□海通金融產(chǎn)品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　上層發(fā)令“空中加油”，A股繼續(xù)高歌猛進。截至4月24日，上證指數(shù)收于4393.69點，全周上漲2.48%，深證成指收于14598.70點，全周上漲3.18%。小盤股表現(xiàn)強于大盤股，創(chuàng)業(yè)板綜指大漲8.99%，中小板綜指和中證500指數(shù)則分別上漲了4.98%和5.49%，中證100指數(shù)的漲幅則只有0.56%。行業(yè)方面，傳媒、綜合、鋼鐵表現(xiàn)較好，全周漲幅都在10%以上，金融板塊則表現(xiàn)較差，銀行、非銀金融是僅有的2個下跌的行業(yè)。

　　長期看牛途還很長，宏觀政策繼續(xù)積極，短期趨勢未變，但市場熱度已大幅上升、股市政策微變，投資從大膽跑到悠著走?；鸪钟袆?chuàng)業(yè)板自由流通市值的22.5%，一輪牛市中主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)市值占比、機構(gòu)持倉上升，如2005-0207年金融、地產(chǎn)鏈。新興產(chǎn)業(yè)是本輪長牛主角，如互聯(lián)網(wǎng)先進制造、新能源軍工、生物醫(yī)藥等行業(yè)。價值股是配角，政策催化時階段性表現(xiàn)。主題看好大上海、長江經(jīng)濟帶。

　　股強債弱難驟改

　　盡管經(jīng)濟基本面依舊很差，4月匯豐PMI預(yù)覽值再度大幅下滑，但是上層似乎鐵了心要把股市做高，黨報居然喊出A股空中加油的口號。在此預(yù)期之下，市場毫不畏懼估值壓力，繼續(xù)任性上漲，各大指數(shù)也在不斷創(chuàng)下新高。

　　上周央行沒有在公開市場進行任何操作，200億逆回購自然到期，凈回籠資金200億元，連續(xù)3周實現(xiàn)凈回籠。盡管公開市場保持靜默，但由于降準(zhǔn)的作用，資金面繼續(xù)趨松，銀行間7日質(zhì)押式回購利率從前周五的2.92%下降到上周五的2.47%。上周公開市場沒有任何資金到期。本周債券發(fā)行規(guī)模為1910.50億元，比上周減少約700億元，其中利率債發(fā)行800億元，信用債1110.50億元。

　　上周債券到期規(guī)模為2138.28億元，比前一周減少約900億元。上周債市繼續(xù)向好，各品種齊齊走強，主要原因來自于貨幣政策的超預(yù)期寬松，以及經(jīng)濟先行指標(biāo)的持續(xù)向弱。盡管債市開始反彈，但我們對于債市的觀點并沒有變化，還是認為在大類資產(chǎn)層面?zhèn)腥跤诠墒校N中看好高收益?zhèn)?。雖然上周出現(xiàn)了第一單國企債違約，但在目前貨幣政策強刺激不斷，財政政策呼之欲出的時期，信用利差依舊易下難上。

　　另外，海外經(jīng)濟，尤其是歐洲經(jīng)濟有轉(zhuǎn)好跡象，大宗商品價格也開始企穩(wěn)，之前因油價等因素造成的CPI下行或許不再延續(xù)，未來物價可能從探底轉(zhuǎn)向底部震蕩，對于債市的支持力度也較為有限。目前債市的反彈更多是來自于前期下跌太多，以及銀行間資金面的趨松，但這兩點均不是趨勢性因素，還是建議不要過早加倉債市，通過短久期品種和高收益品種做積極防御依舊是我們推薦的選擇。

　　關(guān)注分級密集事件

　　不斷偏暖的政策使得市場易上難下，但節(jié)前市場可能會有些糾結(jié)。本周市場有幾個值得關(guān)注的消息。首先是一季報、年報到了最后的披露期；其次五一后新股凍結(jié)資金的預(yù)期再度來襲，在此背景下，本周市場的震蕩或加大。在長期看牛市的背景下，我們建議如果市場出現(xiàn)較大幅度的下跌，投資者可擇機補倉。

　　在品種的選擇上，我們建議關(guān)注性價比較高的品種，且整體風(fēng)格均衡略偏大盤，如雙禧B、銀華等權(quán)90B、新華環(huán)保B等。此外，本周分級市場有幾個事件需要關(guān)注，首先是上交所分級基金周一上市，作為分拆合并效率T+0的產(chǎn)品，母基金和子基金之間一旦存在折溢價率，可以瞬時套利，上市初期其或存在較多的投資機會；其次鵬華銀行分級周二上市，其上市后填補了銀行行業(yè)分級基金的空白；再次，銀華恒生H股即將打開申購，其當(dāng)前整體溢價仍較高，套利資金或?qū)ψ臃蓊~二級市場價格造成一定打壓；最后，不斷抬升的市場中，每周都有基金觸發(fā)上折算，目前活躍品種中臨近向上到點折算的品種有鵬華中證國防、富國國企改革、招商滬深300地產(chǎn)，關(guān)注事件性投資機會。