降息通道打開 本周資金面仍偏緊

　　編者按

　　央行一紙“非對稱降息”激起市場千層浪，兩年以來的再次降息令周末的金融市場風(fēng)起云涌：歐美股市齊歡騰、金油跳漲……其中商品貨幣表現(xiàn)搶眼，特別是澳元/美元、新西蘭元/美元快速上漲。

　　再加上今日起新股集中申購，市場流動性隱憂再起，這給本周的債市走勢帶來了幾分期待；而人民幣是否貶值也牽動著不少做外貿(mào)生意人的心。未來的金融市場將如何變化呢？

　　債市

　　11月初債市提前消化利好 本周貨幣市場跨月資金需求上升

　　情緒獲提振 短期利好有限

　　本報訊(記者周宇寧)上周五，貨幣市場的風(fēng)向標——銀行間7天回購利率加權(quán)平均利率創(chuàng)下9月以來最大的盤中漲幅以后，央行恰逢此時送上降息“厚禮”，使得市場人士對未來一周債市走勢有所期待。不過，對于債市的短期走勢，業(yè)內(nèi)分歧有所加大。有部分人士認為，降息有助提振市場情緒，債市本周或有望沖高。也有部分人士認為，11月上半月市場瘋傳降息傳言時，債市已有一波“打雞血”牛市，實質(zhì)上已提前消化利好，下周資金面受新股“抽血”的影響，或仍出現(xiàn)震蕩調(diào)整走勢。

　　打新“抽血”

　　跨月資金需求驟增

　　對于今起新股申購凍結(jié)資金的擔憂，使得上周四、上周五市場資金緊張情況再現(xiàn)。繼周四因流動性趨緊銀行間交易市場延遲半小時收盤后，上周五回購利率繼續(xù)大幅沖高，其中貨幣市場風(fēng)向標——至上周五收盤時報3.6553%，較前一個交易日大幅上行37.39個基點(BP)，創(chuàng)9 月份以來最大盤中漲幅，盤中最高一度沖至6.5%。

　　國泰君安預(yù)計，新股申購以及疊加年末資金面趨緊影響，本周起貨幣市場跨月資金需求上升，機構(gòu)對未來流動性預(yù)期不樂觀。

　　順德農(nóng)商行固定收益分析師宋球紅指出：“整個銀行間市場日常結(jié)算量只有7000億~8000億元，本周凍結(jié)資金量幾乎是日常結(jié)算量的兩倍，再加上跨月因素的影響，市場還是比較擔憂資金面?！?/p>

　　不過，上周五下午3時30分后央行曾發(fā)布微博安撫市場情緒，市場似乎嗅到了寬松的味道。宋球紅指出：“央行發(fā)微博后，市場情緒有所好轉(zhuǎn)，尾盤時很多隔夜資金減點出借?！?/p>

　　但總體而言，降息前最后一個交易日，資金利率仍然大幅攀高，其中跨月資金利率上揚明顯。

　　與此同時，上周最后一個交易日，在資金市場仍陷于“風(fēng)聲鶴唳”之時，債市在午盤后已提早向好回暖。截至上周五收盤時，中金所五年期國債期貨主力合約TF1503報96.83元，漲0.2682元或0.28%。此外，剩余期限為9.18年的“14國開05”加權(quán)平均收益率報4.1157%，雖然仍比前一個交易日小幅上行1.52BP，但與當日最高點4.261%相比，已大幅下行了近10BP。

　　在降息消息宣布之前，市場已有傳言稱，央行使用了公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)向部分機構(gòu)提供500億元以內(nèi)的資金支持。此外，本周央行終結(jié)了連續(xù)五周的平衡對沖操作，首度“放水”100億元。

　　此外，財政部發(fā)布公告稱，將于周二進行今年第10期中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款招標，操作量600億元，期限為三個月。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，公開市場的放水、SLO和國庫現(xiàn)金定存的“輸血”以及降息“厚禮”，種種措施顯示央行呵護維穩(wěn)長期資金面的意圖未變，本周IPO的巨量“抽血”對市場的負面沖擊或有所緩解。

　　匯市

　　降息利好大宗商品出口 商品貨幣表現(xiàn)搶眼 分析稱

　　人民幣有貶值預(yù)期但橫盤發(fā)展趨勢較大

　　降息消息傳出之后，商品貨幣反應(yīng)強烈，澳元和加元等商品貨幣大幅走強。澳元/美元快速上漲，匯價自0.8630附近飆升近90點，最高觸及0.8720。紐元/美元亦擴大漲幅，最高觸及0.7944。美元/加元重挫，最低觸及1.1278水平，刷新三周以來低位，歐元/加元則在日內(nèi)錄得近300點的巨大跌幅，觸及一年新低。

　　申銀萬國分析人士指出，此次央行降息意在寬松，這將令人民幣貶值，有利于大宗商品出口，因此商品貨幣反應(yīng)最為強烈。

　　不過，中行廣東分行外匯分析師劉文亮指出，盡管從宏觀上看，降息是利空，但是年底人民幣不會貶值太多，“今年年初人民幣貶值糾正了市場對于人民幣升值預(yù)期，但是到了三季度又重新升值，當時有市場觀點認為是央行在適當買入人民幣賣出美元。年底美元購匯需求強烈，加之美元對非農(nóng)貨幣都在漲，從通脹來看美國通脹數(shù)據(jù)比較好，支持美國加息預(yù)期，利好美元，人民幣有貶值預(yù)期，但是未來橫盤發(fā)展趨勢較大，因為監(jiān)管層將對放開人民幣的自由波動，因此其不能顯著持續(xù)性貶值，不利于人民幣國際化初衷?！?/p>

　　申萬分析團隊也表示，借助人民幣貶值來“穩(wěn)增長”不具備操作性。采取人民幣匯率貶值政策的可能性小：首先，全球主要經(jīng)濟體總需求仍然偏弱，貶值會增加國際貿(mào)易摩擦；其次，其他國家可能進行競爭性貶值，使得人民幣的有效貶值非常有限；再次，匯率大幅貶值可能觸發(fā)資本流出；最后，人民幣國際化需要幣值穩(wěn)定的配合。此外，當前中國經(jīng)常賬戶依然是順差同時內(nèi)需疲弱，因此在降息和貶值兩大政策的權(quán)衡取舍中，應(yīng)該采取降低利率刺激內(nèi)需，即將國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為對內(nèi)投資或消費，而不是通過匯率貶值，進一步增加中國出口，將國內(nèi)儲蓄轉(zhuǎn)化為對外投資。

　　專家觀點：

　　中線債市將繼續(xù)走牛

　　對于債市短期反應(yīng)，有業(yè)內(nèi)人士認為，新股申購疊加月末因素仍會導(dǎo)致資金面收緊，再加上前期漲幅較大已提前消化降息利好，短期內(nèi)債市或會繼續(xù)震蕩調(diào)整。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮指出，對債券市場而言，是次降息已經(jīng)包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有利好出盡的可能。

　　而廣州民信投資執(zhí)行董事廖偉華也指出，降息收益最直接的是債券市場，但近兩個月以來債市走高幅度已經(jīng)較大，短期內(nèi)不排除機構(gòu)會兌現(xiàn)收益，市場沖高回落?！皬?月中旬開始債市已大幅上漲，國債期貨漲幅近5%，但從長遠來看，這次降息只是貨幣寬松的起點而非終點，明年繼續(xù)降息的可能性非常大，因此債券中期的吸引力會上升。”

　　而從長遠來看，分析人士認為，全面降息通道的開啟意味著中線債市將繼續(xù)走牛，而此輪降息對信用債利好程度或高于利率債。

　　專家觀點：

　　短期利好大宗商品

　　長期走跌趨勢未改

　　分析人士指出，因為澳大利亞、加拿大等都是跟中國關(guān)系密切的貿(mào)易伙伴國，降息意在寬松，或令人民幣貶值利于大宗商品出口，商品貨幣得以提振，但是長期來看，大宗商品下跌的走勢并未發(fā)生變化，所以商品貨幣基本面的恢復(fù)有待于大宗商品未來走勢。

　　在人民幣方面，分析認為盡管降息從宏觀來看是利空，但是出于人民幣國際化考慮以及全球主要經(jīng)濟體總需求仍然偏弱，貶值會增加國際貿(mào)易摩擦等原因，年底人民幣大幅貶值的可能性很小。

　　后市操作

　　債市：降息提升風(fēng)險偏好

　　未來可增配高收益?zhèn)?/strong>