大通證券資管部副總經(jīng)理 李 娜

　　如何看待市場出現(xiàn)的回調(diào)？我們認(rèn)為需要認(rèn)清以下幾個問題：

　　首先，這輪牛市的根基沒有改變。這輪行情本身還是源于實體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和資本市場改革的深化。只不過這一輪的行情和以前相比，多了一個利用融資來投資的功能。在筆者看來，本輪因推動股票發(fā)行注冊制改革而起的行情，脈絡(luò)非常清晰，不管是目前的高成交量，還是兩融業(yè)務(wù)對市場的助推，以及新股密集上市，都折射出一種變革正在悄然發(fā)生，即資本市場在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中將發(fā)揮更為重要的作用，股權(quán)融資將支撐起未來創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新乃至產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的大潮。改革舉措不斷推出，各項事業(yè)有條不紊，“長?！钡母鶝]有改變。

　　其次，融資業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期。上周A股市場出現(xiàn)回調(diào)的一個重要背景是連續(xù)幾個交易日融資余額都位于2萬億元上方，從融資余額占比以及券商的資本金情況看，未來融資業(yè)務(wù)增幅可能趨緩，融資業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，也將抑制市場的漲升速率，甚至可能會影響市場心理，從而導(dǎo)致市場的寬幅震蕩。

　　從理論上來說，融資融券業(yè)務(wù)是把“雙刃劍”，在助漲的同時也會助跌。上周的市場充分演繹了兩融業(yè)務(wù)助漲助跌的特性。值得關(guān)注的是，截至上周，融券余額環(huán)比增長了6.61%，已連續(xù)3周上漲。融券余額的加速上漲引人關(guān)注。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，融券余額每次逼近百億水平時市場都會面臨震蕩。

　　資本市場的改革思路非常明確，簡政放權(quán)，市場的事情由市場解決，在此輪行情演進(jìn)中，監(jiān)管層屢次通過市場化手段來調(diào)節(jié)市場，包括增加新股發(fā)行頻次，對打擊各種操縱市場、內(nèi)幕交易等違規(guī)違法行為的常態(tài)化，以及融資融券業(yè)務(wù)的常規(guī)化檢查，通過券商加強(qiáng)自我風(fēng)控調(diào)整等等，都表明了監(jiān)管思路的變化。這種思路的變化，表現(xiàn)在市場監(jiān)管方面，就是更多依靠引導(dǎo)市場自身的修正來達(dá)到監(jiān)管的目的，而不是通過強(qiáng)力干預(yù)的手段。

　　在我們看來，上周A股市場的調(diào)整是非常正常的技術(shù)性調(diào)整，市場需要通過一次調(diào)整來修復(fù)過高的指標(biāo)和清洗巨大的獲利盤，修正融資業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長對行情巨大的推動力所蘊含的風(fēng)險。從形態(tài)上看，周線高位放量收陰十字星，短期收復(fù)的概率較大。上周五上證指數(shù)日線跌至30日線開始反彈，低點基本探明，但是沒有收到5日線上，表明市場可能還需要繼續(xù)震蕩整固。

　　總體來看，上周的回調(diào)只是市場上升過程中的一次正常回調(diào)和能量釋放，不會改變市場的方向。不過經(jīng)過本次調(diào)整之后，市場風(fēng)格可能有所轉(zhuǎn)變，市場上升的斜率也將趨緩。隨著指數(shù)逐步進(jìn)入高位，市場偏好可能會從單純的題材股逐漸轉(zhuǎn)向那些估值更為合理、回報更高的企業(yè)，一些潛在的低估值板塊可能脫穎而出。