■ 投資非常道

　　□金學(xué)偉

　　上期我們通過(guò)原版巴菲特和中國(guó)巴菲特，闡述了股票投資的最高境界不是做風(fēng)格，而是風(fēng)格的結(jié)合。就像巴菲特本人說(shuō)的，當(dāng)今靠單一投資品種和投資風(fēng)格已無(wú)法取得超人業(yè)績(jī)。

　　原因之一，是現(xiàn)在的股票價(jià)格更高了。格雷厄姆和巴菲特1.0時(shí)代，市場(chǎng)中很多股票都是1美元資產(chǎn)賣0.5美元甚至0.25美元，那時(shí)的價(jià)值投資，投的是絕對(duì)價(jià)值，也就是公司的清盤價(jià)值?，F(xiàn)在，1美元資產(chǎn)在股市中以幾美元價(jià)格出售是常態(tài)，所謂的價(jià)值投資，投的只是相對(duì)價(jià)值——或是相對(duì)別的股票低估，或是相對(duì)它過(guò)去的估值低估，或是相對(duì)其未來(lái)的增長(zhǎng)潛力低估，能否成功，取決于兩個(gè)要素：一是市場(chǎng)資金流向能否把它們重新抬到“正常的估值水準(zhǔn)”，二是公司能否繼續(xù)保持增長(zhǎng)或者像我們預(yù)估的那樣增長(zhǎng)。而這兩個(gè)要素都有很強(qiáng)的不確定性，屬不可知的“未來(lái)”。

　　原因之二，是現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)變化更快了。無(wú)論是企業(yè)的平均壽命、平均增長(zhǎng)周期，還是產(chǎn)品的生命周期，都遠(yuǎn)低于格雷厄姆和巴菲特1.0時(shí)代。

　　從這兩個(gè)角度想像一下中國(guó)巴菲特在印度股市的失敗就很好理解了。如果股價(jià)仍像巴菲特1.0時(shí)代，1美元賣0.5美元，那位中國(guó)巴菲特還會(huì)割肉嗎？我想不會(huì)，除非他真的腦子進(jìn)水。如果社會(huì)和經(jīng)濟(jì)變化速度不是那么快，過(guò)去優(yōu)秀的企業(yè)和產(chǎn)品有把握說(shuō)未來(lái)依然優(yōu)秀，那位中國(guó)巴菲特會(huì)割肉嗎？我想多數(shù)也不會(huì)，既然公司依然會(huì)優(yōu)秀，依然會(huì)成長(zhǎng)，價(jià)格跌得越低，它的價(jià)值就越高，除非他根本就不是價(jià)值投資，而僅僅是價(jià)值投機(jī)?？梢韵胍?jiàn)，當(dāng)這位中國(guó)巴菲特割肉離場(chǎng)前，他心里一定充滿恐懼：這家公司究竟怎么啦？它還有未來(lái)嗎？它會(huì)不會(huì)從一家優(yōu)秀公司淪落為一家糟糕公司？如果這樣，那么等待他的就是股價(jià)的進(jìn)一步沉淪，而且永遠(yuǎn)不會(huì)再浮出水面。

　　從原先的信心滿滿，到后來(lái)滿腹狐疑——伴隨股價(jià)下跌，再到恐懼和絕望，這是當(dāng)今價(jià)值投資常常遇到的困境。產(chǎn)生這種困境的原因就是上面說(shuō)的兩點(diǎn)：股價(jià)太高，買的不是清盤價(jià)值；社會(huì)經(jīng)濟(jì)變化速度太快，無(wú)法說(shuō)這家公司未來(lái)一定會(huì)繼續(xù)優(yōu)秀，繼續(xù)成長(zhǎng)。如果還有第三個(gè)原因，那就是市場(chǎng)的資金流動(dòng)速度更快、幅度更大，只要這家公司不再優(yōu)秀，你就無(wú)法信心滿滿地說(shuō)，投資者會(huì)重返這只股票，讓股價(jià)重新回到你買進(jìn)的價(jià)格之上。

　　所以，當(dāng)今投資，哪怕是崇高的價(jià)值投資（一些單純的價(jià)值投資者都有一種莫名其妙的道德高尚感，這是我常常感到困惑的），也必須考慮更多因素，綜合各種風(fēng)格。選中了好公司，算好了估值，就不管時(shí)機(jī)問(wèn)題，比如股價(jià)走勢(shì)、公司業(yè)績(jī)變動(dòng)等，什么都不管，就是一個(gè)字：買！這確是巴菲特告訴我們的，所有“巴學(xué)家”也都這么說(shuō)。但功夫在詩(shī)外，細(xì)節(jié)決定成敗。一個(gè)一邊抨擊金融衍生品，一邊托高盛設(shè)計(jì)金融衍生品賣錢的人，他的話不能完全相信。

　　在真實(shí)的投資世界中，巴菲特是很會(huì)選時(shí)的。他學(xué)過(guò)技術(shù)分析，他對(duì)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的天分頗高，他的搭檔查理·芒格是個(gè)多元化投資人，對(duì)各類公司——不僅僅是適合價(jià)值和成長(zhǎng)投資類公司有很高理解力和洞察力，巴菲特從他那里學(xué)到了不同公司需用不同的判斷與衡量標(biāo)準(zhǔn)……甚至，他親自選定的兩位接班候選人都來(lái)自對(duì)沖基金，他對(duì)他們的贊語(yǔ)是：他們的投資技巧超過(guò)我——當(dāng)然，對(duì)沖基金是干啥的，這你懂?？傊?，在實(shí)際投資中，巴菲特有很多、也很注重“詩(shī)外功夫”，他“20年觀察”，干的是選股；“5分鐘決策”，干的是選時(shí)，包含價(jià)格走勢(shì)之時(shí)和公司當(dāng)期業(yè)績(jī)變動(dòng)之時(shí)。時(shí)代已不再單純，已無(wú)法靠單一的投資風(fēng)格取得超人業(yè)績(jī)。這是所有巴菲特原教旨主義者都無(wú)法成功的原因。

　　怎樣把各種風(fēng)格糅合進(jìn)我們的投資中，是我近幾年重點(diǎn)探索的一件事。實(shí)踐結(jié)果，發(fā)現(xiàn)有兩種方式是最好的，至少對(duì)我來(lái)說(shuō)是最好的。一種是把各種風(fēng)格組合在同一目標(biāo)上，就像比爾·威廉姆斯說(shuō)的，選擇“占有全部?jī)?yōu)勢(shì)”的股票。另一種是按不同風(fēng)格選出不同股票，做成投資組合。

　　前一種的好處是見(jiàn)效快，投資效率高，但適合小規(guī)模運(yùn)作，因?yàn)槟芡瑫r(shí)具備各種優(yōu)勢(shì)的股票不多，也不是隨時(shí)隨地都能找到的。后一種效率相對(duì)較低，因?yàn)槟撤N類型的股票表現(xiàn)好的時(shí)候，其他類型的表現(xiàn)可能平平。但好處是：符合不同風(fēng)格要求的好股票較多，總?cè)萘看?，適合大資金運(yùn)作。而且組合盈利的穩(wěn)定性強(qiáng)，因?yàn)檎嬲暮霉善奔词贡憩F(xiàn)平平，也差不到哪里去。尤其在熊市、震蕩市和投資的長(zhǎng)跑中，它的優(yōu)勢(shì)非常明顯。相比而言，靠單一風(fēng)格，在某一時(shí)間段內(nèi)會(huì)獲得大成功，在另一時(shí)間段里，會(huì)像流星一樣隕落，因?yàn)閱我伙L(fēng)格實(shí)際上做的是風(fēng)，是潮流，要靠風(fēng)和潮流來(lái)取得成功。

　　兩種方式，都需要我們學(xué)習(xí)各種投資風(fēng)格、各種投資理論和技術(shù)。從下期起，我們會(huì)一一介紹。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板依然強(qiáng)勁，月線形態(tài)顯示它很可能在進(jìn)行第3浪上漲，成交量再創(chuàng)新高也在一定程度上印證了這一點(diǎn)。大盤無(wú)虞，個(gè)股基本上也無(wú)虞。至于要不要追趕潮流，我認(rèn)為大可不必。200年中外股市證明，沒(méi)有一個(gè)成功者是靠追趕潮流而成功的。原因很簡(jiǎn)單：趕潮流者永遠(yuǎn)不敢重倉(cāng)，重倉(cāng)了也不敢持有到底，即使買對(duì)了，對(duì)總市值的貢獻(xiàn)率也很低，偶爾一次信心滿滿地重倉(cāng)并堅(jiān)定持有，又必定是錯(cuò)的。只有始終把投資建立在腳踏實(shí)地基礎(chǔ)上的，才會(huì)成為真正成功的投資者。

　　關(guān)于旋轉(zhuǎn)門和中國(guó)版QE的消息成為近期市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。我的看法是一定會(huì)有，但不會(huì)一下子把規(guī)模搞大。降低人們的寬松預(yù)期，在保障系統(tǒng)安全和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定前提下，盡可能不用或少用貨幣寬松政策，給未來(lái)發(fā)展創(chuàng)造良好條件，至少是不再增加類似4萬(wàn)億元這樣的負(fù)面因素，是本屆政府的基本思路。符合這一思路的相應(yīng)做法就是“托底”但不促進(jìn)，必須要做的一定會(huì)做，暫時(shí)可不做的就不會(huì)做。所以，旋轉(zhuǎn)門也好，中國(guó)版的QE也好，都會(huì)有，但一點(diǎn)一點(diǎn)來(lái)，打點(diǎn)滴，不漫灌。對(duì)大盤來(lái)說(shuō)，只要有這點(diǎn)就夠了，因?yàn)樗俗畲蟮呢?fù)面因素——銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。在此背景下，銀行股估值優(yōu)勢(shì)就會(huì)逐漸顯示，成為未來(lái)5浪的驅(qū)動(dòng)力之一。

　　5浪就是雞犬升天，就是拾遺補(bǔ)缺，在所有行業(yè)板塊中，有色、煤炭是兩個(gè)沒(méi)有好好表現(xiàn)過(guò)的大板塊，也將成為5浪的驅(qū)動(dòng)力之一。