■ 談股論金

　　□曉旦

　　股市正在經(jīng)受6月陣痛。雖然此前我們已經(jīng)預(yù)期到在“五窮六絕七翻身”的6月，股市的日子不會(huì)那么好過(guò)，但是現(xiàn)時(shí)下股市的調(diào)整還是表現(xiàn)出一些與以往不同的特點(diǎn)。

　　特點(diǎn)之一是一些股票持續(xù)下跌，比較典型的是6月初，恢復(fù)上市的中國(guó)中車，只是在恢復(fù)上市頭一天有過(guò)明顯上漲，而后的交易就一直在持續(xù)下跌。每一次略有反彈，就被更大的賣盤壓制。特點(diǎn)之二是許多股票的價(jià)格大幅跳升或跳跌，一日漲停接續(xù)的就是跌停。股市在調(diào)整中呈現(xiàn)這種狀態(tài)，除股票的估值水平外，一個(gè)重要的原因是股市的杠桿率達(dá)到了一個(gè)極限水平。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在股票市場(chǎng)的融資融券規(guī)模約在2.2萬(wàn)億元；同時(shí)，社會(huì)配資規(guī)模大致在1萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元。融資融券的配比一般在1:1至1:2之間，而社會(huì)配資的配比一般在1:4至1:9之間。這股涌進(jìn)股市的錢流借勢(shì)在股市中闖蕩，股市的向上趨勢(shì)又使得杠桿資金的盈利放大，即使是新手，也覺得在股市上來(lái)錢太容易。這就更加激起了熱錢的涌入。

　　不過(guò)，當(dāng)股票市場(chǎng)中，杠桿率達(dá)到一定限度后，謹(jǐn)慎的情緒出現(xiàn)就會(huì)引發(fā)市場(chǎng)回調(diào)。股票市場(chǎng)價(jià)格的上漲，讓杠桿投資者大賺了一筆，這會(huì)激發(fā)更加樂(lè)觀的情緒，而下跌也很容易加劇杠桿投資者的恐懼情緒，當(dāng)他們爭(zhēng)相解除頭寸時(shí)，市場(chǎng)便會(huì)出現(xiàn)連續(xù)下跌。對(duì)于杠桿投資者來(lái)說(shuō)，如果他們被套牢，對(duì)股市的信心就可能受到嚴(yán)重打擊，許多人會(huì)賠錢，這是一個(gè)新入市者應(yīng)該上的一課。從這個(gè)角度看，股市的調(diào)整在未來(lái)幾周還會(huì)繼續(xù)。在調(diào)整中，市場(chǎng)杠桿率會(huì)降至一個(gè)較為合理的水平，并且以長(zhǎng)期資金作為融資主體，市場(chǎng)才會(huì)穩(wěn)定下來(lái)，并醞釀再一次回升。

　　再看看股市的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，已經(jīng)公布的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增速已經(jīng)出現(xiàn)回穩(wěn)，但固定資產(chǎn)增速仍未企穩(wěn)，制造業(yè)處在去庫(kù)存、去產(chǎn)能和去杠桿化過(guò)程中。我曾與一些企業(yè)主交談，企業(yè)現(xiàn)在的利潤(rùn)基本上被不斷下降的PPI所吞噬，企業(yè)只是在維持，以不失去市場(chǎng)份額。在這種情況下，企業(yè)沒有增加資本開支的動(dòng)力。工業(yè)領(lǐng)域下行的壓力較大，未來(lái)投資企穩(wěn)有賴于基建加碼。

　　5月CPI漲幅在年內(nèi)首次出現(xiàn)回落，且連續(xù)9個(gè)月維持在1%附近。5月CPI同比上漲1.2%，較4月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。加上PPI同比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，都為政策進(jìn)一步寬松提供了空間。隨著政策對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐力度加大，以及消費(fèi)的增長(zhǎng)表現(xiàn)較為穩(wěn)定，制造業(yè)有望緩慢復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)反彈。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈有利于股票市場(chǎng)尋回支撐，股市仍有機(jī)會(huì)上升。

　　經(jīng)濟(jì)黯淡中透著曙光，股市繁榮中掩蓋著風(fēng)險(xiǎn)。