□易信外匯中國區(qū)首席交易官 孫宇

　　2015年從年初就開始炒得沸沸揚揚的美聯(lián)儲加息預期似乎即將在年末最后一個季度得以兌現(xiàn)。然而就在最為重要的節(jié)點上，此前盡享“預期提振”的美元卻開始出現(xiàn)了熄火跡象。如果美國真的開始加息，美元會如何波動？

　　歷史首次加息均出現(xiàn)回調(diào)

　　市場普遍的看法是，美國首先開始緊縮周期，然后利率走高引發(fā)美元走強。這種邏輯上似乎十分合理，然而歷史走勢顯示，在美聯(lián)儲第一次采取加息行動之后，美元都出現(xiàn)了下挫。事實上，最近5個美聯(lián)儲緊縮周期的開始之后，美元在3個月內(nèi)的下跌幅度接近10%。

　　這里面的因素可能多種多樣，不過最為關(guān)鍵的一點還是，市場在過久的時間內(nèi)已經(jīng)預期并透支了美聯(lián)儲加息的影響。而且從目前全球情況來看，即便加息也只是試探性的25個基點，很難有持續(xù)或者快速的加息周期啟動，因此利好兌現(xiàn)之下，美元短期回落將是大概率事件。

　　貝萊德研究也發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲首次加息以前，美元通常溫和上漲，接著動蕩調(diào)整一年，然后恢復升勢。這次也可能遵循這一規(guī)律。

　　目前美元已經(jīng)開始了某種程度的調(diào)整走勢，并且力度也不小。因此預計如果年內(nèi)宣布加息的話，美元的調(diào)整可能會在那個時候同步結(jié)束，隨后展開緩慢的升值趨勢。

　　美聯(lián)儲真的會加息么

　　這可能是比加息之后美元如何運行更為關(guān)鍵的一個問題。在兩個月之前，市場關(guān)注的焦點還在時間節(jié)點上的選擇。然而隨著人民幣主動性貶值的意外到來，全球股市齊齊下跌的恐慌情緒蔓延，再加之此前一直萎靡不振的大宗商品價格。對于美聯(lián)儲而言，整個金融市場環(huán)境似乎并不是那么樂觀。

　　日元和歐元的套息交易在8月的頭寸解除規(guī)模異常明顯，體現(xiàn)出整個市場對于全球經(jīng)濟前景的巨大擔憂。如果此時美聯(lián)儲宣布加息，那么在沒有實質(zhì)性復蘇的背景之下，對于美國和整個世界經(jīng)濟而言都有可能造成巨大的破壞力。

　　全球最大的對沖基金之一橋水基金創(chuàng)始人Ray Dalio認為美聯(lián)儲正在開啟下一輪量化寬松的邊緣。在他看來，美聯(lián)儲認為市場已經(jīng)度過了一個降息短周期的轉(zhuǎn)折點。但從一個更長債務周期的角度來看，通縮和全球經(jīng)濟衰退的風險更為嚴峻，美聯(lián)儲應該持續(xù)其寬松政策，而不是如大肆宣揚的一般開始緊縮。

　　假設在本年未來幾個月內(nèi)，美聯(lián)儲的基調(diào)開始軟化，那么很容易傳遞給市場的一個信息是寬松的環(huán)境還將延續(xù)。那么有理由相信，市場偏好改善將令美元重新獲得市場的青睞。不過對于非美貨幣而言，分化可能會加劇。相對利率較低的日元和歐元將重啟跌勢，基本面不佳但會受益于大宗商品市場復蘇的商品貨幣則將企穩(wěn)反彈。在那種情況下，雖然美元指數(shù)在表現(xiàn)上可能上漲明顯（歐元和日元分別是美元第一和第二大對手盤），不過在實際影響上可能會不如今年年初。

　　逢低配置是不二選擇

　　從上述兩個假設來看，無論美聯(lián)儲是否加息，美元在短期釋放回調(diào)壓力之后，都是存在溫和上漲的機會的。對于市場參與者而言，今年年末可能是較為理想的重新看漲美元的時間節(jié)點。

　　更為重要的是，在全球市場動蕩的情況下，作為儲備貨幣的美元，無論是從避險還是流動性角度考慮，都是不可缺少的標配。