本周股指多次站上3400點(diǎn)關(guān)口，隨后盤(pán)桓不前，波動(dòng)幅度顯著放大。這種大幅震蕩格局會(huì)延續(xù)嗎？央行“雙降”后，滬深兩市成交額并未顯著放大，后續(xù)增量資金會(huì)否入場(chǎng)進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支撐？本期財(cái)經(jīng)圓桌邀請(qǐng)萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)傅子恒、申萬(wàn)宏源(9.72 +1.57%，咨詢)證券研究所策略分析師錢啟敏和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，就此展開(kāi)討論。

　　區(qū)間震蕩消化籌碼

　　中國(guó)證券報(bào)：本周股指站上3400點(diǎn)關(guān)口，隨后盤(pán)桓不前，波動(dòng)幅度顯著放大，這種大幅震蕩格局會(huì)延續(xù)嗎？后市行情如何走向？

　　傅子恒：滬綜指3400點(diǎn)之上出現(xiàn)大幅波動(dòng)，是多重原因共同推動(dòng)。3400點(diǎn)上方是套牢籌碼密集區(qū)域，同時(shí)這一帶也是多空分水嶺的年線位置所在，成本因素與技術(shù)因素對(duì)股指繼續(xù)上行形成強(qiáng)大的阻力制約。而10月的反彈行情一直被投資者認(rèn)為屬于市場(chǎng)大幅下跌之后的修正，從宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)估值、投資者心態(tài)等幾個(gè)方面來(lái)看，市場(chǎng)顯然尚不具備大幅反轉(zhuǎn)條件，參與其中的資金都著眼于進(jìn)行波動(dòng)操作。在部分個(gè)股已累積一定漲幅的情況下，遇到技術(shù)阻力，更傾向于套現(xiàn)。本輪反彈中的市場(chǎng)熱點(diǎn)自始至終都圍繞著超跌小盤(pán)股展開(kāi)，大市值藍(lán)籌股基本按兵不動(dòng)，可見(jiàn)市場(chǎng)為存量資金相互博弈?；趯?duì)行情性質(zhì)的研判，我們認(rèn)為短線市場(chǎng)有望繼續(xù)以區(qū)間震蕩整理的方式消化籌碼密集區(qū)的壓力。中期來(lái)看，超跌個(gè)股的反彈動(dòng)力還未消耗殆盡，加之市場(chǎng)在寬松貨幣政策背景之下所具有的資產(chǎn)配置需求，市場(chǎng)反彈的邏輯尚沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

　　錢啟敏：本周滬指在3400點(diǎn)附近震蕩整理，多空博弈激烈，下半周成交量開(kāi)始萎縮。從盤(pán)口看，振幅顯著加大說(shuō)明多空分歧加劇。股指已經(jīng)從前期穩(wěn)定回升轉(zhuǎn)變?yōu)闄M向震蕩，表明上檔阻力增大，并有誘多的可能。從目前看，指數(shù)已經(jīng)處于上有密集解套盤(pán)、下有短線獲利盤(pán)的夾擊之中，持續(xù)上行負(fù)擔(dān)較重。同時(shí)，雖然指數(shù)漲幅相對(duì)有限，但不少個(gè)股股價(jià)已經(jīng)上漲70%甚至翻番，獲利程度可觀，短線有機(jī)構(gòu)借助央行“雙降”等利好集中套現(xiàn)離場(chǎng)的跡象。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，下周將進(jìn)入11月份，年終因素如機(jī)構(gòu)結(jié)賬等將開(kāi)始影響市場(chǎng)預(yù)期，周期性偏空因素臨近。從技術(shù)看，上證指數(shù)在日K線上出現(xiàn)頂部背離，且日K線有構(gòu)筑小圓頂?shù)碾r形。因此短線市場(chǎng)仍將維持震蕩格局，3500點(diǎn)一線阻力較強(qiáng)，有效突破難度較大，11月中旬后可能結(jié)束反彈，再次震蕩探底。

　　陳建華：滬深兩市預(yù)計(jì)仍將維持震蕩整理格局，但伴隨各方分歧增大，市場(chǎng)波動(dòng)幅度料將進(jìn)一步加劇。一方面，國(guó)慶節(jié)后A股的反彈主要受投資者悲觀情緒改善以及資金利率持續(xù)下行推動(dòng)。就當(dāng)前的情況看，國(guó)內(nèi)外日益明朗的宏觀格局有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，央行再次雙降將進(jìn)一步推動(dòng)資金利率走低。因此，從邏輯層面看，觸發(fā)前期A股反彈的條件依然成立。另一方面，從市場(chǎng)運(yùn)行情況看，伴隨反彈行情推進(jìn)，滬深主板包括中小板、創(chuàng)業(yè)板均逼近7至8月份整理平臺(tái)的密集成交區(qū)域，作為6月大跌后首次企穩(wěn)構(gòu)筑的平臺(tái)，其無(wú)疑存在較大阻力，市場(chǎng)想要向上突破顯然并非易事。由于市場(chǎng)遲遲未能作出方向選擇，投資者分歧逐步放大，必然導(dǎo)致交易行為的變化，市場(chǎng)波動(dòng)幅度也將進(jìn)一步加劇。

　　存量博弈主導(dǎo)市場(chǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)：央行“雙降”后，滬深兩市成交額并未顯著放大，后續(xù)增量資金會(huì)否入場(chǎng)進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支撐？

　　傅子恒：“雙降”再度成為場(chǎng)內(nèi)資金套現(xiàn)了結(jié)的契機(jī)，成交量沒(méi)有顯著放大，正說(shuō)明市場(chǎng)處于存量資金博弈階段，場(chǎng)外增量資金尚沒(méi)有準(zhǔn)備入市，這從市場(chǎng)一直局限于圍繞小盤(pán)股反彈即可窺見(jiàn)一斑。僅從股指走勢(shì)來(lái)看，“雙降”之后的股指波動(dòng)幅度要小于以往，這主要與近幾個(gè)月以來(lái)“去杠桿”有關(guān)，同時(shí)前期經(jīng)歷過(guò)兩輪較大幅度下跌，主流資金基本按兵不動(dòng)，缺乏場(chǎng)外增量資金的積極追捧，大市值股票漲升有限，小盤(pán)股的漲跌對(duì)股指推動(dòng)力度不大，股指波動(dòng)較之以往收窄。在密集成交壓力區(qū)域，市場(chǎng)上攻動(dòng)力需要重新醞釀，當(dāng)前市場(chǎng)仍處在階段性貨幣寬松周期窗口之內(nèi)，股指連續(xù)殺跌的動(dòng)力并不會(huì)太強(qiáng)。如遇向下大幅回落，將會(huì)吸引資金重新入場(chǎng)，因此大盤(pán)更可能以區(qū)間震蕩、波動(dòng)整理為主。

　　錢啟敏：在央行“雙降”前一周，滬深股市累計(jì)成交金額超過(guò)5萬(wàn)億元，平均下來(lái)每天成交超過(guò)1萬(wàn)億元。在“雙降”利好出臺(tái)后的本周前三天滬深股市累計(jì)成交超過(guò)3萬(wàn)億元，日均也在一萬(wàn)億元的水平。雖然沒(méi)有明顯增加，但對(duì)只有2.2萬(wàn)億元的存量資金來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是很高的水平，從量?jī)r(jià)關(guān)系看接近天量水平。至于是否有增量資金進(jìn)場(chǎng)，一是看證投保護(hù)基金網(wǎng)站披露的銀證轉(zhuǎn)賬資金變動(dòng)情況。根據(jù)上周數(shù)據(jù)，只有125億元的小幅凈流入，并不明顯。二是看兩市融資余額是否有明顯增加，目前余額約在1.03萬(wàn)億元，本周前四天僅增加245億元，表明投資者使用杠桿同樣非常謹(jǐn)慎。三是看盤(pán)中交易時(shí)機(jī)構(gòu)資金是凈流入還是凈流出，根據(jù)相關(guān)網(wǎng)站數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周市場(chǎng)仍以凈流出為主，流出額超過(guò)1600億元，說(shuō)明機(jī)構(gòu)借利好出貨較多。綜合而言，目前市場(chǎng)仍以存量資金博弈為主，增量資金占比極小，反映出場(chǎng)外投資者對(duì)介入追漲普遍謹(jǐn)慎。資金面暫不支持對(duì)持續(xù)反彈形成有力支撐。

　　陳建華：央行“雙降”將推動(dòng)全社會(huì)資金利率下行，利于股票市場(chǎng)整體估值提升，對(duì)A股形成中長(zhǎng)期利好。但短期而言，成交額放大與否主要取決于市場(chǎng)情緒，更多是受資金參與熱情影響。根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，近期伴隨A股企穩(wěn)回升，增量資金入場(chǎng)意愿有所增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示上周兩市新增投資者33.03萬(wàn)人，創(chuàng)出近兩個(gè)月來(lái)最高水平，同時(shí)數(shù)據(jù)顯示證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金亦企穩(wěn)回升，上周證券保證金凈流入125億元，前期銀證轉(zhuǎn)賬大幅凈流出的局面明顯改善。隨著新投資者增多以及保證金的重新流入，滬深市場(chǎng)將在一定程度上受到支撐。但需要注意的是，近期無(wú)論新增投資者的數(shù)量還是保證金流入的規(guī)模，與前期高峰時(shí)相比均處于較低水平。因此，滬深市場(chǎng)短期也不大可能走出超預(yù)期的上升行情。

　　控制倉(cāng)位 波段操作

　　中國(guó)證券報(bào)：在震蕩市中題材熱點(diǎn)出現(xiàn)分化，風(fēng)格也出現(xiàn)快速切換，投資者應(yīng)如何操作？布局哪些品種？

　　傅子恒：本輪行情熱點(diǎn)集中在小盤(pán)股的超跌反彈方面，個(gè)股回落幅度較大時(shí)仍是低吸機(jī)會(huì)，可以通過(guò)高拋低吸來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。本輪行情中，存量資金博弈的性質(zhì)決定個(gè)股行情分化與差異較大。由于市場(chǎng)對(duì)大盤(pán)回落的預(yù)期空間不大，在市場(chǎng)調(diào)整中，那些市值不大、基本面相對(duì)穩(wěn)定、反彈幅度不大、股價(jià)處于橫盤(pán)筑底的個(gè)股，可能會(huì)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。而如果這類個(gè)股受到資金激發(fā)而走強(qiáng)，在操作上應(yīng)當(dāng)控制倉(cāng)位，以博取反彈差價(jià)為主。中線操作則應(yīng)等待股指調(diào)整完成、市場(chǎng)重新走強(qiáng)之后再進(jìn)行新的波段熱點(diǎn)選擇。

　　錢啟敏：投資者在操作上要保持靈活，既不做絕對(duì)空頭也不做絕對(duì)多頭，而是“滑頭”操作，即保持籌碼的動(dòng)態(tài)平衡，放低盈利預(yù)期，注重短平快操作。這樣一是可以規(guī)避萬(wàn)一大盤(pán)下跌可能深度被套的風(fēng)險(xiǎn)，二是適應(yīng)盤(pán)中熱點(diǎn)輪動(dòng)、切換迅速的特點(diǎn)，跟上市場(chǎng)節(jié)奏。從目前看，權(quán)重股機(jī)會(huì)仍然不大，后市熱點(diǎn)有望繼續(xù)集中在小市值、高彈性的題材股當(dāng)中，二八切換可能性不大。建議關(guān)注有政策面支持的如二孩概念板塊、新能源汽車、充電樁板塊，以及國(guó)資改革概念股中部分小市值板塊如上海本地股等。此外，業(yè)績(jī)預(yù)增的部分小市值高成長(zhǎng)品種、大健康醫(yī)療及養(yǎng)老服務(wù)板塊、中國(guó)制造2025概念等相關(guān)個(gè)股都可以關(guān)注。

　　陳建華：反復(fù)震蕩整理料將是后期A股的主要運(yùn)行方式，在行情性質(zhì)以存量資金博弈為主的情況下，滬深兩市盤(pán)面雖不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)同樣將明顯增加。投資者操作應(yīng)以控制風(fēng)險(xiǎn)為主，不盲目樂(lè)觀，始終將整體倉(cāng)位維持在相對(duì)合理水平，當(dāng)前建議以五成為宜。在具體操作過(guò)程中，需保持足夠耐心等待介入機(jī)會(huì)，不宜激進(jìn)追高。對(duì)于局部品種，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下，傳統(tǒng)周期行業(yè)仍缺乏趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，配置方面應(yīng)以新興行業(yè)及熱點(diǎn)主題為主，當(dāng)前建議重點(diǎn)關(guān)注軍工、國(guó)企改革、新能源、醫(yī)藥生物等板塊。