改善。目前美元兌人民幣匯率已經(jīng)回穩(wěn)，甚至出現(xiàn)離岸匯率強(qiáng)于在岸匯率的現(xiàn)象。周三海關(guān)總署公布的出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)好于預(yù)期，單月出口總值創(chuàng)出歷史第二高，顯示人民幣走貶對(duì)出口刺激立竿見(jiàn)影。經(jīng)常項(xiàng)目下的外貿(mào)順差，也有望吸引外商投資，促成資本項(xiàng)目下逆差減小，因匯市波動(dòng)導(dǎo)致A股走弱的原因得以消除。近期下跌縮量更是地量地價(jià)的底部特征，由于本周為股指期貨最后交易周，大幅重挫可被理解為誘空之舉，也是相關(guān)優(yōu)質(zhì)個(gè)股的布局良機(jī)。

　　中小創(chuàng)“去估值”壓力不減

　　中國(guó)證券報(bào)：作為成長(zhǎng)軍團(tuán)代表，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下挫幅度更大，估值泡沫快速擠壓，后市以小盤(pán)成長(zhǎng)股為代表的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)何去何從？

　　傅子恒：本輪市場(chǎng)下跌中創(chuàng)業(yè)板跌幅更大，原因有兩點(diǎn)。一是創(chuàng)業(yè)板股票因流通盤(pán)較小而具有較好的彈性，但也因?yàn)榱魍ūP(pán)較小，其流動(dòng)性相對(duì)弱于大盤(pán)，因此無(wú)論是在上漲過(guò)程還是在下跌過(guò)程中，其固有趨勢(shì)容易被放大。二是大盤(pán)下跌過(guò)程中，主板市場(chǎng)因鋼鐵、煤炭等板塊受政策刺激而短線(xiàn)走強(qiáng)，一定程度上對(duì)沖了主板股指的下跌幅度。但在周四的反彈中，創(chuàng)業(yè)板重新成為急先鋒。

　　從基本面來(lái)看，受?chē)?guó)家政策扶持的許多新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中的個(gè)股大多分布于創(chuàng)業(yè)板，一旦大盤(pán)企穩(wěn)，此類(lèi)個(gè)股容易受到追捧，由此判斷，創(chuàng)業(yè)板短線(xiàn)熱度將延續(xù)一段時(shí)間，前提是大盤(pán)上漲至少穩(wěn)定。而在股指反復(fù)下挫之后，市場(chǎng)投資偏好下降。受注冊(cè)制推出股市擴(kuò)容壓力、美聯(lián)儲(chǔ)加息、匯市波動(dòng)等外圍不確定因素增加，市場(chǎng)對(duì)中期預(yù)期分歧加大，因此，市場(chǎng)短線(xiàn)上漲只能暫以反彈對(duì)待。

　　周旭：經(jīng)過(guò)前期股指的快速回落后，兩市估值回落明顯，全A股的滾動(dòng)TTM市盈率到1月13日已下滑至18.65倍，而上證指數(shù)估值已下行至13.83倍，接近近5年的估值低位。而創(chuàng)業(yè)板指估值回落也非常明顯，其滾動(dòng)TTM市盈率已下行至69.16倍，相比年前將近95倍的估值已釋放不少的壓力。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于主板的估值溢價(jià)率也再度回歸此前的中樞水平。

　　此次下跌，核心原因是在人民幣匯率貶值預(yù)期升溫下，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)寬松政策屢屢推遲而引發(fā)的流動(dòng)性拐點(diǎn)預(yù)期。當(dāng)前，我們傾向于認(rèn)為政策寬松基調(diào)未改，市場(chǎng)只是因短期情緒的過(guò)分擔(dān)憂(yōu)引發(fā)超跌，創(chuàng)業(yè)板指仍可以呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，以不斷坐實(shí)高估值泡沫。后續(xù)的核心關(guān)鍵仍是繼續(xù)關(guān)注政策面變動(dòng)情況，包括貨幣政策以及金融監(jiān)管舉措的相關(guān)進(jìn)度與變化。

　　張剛：中小創(chuàng)此前的大幅調(diào)整主要緣于市場(chǎng)對(duì)大股東減持的擔(dān)憂(yōu)，高估值的小盤(pán)成長(zhǎng)股往往是股東減持的重災(zāi)區(qū)。目前，針對(duì)大股東減持行為，上交所、深交所已采取專(zhuān)項(xiàng)措施。相比之下，中小創(chuàng)以民營(yíng)企業(yè)為主，被減持意愿相對(duì)較強(qiáng)，而其中很多上市公司在上市前就將股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得十分分散，以“小非”形式存在。投資者現(xiàn)階段主要需回避中小創(chuàng)可能存在的減持風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，擴(kuò)大與海外市場(chǎng)的互聯(lián)互通，以及戰(zhàn)略新興板的設(shè)立，將使中小創(chuàng)的估值重心保持下移的趨勢(shì)，逐步回歸至和境外主要市場(chǎng)相近的估值水平是必然結(jié)果。

　　多看少動(dòng) 耐心等待

　　中國(guó)證券報(bào)：大調(diào)整后，投資者是空倉(cāng)觀望還是擇機(jī)布局？

　　傅子恒：市場(chǎng)大跌后有望再度企穩(wěn)，反彈還是反復(fù)筑底，后兩周將見(jiàn)分曉。由于每年春節(jié)前后市場(chǎng)一般相對(duì)較為穩(wěn)定，因此我們判斷股指在此位置有望逐步企穩(wěn)。但是中期而言需要有大局意識(shí)，至少2016年上半年的趨勢(shì)大局是，A股二級(jí)市場(chǎng)更可能是對(duì)2015年股指“大開(kāi)大合”走勢(shì)的總修正，因此總體應(yīng)相對(duì)謹(jǐn)慎，應(yīng)降低預(yù)期，在把握趨勢(shì)與具體運(yùn)行節(jié)奏的基礎(chǔ)上捕捉波段主題投資機(jī)會(huì)。

　　個(gè)股與板塊方面，建議關(guān)注新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域如節(jié)能環(huán)保、生物技術(shù)、信息技術(shù)、智能制造、高端裝備、新能源、美麗中國(guó)等主題交易機(jī)會(huì)。此外受政策促動(dòng)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)等也屬于近期“風(fēng)口”。

　　周旭：短期中陽(yáng)反彈下，目前所處位置應(yīng)該是階段性底部，市場(chǎng)極有可能出現(xiàn)短期企穩(wěn)局面。但市場(chǎng)心態(tài)依然不穩(wěn)，謹(jǐn)慎情緒相對(duì)占據(jù)上風(fēng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期仍將維持關(guān)鍵點(diǎn)位爭(zhēng)奪。是選擇繼續(xù)空倉(cāng)觀望還是擇機(jī)布局，這取決于投資者的投資風(fēng)格，左側(cè)交易者可以關(guān)注前期大幅殺跌且有資金介入的個(gè)股，而右側(cè)交易者則可等待市場(chǎng)企穩(wěn)后再作綜合考量?？偟膩?lái)說(shuō)，應(yīng)多看少動(dòng)耐心等待，暫時(shí)深套的投資者千萬(wàn)不要再恐慌性地割肉交出帶血的籌碼，而空倉(cāng)的可繼續(xù)空倉(cāng)，耐心等行情企穩(wěn)。

　　短線(xiàn)布局可選擇跌得較深個(gè)股，也可選擇一些均線(xiàn)已嚴(yán)重發(fā)散、技術(shù)超跌顯著的中小盤(pán)品種。如果立足中期布局，則需仔細(xì)斟酌，建議關(guān)注已進(jìn)入到絕對(duì)價(jià)值投資領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)價(jià)值及成長(zhǎng)品種。

　　張剛：目前市場(chǎng)底部特征明顯，主板市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)抗跌，可逐步分批建倉(cāng)，近期主要集中兩大領(lǐng)域，即金融和一帶一路。一方面，金融板塊將在人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目下逐步對(duì)外放開(kāi)進(jìn)程中，存在較強(qiáng)的準(zhǔn)混業(yè)預(yù)期。另一方面，“一帶一路”板塊將受益于項(xiàng)目開(kāi)工。亞投行開(kāi)業(yè)后，隨著貸款發(fā)放和項(xiàng)目開(kāi)工，“一帶一路”板塊的利好將持續(xù)發(fā)酵，軌道交通、核電、建筑工程、工程機(jī)械等諸多行業(yè)主要集中在主板市場(chǎng)，也將成為推升市場(chǎng)的領(lǐng)軍品種。

　　滬深兩市本周繼續(xù)慣性下跌，隨著風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放，市場(chǎng)調(diào)整步幅放緩，但兩市量能未能有效放大，資金謹(jǐn)慎情緒濃厚。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，大盤(pán)3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)打響，震蕩筑底之路將延續(xù)，而中小創(chuàng)的去估值壓力依然較大，后市技術(shù)性反彈后仍有進(jìn)一步探底壓力，投資者應(yīng)多看少動(dòng)。

　　西南證券研究所首席策略分析師 張剛

　　主持人：本報(bào)記者 徐偉平