2014年國(guó)債、政策性金融債均牛氣十足。其中，長(zhǎng)端金融債表現(xiàn)最優(yōu)，長(zhǎng)期國(guó)開債更是成為機(jī)構(gòu)熱烈追捧的對(duì)象。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，2015年債券利率下行趨勢(shì)尚未結(jié)束，但下行空間或?qū)⒖s小、波動(dòng)性有望增強(qiáng)。券種方面，政金債與國(guó)債的利差仍有收窄空間，但國(guó)開和非國(guó)開債誰更勝一籌則有待分曉。

　　中信建投證券：非國(guó)開債相對(duì)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。穩(wěn)增長(zhǎng)的大局確定了貨幣環(huán)境的寬松，2015年短端利率有望繼續(xù)下行，但隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升和供需矛盾的加大，長(zhǎng)端利率下行空間受到限制。時(shí)間分布上，年內(nèi)低點(diǎn)應(yīng)出現(xiàn)在二季度，下半年債市風(fēng)險(xiǎn)上升。品種上，政金債的表現(xiàn)將繼續(xù)優(yōu)于國(guó)債，其中非國(guó)開債的下行空間相對(duì)更大。首先，牛市中政金債的漲幅大于國(guó)債，而在趨勢(shì)剛發(fā)生轉(zhuǎn)變之時(shí)，金融債的反應(yīng)和變動(dòng)幅度不及國(guó)債靈敏。其次，國(guó)開債利差整體略低于歷史均值，非國(guó)開債利差高于歷史均值。目前國(guó)開債收益率低于非國(guó)開債，但國(guó)開債債信問題并未徹底解決，不支持國(guó)開債出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)，理財(cái)對(duì)國(guó)開債需求的持續(xù)性也尚待觀察。

　　海通證券：機(jī)構(gòu)選擇使用國(guó)開債進(jìn)行杠桿套息是大勢(shì)所趨。未來城投供給稀缺成為必然，原本投資城投債的基金等非銀金融機(jī)構(gòu)，將不得不從城投轉(zhuǎn)向其他低風(fēng)險(xiǎn)高收益資產(chǎn)。低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資要求使得國(guó)開套息成為最佳策略選擇，通過杠桿套息，國(guó)開債可獲得與城投債相當(dāng)套息收益率。在寬貨幣、低利率環(huán)境下，“買入國(guó)開+買入IRS”可以作為機(jī)構(gòu)杠桿套息的一個(gè)拓展策略，其核心是鎖定了杠桿套息可獲得的基本總收益率，同時(shí)還可分享國(guó)開利率下行帶來的資本利得，比較適合銀行和理財(cái)產(chǎn)品配置。預(yù)計(jì)長(zhǎng)期國(guó)債的收益率上限大致在3.60%左右；由于杠桿套息，長(zhǎng)期國(guó)開債的收益率會(huì)比4.2%更低。（葛春暉）