□國金證券 張宇

　　截至2015年5月13日，最近一個月QDII-權(quán)益投資類基金的平均單位凈值增長率為-0.67%。其中排名前五的分別為國泰大宗商品、上投摩根全球天然資源、信誠商品、工銀標(biāo)普全球自然資源和銀華抗通脹基金。

　　從全球市場看，美國一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值，和第一季度核心PCE物價指數(shù)年化季率，雙雙不及預(yù)期。這使得4月以來美國數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳的趨勢得到延續(xù)，美聯(lián)儲加息前景則進(jìn)一步弱化。美國一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值增長0.2%，預(yù)期增長1%，前值增長2.2%。美國第一季度個人消費(fèi)支出（PCE）年化季率初值增長1.9%，預(yù)期增長1.7%，前值增長4.4%。美國第一季度核心PCE物價指數(shù)年化季率初值增長0.9%，預(yù)期增長1.0%，前值增長1.1%。市場進(jìn)一步預(yù)測，在這樣的一個結(jié)果之后，美聯(lián)儲6月加息概率降低。數(shù)據(jù)公布后，美元短線走低，并刷新八周新低；而金價隨之走高。

　　海外市場表現(xiàn)，4月美股向上，受iPhone中國銷量首超美國影響，納斯達(dá)克指數(shù)重倉股蘋果上季度利潤大漲，蘋果股價上揚(yáng)。納指創(chuàng)出5119.83點(diǎn)新高；納指與標(biāo)普500指數(shù)4月別上升3.15%與2.27%。歐股則在前期連續(xù)上漲后有所分化，STOXX歐洲50指數(shù)4月上漲2.89%，而德國DAX指數(shù)下跌2.72%。近日希臘總理稱，如不能與國際債權(quán)人達(dá)成協(xié)議，就進(jìn)行全民公投。預(yù)期歐債問題仍將是影響近期全球資本市場波動的潛在因素。

　　大宗商品方面，4月以來，在美元指數(shù)回落之下，原油價格企穩(wěn)回升，基本金屬價格多數(shù)上揚(yáng)，大宗商品價格呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。大宗商品類QDII表現(xiàn)活躍，其中最近一月，國泰大宗商品基金凈值反彈最快，達(dá)到7.7%。其屬于基金中基金（FOF），即主要配置海外跟蹤大宗商品的指數(shù)型基金，來實(shí)現(xiàn)管理人在大宗商品各品種間的動態(tài)配置，例如原油、農(nóng)產(chǎn)品、和其他大宗商品。從今年一季度看，該基金較多配置在原油類海外基金，此外還配置了部分商品基金與農(nóng)產(chǎn)品基金。因而，基金整體在近期大宗商品反彈中受益。

　　新興市場方面，4月以漲為主。中國上證指數(shù)大漲19.4%，香港恒生綜指上升14.1%，俄羅斯RTS大漲17%，巴西IBOVESPA上漲9.1%；而孟買SENSEX指數(shù)下跌2.6%。我們認(rèn)為，兩地資本市場互融互通，將推動未來港股價值重估。3月27日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》（下稱“指引”）?！吨敢吩试S公募基金通過港股通投資港股，對于港股資金面將產(chǎn)生巨大正面影響。目前港股的AH股折價達(dá)到30%以上。在資金面上，港股未來有可能面臨估值迅速回歸的過程。借道QDII產(chǎn)品，將成為港股投資者的較佳選擇。

　　總之，在5月QDII配置策略上，首先，維持以港股為主的格局，同時兼顧大宗商品類QDII。大陸、香港兩地資本市場互融互通是大勢所趨。除允許公募投資港股通之外，上海自貿(mào)區(qū)合格個人境外投資（QDII2）試點(diǎn)有望在今年上半年啟動。因而，今年資金面將有利于迅速推動港股價值重估。在風(fēng)格配置上，繼續(xù)建議在成長風(fēng)格與價值型之間均衡配置：成長風(fēng)格的港股基金方面，推薦富國中國中小盤、易方達(dá)亞洲精選、南方中國中小盤和華寶海外中國；藍(lán)籌風(fēng)格的港股基金，推薦廣發(fā)全球精選、國投瑞銀新興市場、海富通海外中國精選、嘉實(shí)海外中國股票、銀華恒生H股、匯添富恒生指數(shù)、華夏恒生ETF及聯(lián)接基金，易方達(dá)恒生H股ETF及其聯(lián)接基金等。

　　此外，當(dāng)前美元指數(shù)走軟，以及中國政府“穩(wěn)增長”方面政策力度不斷加大，這些因素均有利于刺激大宗商品市場回暖，投資者也可以適度階段性配置相關(guān)QDII品種，例如彈性較高的國泰大宗商品、上投摩根全球天然資源、信誠商品、工銀標(biāo)普全球自然資源等。