“期貨”不是帶刺玫瑰

　　曾經(jīng)，對國有企業(yè)而言，期貨就像是一朵帶刺玫瑰，看著美卻不敢輕易去碰，甚至有眾多國有企業(yè)談期色變。不過，情況正悄然發(fā)生變化。

　　“盡管可以馬上從現(xiàn)貨市場以580元/噸的價格買入動力煤以備來年1月份使用，但考慮到熱值掉卡、資金和堆場成本等因素，這種囤貨的方式并不劃算?！?013年三季度，江蘇國信集團旗下的電力企業(yè)新海電廠面臨新的問題——在預測動力煤價格大概率上漲的情況下，如何找到更合理的購貨渠道。

　　當時，國內(nèi)動力煤市場出現(xiàn)探底回升的跡象，至2013年11月中旬，動力煤現(xiàn)貨價格漲勢加速，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)持續(xù)上漲至565元/噸，現(xiàn)貨實際成交價格更是突破580元/噸。在此背景下，市場對動力煤現(xiàn)貨價格上漲預期已經(jīng)形成，市場普遍認為漲勢可能持續(xù)到年底。

　　由于年末是煤、電雙方執(zhí)行年度合同的時間節(jié)點，如果煤價一直上漲，必然增加合同的履約風險，電廠的用煤成本也將大幅度提升，因此，包括新海電廠在內(nèi)的許多電企都希望找到一種價格預期更加明確、貨源更有保障的煤炭供應渠道。

　　此時，動力煤期貨映入眼簾。新海電廠發(fā)現(xiàn)，動力煤期貨TC1401合約大有用武之地。在盤面期貨價格遠遠低于現(xiàn)貨價預期的時機，新海電廠果斷完成了期貨頭寸的建倉，開始步入動力煤買入套保的實戰(zhàn)階段。

　　2014年春季，新海電廠進一步制定了動力煤TC1405合約的保值方案，并于3月至4月間分批次下達期貨套保指令累計達10萬噸動力煤。臨近交割月5月，動力煤現(xiàn)貨價格由于受到經(jīng)濟環(huán)境低迷、工業(yè)活動衰減的影響出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象，市場開始有降價兌現(xiàn)現(xiàn)象，而期貨價格則維持在530/噸左右，買入保值頭寸出現(xiàn)賬面盈利。于是新海電廠用邊比較邊平倉的方法了結期貨頭寸，在現(xiàn)貨市場日益轉弱的形勢下，逐次降低現(xiàn)貨交割數(shù)量，完成了一次購貨渠道的轉變。

　　其實，不僅是國有電廠，中國證券報記者從某“中字頭”期貨公司營業(yè)部經(jīng)理黃曉兵（化名）處獲悉，當前已經(jīng)有越來越多國有企業(yè)涉及期貨業(yè)務。

　　“有原材料需求的國有企業(yè)，比如航空公司、金屬冶煉公司、農(nóng)產(chǎn)品進口公司等，都需要接觸衍生品。那么大的量，肯定得做風險對沖的?！秉S曉兵說，比如中糧做玉米、大豆和白糖的期貨套保，國航做原油的場外期權、互換套保，江銅做銅的期貨套保等等。

　　從其掌握的國有企業(yè)期貨賬戶變動來看，黃曉兵認為國有企業(yè)做期貨，還是比散戶專業(yè)得多?！暗谝?，期貨公司一窩蜂過去找了他們好多年，大大小小培訓下來，懂的也不少。第二，越是大的現(xiàn)貨貿(mào)易商，越有機會接觸到更好的金融機構，獲得更全面的信息，比如格力、江銅這種企業(yè)，國外投行一年都要去好多次。第三，國有企業(yè)錢多，那么多錢倒騰下來，肯定比散戶更有優(yōu)勢、更有定力?！?/p>

　　國企觸“期”助力改革

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越在接受中國證券報記者采訪時表示，十八屆三中全會公報指出“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用深化經(jīng)濟體制改革”，而期貨正是市場化程度最高的市場之一。因此，期貨市場對于推進國企改革而言十分重要，這主要表現(xiàn)在期貨市場具備的三大功能。

　　首先，避險功能。這輪全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟調(diào)整，使得各大宗商品普遍告別黃金10年，進入下行通道。包括原油、煤炭、鐵礦石和農(nóng)產(chǎn)品等在內(nèi)的大宗商品價格大幅下挫。盡管我國對這些產(chǎn)品的對外依存度較高，不過大宗商品下跌，還是使得國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能過剩的問題十分突出，弊端明顯。如果國有企業(yè)能夠利用期貨工具進行套期保值，就能夠有效避免價格下行帶來的巨大沖擊。

　　其次，定價功能。期貨市場的定價效率非常高，國有企業(yè)可以直接運用期貨市場形成的價格。充分運用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，可以發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。特別是在當前國有企業(yè)庫存高企的情況下，運用期貨工具可以有效降低庫存，為企業(yè)的庫存管理提供有效方法。

　　胡俞越介紹，基差交易就是一個發(fā)揮期貨定價功能的重要方式。所謂基差交易，是指按“某月份期貨價格+基差”的模式為銷售合同進行定價。簽訂合同時，貿(mào)易雙方可暫不固定價格，而只需固定交易所對應品種和月份期貨合約的基差。通過基差交易，貿(mào)易雙方把價格波動轉為更容易判斷和操作的基差波動，并可充分利用期貨工具，將風險轉移。

　　以油脂油料貿(mào)易為例，傳統(tǒng)銷售方式中的“一口價”定價缺少靈活性，很難做到隨行就市，經(jīng)常達不到需求方的預期價位。而通過基差交易，貿(mào)易商首先估算出某一月份期現(xiàn)貨的合理基差，然后將基差銷售給下游市場，當基差縮窄的時候，貿(mào)易商擇機從油廠購買貨物；或者銷售遠期一口價給下游市場，同時在盤面買入套保合約，等到交割月基差回歸時，再從油廠購買一口價，同時平期貨盤面的多單。

　　“通過基差交易，我們每個月菜粕銷售量穩(wěn)定在1.5至2萬噸之間，2013年菜粕貿(mào)易實現(xiàn)銷售收入7億元，對公司利潤貢獻率為40%。”這是一家貿(mào)易商向中國證券報記者展示的基差交易成績單。

　　第三，資產(chǎn)配置功能。以前，企業(yè)依靠增量投入獲取發(fā)展。而現(xiàn)在，國企改革和中國經(jīng)濟轉型步伐相一致，即由增量投入轉向存量調(diào)整。多層次的衍生品市場，有助于國有企業(yè)進行存量調(diào)整，盤活存量，包括原材料、勞動力等在內(nèi)的資本能夠在資本運作當中得到更好配置。

　　曹揚慧也指出，從價格發(fā)現(xiàn)功能來看，期貨市場有利于期貨品種定價的市場化，打破某些商品的價格壟斷格局，形成更加公開透明的市場價格。比如，如果后期原油期貨上市，將有利于打破“三桶油”的壟斷格局，有利于加快石化行業(yè)的國企改革。不僅如此，由于期貨價格是由產(chǎn)業(yè)資金和投資資金共同決定，因此成本不再是價格下跌的底線，這將加速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和重組整合，加速產(chǎn)業(yè)結構的升級，目前的鋼鐵行業(yè)正是如此。此外，從對沖風險的角度來看，期貨工具利用比較好、風險控制比較嚴格、生產(chǎn)經(jīng)營相對比較平穩(wěn)的企業(yè)在國企改革中更容易占據(jù)優(yōu)勢地位。

　　解開束縛 任重道遠

　　據(jù)曹揚慧介紹，不同行業(yè)的國有企業(yè)對于期貨的使用程度也是大相徑庭。根據(jù)其經(jīng)驗，有色行業(yè)對期貨的使用和普及程度相對較高，國內(nèi)很多知名的有色金屬國有企業(yè)在上世紀九十年代就已經(jīng)在LME市場進行套期保值，在國內(nèi)期貨市場成熟規(guī)范之后，這些有色企業(yè)也是國內(nèi)有色期貨市場的主力軍，諸如江銅、株冶、西部礦業(yè)等都是業(yè)內(nèi)知名的對期貨工具運用良好的國企。

　　光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里也指出，當前國有企業(yè)對期貨的使用和普及程度和2008年之前相比有大幅提升，但是絕對數(shù)量仍然和發(fā)達國家有明顯差距。

　　有客戶經(jīng)理就曾表示，國有企業(yè)客戶開發(fā)難度較大，層層審批導致開發(fā)耗時長，且部門涉及多，交易架構搭建較為復雜，因此雖然單個企業(yè)資金規(guī)模上國企體量較大，但從整體規(guī)模上，私營企業(yè)的交易規(guī)模占比更高。

　　在徐邁里看來，國有企業(yè)參與期貨的比例仍不高，主要原因有四點：首先，企業(yè)對于期貨市場的認識不夠深刻，定位不夠清晰；其次，企業(yè)在開展以套期保值為代表的期貨相關業(yè)務過程中，缺乏完善的管理流程、內(nèi)部控制制度；第三，期貨相關人才極度缺乏；第四，部分地區(qū)仍然存在諸如國資委、審計部解釋困難的問題。

　　一位大型國有企業(yè)的負責人曾向記者抱怨說，早在2002年，他們就開始積極進入期貨市場進行套期保值，在行業(yè)內(nèi)的避險意識可謂超前。開始幾年，賬戶上都有盈利，也經(jīng)常受到上級表揚。但2006年隨著銅價大幅上漲，企業(yè)賣出保值出現(xiàn)虧損，而他們的競爭對手因為沒有參與期貨，整體利潤反而超過了他們。正因為如此，他們當年受到了上級部門的指責和批評，而競爭對手反而受到了表揚。

　　在會計準則方面，一些主管部門會將財政部制定的《企業(yè)會計準則第24號——套期保值》作為國企參與期貨交易的前置條件，很多國企因擔心不能達到預設的標準或者礙于程序繁瑣而放棄參與套期保值。

　　此外，缺少專業(yè)人才也是一大束縛。企業(yè)參與套期保值往往需要既熟悉現(xiàn)貨市場的操作流程、又掌握豐富期貨知識的人才。然而現(xiàn)實中企業(yè)套期保值人員大多沒有經(jīng)過系統(tǒng)培訓，缺乏必要的期貨知識和操作技能，需求與現(xiàn)實的反差同樣使得企業(yè)對套期保值望而卻步。

　　因此，國有企業(yè)的觸“期”之路依然任重道遠。