□本報記者 劉夏村

　　11月1日，在“2015年建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會黑龍江站”活動現(xiàn)場，華夏基金首席策略分析師周桓認(rèn)為，從中長期來看，中國經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行中，深化改革的時代格局沒有變。在市場從“瘋牛”向“慢?！鼻袚Q過程中，波動和震蕩在所難免，短期來看結(jié)構(gòu)性投資機會開始出現(xiàn)，權(quán)益類產(chǎn)品迎來中長期投資機會。

　　他認(rèn)為，我國經(jīng)濟處于增長的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期，三期疊加對我國經(jīng)濟增長形成明顯的下行壓力。目前國內(nèi)經(jīng)濟缺乏亮點，下行壓力偏大，PMI顯示經(jīng)濟活動進(jìn)入收縮期，消費整體保持平穩(wěn)，CPI存在上漲壓力。在政策方面，目前財政政策接棒穩(wěn)增長，5月以來，國辦發(fā)布《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資意見的通知》、發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的通知》等文件，并推動規(guī)模合計3萬億元的債務(wù)置換，地方政府原有融資渠道被重新打開。在貨幣政策方面，由于經(jīng)濟下行壓力較大，進(jìn)一步降低融資成本的必要性依然存在。去年四季度以來，一年期貸款基準(zhǔn)利率累計下調(diào)115BP，而一般貸款利率累計僅下行87BP，幅度仍顯不足。年內(nèi)第二三批債務(wù)置換的順利推進(jìn)依賴于央行維持寬松的貨幣環(huán)境。近期央行宣布將擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款業(yè)務(wù)的試點范圍，旨在降低社會融資成本和引導(dǎo)信貸支持重點行業(yè)和薄弱環(huán)節(jié)的舉措。下半年央行將保持適度整體寬松的同時，更加注重定向操作。與此同時，目前推進(jìn)改革堅定不移，政策紅利仍有釋放空間。目前場外流動性充裕，場內(nèi)流動性未見明顯增長，但長期來看，資本市場將是居民大類資產(chǎn)再配置的重要領(lǐng)域。在上市公司盈利方面，整體好于之前悲觀預(yù)期，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，創(chuàng)業(yè)板三季報業(yè)績增速好于中小板和主板，同時目前A股估值趨于合理區(qū)間。值得關(guān)注的是，投資者風(fēng)險偏好仍然偏謹(jǐn)慎。

　　周桓認(rèn)為，從短期來看，A股市場最壞的時期逐漸過去，指數(shù)會反復(fù)震蕩企穩(wěn)。9月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期值，在目前經(jīng)濟基本面尚未企穩(wěn)的狀況下，預(yù)計貨幣政策會繼續(xù)保持寬松狀態(tài)，年底前有可能降準(zhǔn)降息。在十年期國債收益率進(jìn)入2時代的背景下，預(yù)計市場流動性會持續(xù)充裕，股票等風(fēng)險資產(chǎn)的長期估值很難回到歷史較低水平。同時，去杠桿化過程接近尾聲，對市場的沖擊作用逐漸弱化，人民幣匯率預(yù)期回歸平穩(wěn)，美聯(lián)儲加息節(jié)奏溫和放緩，產(chǎn)業(yè)資本增持再現(xiàn)，所以市場已經(jīng)在震蕩中探尋底部，結(jié)構(gòu)性投資機會開始顯現(xiàn)。

　　周桓表示，結(jié)構(gòu)性投資機會主要表現(xiàn)在以下幾個方面，一是泥沙俱下般的下跌錯殺優(yōu)質(zhì)公司股價；二是受益于改革紅利和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，在國內(nèi)的資本市場中會誕生出很多偉大公司，實現(xiàn)市值的巨大提升；三是具備估值優(yōu)勢的成長和轉(zhuǎn)型龍頭公司的股價具有強勁的反彈動力。

　　他建議，對于權(quán)益類產(chǎn)品中長線投資者可積極布局，但短線仍會有所波動。組合中考慮納入部分穩(wěn)健收益類產(chǎn)品，在打新暫停后，量化對沖基金、保本基金等可以帶來穩(wěn)健收益；能夠忍受短期波動的投資者在立足長期投資的思路下，可配置偏成長風(fēng)格的基金產(chǎn)品，伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成長股的主角地位長期不變。在具體的基金產(chǎn)品選擇上，一是關(guān)注選股能力較強的基金經(jīng)理，在后續(xù)震蕩和結(jié)構(gòu)性市場中，基金經(jīng)理的選股能力將帶來比較明顯的業(yè)績差異；二是繼續(xù)跟隨市場，把握各類主題性機會。資金配置需求仍可能繼續(xù)推高債券市場，建議風(fēng)險偏好較小的客戶配置高等級信用債基。