2014年11月2日財(cái)政部在網(wǎng)站首次發(fā)布中國(guó)關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線，包括1、3、5、7、10年等關(guān)鍵期限國(guó)債及其收益率水平形成的圖表。為何此時(shí)發(fā)布關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線，其意義又何在？

　　早在十八屆三中全會(huì)《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》就已明確提到“健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線”，這是全面深化改革進(jìn)程中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革的又一務(wù)實(shí)推進(jìn)。此次財(cái)政部發(fā)布關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線正是此項(xiàng)改革的具體表現(xiàn)，這不僅僅有利于提高國(guó)債產(chǎn)品利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，更關(guān)鍵的是將會(huì)對(duì)金融產(chǎn)品的利率市場(chǎng)化起到重要的奠基作用。應(yīng)該說這是資本市場(chǎng)的一件大事，雖然不會(huì)立刻反映在股票、債券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)上，但對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展具有里程碑意義。

　　說到收益率曲線，不得不說投資收益，收益是各類投資在一定期限內(nèi)投資回報(bào)的絕對(duì)值，利率則是投資回報(bào)的資本化，也就是報(bào)酬率或收益率。同樣，當(dāng)投資者購(gòu)買國(guó)債時(shí)，也要考慮到期時(shí)的具體收益率，這一般與所購(gòu)國(guó)債的期限長(zhǎng)短成正比。為了更好地描述和較為準(zhǔn)確地把握國(guó)債的收益變化情況，投資者往往樂于用國(guó)債收益率曲線這個(gè)分析工具來合理地選擇國(guó)債投資品種。

　　國(guó)債利率在發(fā)達(dá)國(guó)家多為金融市場(chǎng)最重要的定價(jià)基礎(chǔ)之一。在美國(guó)更被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)債券，其收益率也被類同于無風(fēng)險(xiǎn)利率，因此各種期限的國(guó)債交易所形成的收益率就被畫成了一條收益率曲線，作為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率。但在中國(guó)，國(guó)債收益率曲線還不具備成為決定整個(gè)金融市場(chǎng)利率基石的條件，這主要是因?yàn)槲覈?guó)的金融市場(chǎng)還存在一定的非市場(chǎng)化因素，1年以內(nèi)的短期國(guó)債和10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債還比較少，再就是品種少和分割的市場(chǎng)以及缺乏做市商等制度，導(dǎo)致國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍。

　　因此，一個(gè)重要的邏輯是，隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程逐步加快，我們必須有適合于自己國(guó)家的金融市場(chǎng)收益率定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，而不是依據(jù)其他國(guó)家的國(guó)債收益率來進(jìn)行定價(jià)和衡量。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)推出關(guān)鍵期限國(guó)債收益率曲線，所釋放的重要信號(hào)是，我們是否可以設(shè)計(jì)出自己的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并以此標(biāo)準(zhǔn)為金融市場(chǎng)定價(jià)提供基礎(chǔ)，以國(guó)債收益率曲線為基礎(chǔ)為其他各類金融資產(chǎn)提供基準(zhǔn)價(jià)格，如果能夠進(jìn)一步，這個(gè)曲線又將成為我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析的重要參考指標(biāo)。（作者系財(cái)政部科研所研究員）

　　小貼士

　　國(guó)債收益率曲線能夠解決的問題

　　一、有助于推動(dòng)短期國(guó)債的發(fā)行和交易，并提高國(guó)庫(kù)資金的使用效率。長(zhǎng)期以來，由于政府部門的結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余在央行形成了大量的庫(kù)底資金，這些資金的使用效率難以迅速提高，這就需要以更加市場(chǎng)化的方式推動(dòng)資金的流轉(zhuǎn)效率；

　　二、有助于推動(dòng)公開市場(chǎng)操作的國(guó)際化。我國(guó)的公開市場(chǎng)操作缺乏短期國(guó)債這一工具，并在2003年通過發(fā)行央票作為金融工具的替代品種，這與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)不相吻合，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都是通過短期國(guó)債作為公開市場(chǎng)操作的主要工具；

　　三、有助于充分反映國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的供求關(guān)系，促進(jìn)利率市場(chǎng)化。通過國(guó)債管理改革，有利于促進(jìn)國(guó)債收益率曲線的完善和發(fā)展，通過連續(xù)發(fā)行、做市商等制度保持市場(chǎng)運(yùn)行的連續(xù)性，使國(guó)債市場(chǎng)的流通價(jià)格和流通質(zhì)量更加完善，為國(guó)債乃至于其他金融產(chǎn)品的利率市場(chǎng)化提供支撐作用。（李全供稿）