□易方達投資發(fā)展部 閆峰

　　顧名思義、多資產配置就是投資組合中持有一類以上的大類資產（如股票、債券、商品、貨幣、Reits以及衍生品等），并通過一定的策略實現(xiàn)相應的投資目標。從產品類別看來，多資產配置基金可以歸結為混合型基金這一大類。而投資者則主要包含養(yǎng)老金計劃、保險公司、銀行、基金會以及個人投資者等。

　　從美國多資產配置基金的發(fā)展歷史看，受益于20世紀90年代養(yǎng)老金市場的巨大需求，多資產配置基金得到了快速的發(fā)展，主要投資者為美國市場最主要的兩個養(yǎng)老金計劃IRAs和DC（著名的401（k）計劃即為其中之一）。根據ICI統(tǒng)計的可比數(shù)據顯示，截至2012年底，IRAs和DC投資于多資產配置基金的規(guī)模分別達到0.513萬億美元和0.668萬億美元，共有1.181萬億美元，而多資產配置基金總體規(guī)模為1.95萬億美金，養(yǎng)老金計劃投資占比達到60.56%。在產品形式上，目標日期型基金和生活方式型基金是養(yǎng)老金計劃投資的主要產品。根據ICI統(tǒng)計，截至2014年末，目標日期型基金規(guī)模0.703萬億，養(yǎng)老金計劃持有比例達89%；生活方式型基金規(guī)模0.394萬億，養(yǎng)老金計劃持有比例達43%。

　　多資產配置基金需求將提升

　　國內的養(yǎng)老金市場，以基本養(yǎng)老保險（含城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險）和企業(yè)年金為主。根據人社部統(tǒng)計公報數(shù)據顯示，截至2014年末，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險基金累計結存3.18萬億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險基金累計結存0.38萬億元，企業(yè)年金基金累計結存0.77萬億元。隨著《關于企業(yè)年金 職業(yè)年金個人所得稅有關問題的通知》和《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》兩項法規(guī)的頒布，養(yǎng)老金市場份額占比最大的兩個部分將得到快速發(fā)展，并且在其多資產配置需求的帶動下，多資產配置基金也將迎來廣闊發(fā)展空間。

　　目前國內混合型基金的投資策略多以資產輪動配置為主，雖也存在一些股債平衡型、混合偏債型（含養(yǎng)老主題）、保本型、生命周期型、絕對收益型產品，但數(shù)量和規(guī)模均有限，難以滿足養(yǎng)老金等的資產配置需求。未來，目標日期、目標風險以及風險控制等不同投資目標和策略的多資產配置基金需求將得到大幅提升。

　　指數(shù)化投資趨勢

　　在美國的成熟市場，憑借費用率低和投資效用高兩方面的優(yōu)勢，多資產配置基金出現(xiàn)了明顯的指數(shù)化趨勢。這其中主要包含兩個層次（以較為成熟的生命周期基金為例）：

　　美國市場上，生命周期基金主要以FOF形式存在，其選擇以指數(shù)工具為主要投資標的既可以降低產品的綜合費用水平，又可以集中精力進行資產配置。其中典型代表為領航集團，其所發(fā)行的生命周期基金均投資于旗下的指數(shù)產品，這也使得其所管理的生命周期基金的平均總費用行業(yè)最低。同時，根據晨星的數(shù)據統(tǒng)計顯示，在過去數(shù)年中，生命周期基金投資指數(shù)產品的資金流入速度一直超過主動管理產品。

　　隨著生命周期基金的發(fā)展，全球主要指數(shù)公司陸續(xù)發(fā)布了生命周期指數(shù)，并促使完全追蹤相應指數(shù)的指數(shù)基金得到了快速發(fā)展。典型代表為富國銀行（Wells Fargo），其較早便涉及生命周期基金領域，但成立之初是采用主動化管理的模式。2006年轉為跟蹤道瓊斯目標日期策略指數(shù)系列的被動化管理模式后，規(guī)模開始快速增長，從2007年的23億美元迅速增長到2012年的142億美元，年化增長率達到43.5%。

　　面對自身發(fā)展的困境以及需求提升的機遇，多資產配置基金如何匹配國內需求環(huán)境，優(yōu)化產品形態(tài)結構，尋找新的發(fā)展方向，筆者認為是值得進一步地深入思考和研究的。