□佩里·梅林

　　今天的世界正處于一個(gè)艱難時(shí)期，費(fèi)希爾·布萊克的故事對(duì)我們走出困境會(huì)有所幫助。

　　在細(xì)節(jié)上，費(fèi)希爾常常是錯(cuò)的——就細(xì)節(jié)而言，他的部分理論可能不正確，但就整體見(jiàn)解而言，他無(wú)疑最為正確。最初，當(dāng)他為富國(guó)銀行做咨詢時(shí)，他預(yù)見(jiàn)到了指數(shù)基金、對(duì)沖基金、全球基金、自動(dòng)化交易等創(chuàng)新，這些創(chuàng)新將為金融業(yè)的未來(lái)奠定基礎(chǔ)；最為重要的是，他還預(yù)見(jiàn)到了資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的相互交織，而這是現(xiàn)代金融體系的定義性特征。當(dāng)其他人把國(guó)債看作金融體系的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)之錨時(shí)，費(fèi)希爾表明，即使在沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，資本資產(chǎn)定價(jià)模型同樣成立，這一深刻見(jiàn)解而今尤為重要。其他人慣于從新近的歷史出發(fā)，推及無(wú)盡，費(fèi)希爾卻從物無(wú)恒常這一更高的視角出發(fā)看待問(wèn)題。唯一恒常的是變化。因此，無(wú)論個(gè)人目標(biāo)還是社會(huì)目標(biāo)，必須找到泰然忍受波動(dòng)的方法，必須在一個(gè)變動(dòng)不居的世界中找到個(gè)人穩(wěn)定的方法。

　　但費(fèi)希爾千慮一失。他忽略的一個(gè)細(xì)節(jié)是流動(dòng)性因素。流動(dòng)性因素在全球金融危機(jī)中起到了非常關(guān)鍵的作用。費(fèi)希爾決意通過(guò)均衡這個(gè)透鏡來(lái)看待世界，在其早期思考中，費(fèi)希爾從總體上舍去了流動(dòng)性。只是在他來(lái)到華爾街并開(kāi)始系統(tǒng)地思考交易者行為后，他才開(kāi)始考慮如何將流動(dòng)性因素納入其理論中。當(dāng)他于1995年英年早逝時(shí)，他仍然在思考這個(gè)問(wèn)題。作為一名科學(xué)家，他一定會(huì)被2008年全球金融危機(jī)所吸引，最重要的是因?yàn)檫@次金融危機(jī)所提供的大量異常數(shù)據(jù)點(diǎn)，可以作為我們修正和改善理論認(rèn)識(shí)的切入點(diǎn)。

　　在費(fèi)希爾成熟的概念中，均衡與價(jià)值有關(guān)，盡管流動(dòng)性因素與價(jià)格有關(guān)。費(fèi)希爾的朋友杰克·特雷諾對(duì)他思考流動(dòng)性如何引起價(jià)格偏離價(jià)值具有重要影響。特雷諾認(rèn)為，市場(chǎng)流動(dòng)性首先取決于交易商將其資產(chǎn)負(fù)債表作為緩沖，吸收供給和需求流臨時(shí)不平衡的意愿和能力。但流動(dòng)性的最終源泉是價(jià)值投資者，當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值足夠遠(yuǎn)時(shí)，他們?cè)敢鈴慕灰咨棠抢镔I(mǎi)走這些存貨。由價(jià)值投資者設(shè)定的較寬的“最大價(jià)差”是價(jià)格偏離價(jià)值如此遠(yuǎn)的原因之一。為了吸引買(mǎi)賣(mài)雙方，價(jià)格必須偏離價(jià)值。

　　當(dāng)費(fèi)希爾思考1987年股市崩潰時(shí)，他并不重視流動(dòng)性因素，而是將重點(diǎn)放在一種系統(tǒng)性估值錯(cuò)誤上。普遍采用諸如資產(chǎn)組合保險(xiǎn)等動(dòng)態(tài)交易策略，導(dǎo)致那些采用了此類(lèi)策略的人具有更高的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，但他們沒(méi)有意識(shí)到，正是此類(lèi)策略的廣泛采用改變了系統(tǒng)的均衡行為。當(dāng)人們明白怎么回事且價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，1987年的股市崩潰發(fā)生了。流動(dòng)性因素開(kāi)始起作用，導(dǎo)致臨時(shí)性超調(diào)，但對(duì)于理解崩潰而言，流動(dòng)性因素還不是最重要的。

　　我曾把費(fèi)希爾對(duì)1987年股市崩潰的分析，作為理解此輪金融危機(jī)的鑰匙。這一次，創(chuàng)新是包括信用違約互換在內(nèi)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移技術(shù)，人們這一次仍然沒(méi)有意識(shí)到一項(xiàng)創(chuàng)新的廣泛采用怎樣改變了系統(tǒng)的均衡行為。結(jié)果，除了流動(dòng)性因素超調(diào)外，風(fēng)險(xiǎn)一度出現(xiàn)了明顯的錯(cuò)誤定價(jià)，繼而得到了校正。

　　基于已有數(shù)據(jù)，有一點(diǎn)似乎不言而喻：此輪危機(jī)帶給人的新啟示，就是流動(dòng)性因素更為重要，這不但表現(xiàn)在引起資產(chǎn)價(jià)格偏離價(jià)值方面，甚至還表現(xiàn)在破壞資產(chǎn)頭寸的融資方面。流動(dòng)性因素使政府資產(chǎn)負(fù)債表不得不反映影子銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債狀況，且使前者難以與影子銀行體系脫離干系。

　　所以，為了理解這場(chǎng)危機(jī)，我們需要借助特雷諾有關(guān)市場(chǎng)流動(dòng)性的論述，并將其置于核心地位，但我們也需要用融資流動(dòng)性論述去補(bǔ)充特雷諾的論述，使之與特雷諾的論述相結(jié)合。特雷諾絕對(duì)是正確的，市場(chǎng)流動(dòng)性取決于交易商，取決于價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)入市的價(jià)值投資者。但當(dāng)前危機(jī)表明，由于交易商的存貨需要通過(guò)融資進(jìn)行補(bǔ)充，交易商提供市場(chǎng)流動(dòng)性的能力也主要取決于其獲取融資流動(dòng)性的能力。更重要的是，這次金融危機(jī)還表明，融資流動(dòng)性的最終源泉是中央銀行，因?yàn)橹挥兄醒脬y行才能通過(guò)發(fā)行貨幣為存貨提供資金。

　　費(fèi)希爾·布萊克想像了一個(gè)沒(méi)有貨幣的世界，這也意味著一個(gè)沒(méi)有中央銀行的世界。40年來(lái)，一種可能的關(guān)于未來(lái)的設(shè)想有助于他理解并竭力推進(jìn)現(xiàn)代金融世界的構(gòu)建。今天，由于危機(jī)的出現(xiàn)，在我們生活的世界里，中央銀行成了唯一的依靠。我認(rèn)為費(fèi)希爾會(huì)得出這樣的結(jié)論，是將貨幣引入這個(gè)世界的時(shí)候了。對(duì)他而言，這意味著將有關(guān)流動(dòng)性的理解融入其無(wú)貨幣的理想世界。

　　費(fèi)希爾·布萊克自己涉及的領(lǐng)域極廣，他既涉足了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，也涉足了金融學(xué)。作為向讀者發(fā)出的關(guān)于該書(shū)的信號(hào)，書(shū)名所指“革命性金融思想”不是使布萊克成名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，而是最早激發(fā)了費(fèi)希爾的想象力，其后又為其提供了“前科學(xué)洞察力”（如約瑟夫·熊彼特所稱）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，正是這種前科學(xué)洞察力指引費(fèi)希爾終生從事科學(xué)探索。那是在1965年，當(dāng)時(shí)費(fèi)希爾·布萊克洞悉了CAPM的真諦，并想像了一個(gè)不同于1965年的可能的未來(lái)世界。當(dāng)我寫(xiě)作本書(shū)時(shí)，費(fèi)希爾獨(dú)特的設(shè)想總體而言已經(jīng)成為當(dāng)今的現(xiàn)實(shí)，所以我認(rèn)為本書(shū)是通過(guò)費(fèi)希爾的生活和工作，講述一個(gè)更宏大的故事，這個(gè)故事闡明了當(dāng)今世界從想像到現(xiàn)實(shí)的建構(gòu)過(guò)程。

　　宏大的故事是金融全球化的興起，以及這個(gè)興起對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的影響。但是在講述這個(gè)宏大故事的過(guò)程中，為了使讀者能更好地理解整個(gè)故事，也必須順帶講述許多從屬故事。因?yàn)榇蠖鄶?shù)小故事中蘊(yùn)含著許多從教師傳至學(xué)生的民間智慧，但幾乎沒(méi)有任何適當(dāng)?shù)臍v史文獻(xiàn)去檢驗(yàn)其準(zhǔn)確性。我已經(jīng)在這上面花費(fèi)了一生，并撰寫(xiě)了多篇獨(dú)立論文，這些論文深入挖掘了每一個(gè)從屬故事，但當(dāng)時(shí)我還沒(méi)有完成這本書(shū)。相反，這些從屬故事第一次出現(xiàn)在本書(shū)中，但是僅僅作為從屬故事——關(guān)于特定的人物和地點(diǎn)，關(guān)于CAPM、布萊克-斯科爾斯公式，以及有效市場(chǎng)假說(shuō)的由來(lái)，關(guān)于凱恩斯主義者-貨幣主義者之間的爭(zhēng)論，關(guān)于特需金融分析師（CFA）和芝加哥大學(xué)證券價(jià)格研究中心（CRSP）、《雇員退休收入保障法案》（ERISA）和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的作用和布雷頓森林體系。在每個(gè)故事中，我盡量清晰闡明我是如何理解歷史證據(jù)的，希望啟發(fā)和激勵(lì)下一代學(xué)者更深入地挖掘。

　　費(fèi)希爾的廣泛興趣，以及他開(kāi)展工作的不同機(jī)構(gòu)環(huán)境，使得我們可以將其生活和工作加以充分利用，作為將所有小故事連綴成為一個(gè)宏大故事的基礎(chǔ)。但這做起來(lái)并不容易。最大的寫(xiě)作挑戰(zhàn)來(lái)自——費(fèi)希爾在其整個(gè)職業(yè)生涯中，同時(shí)并持續(xù)地追逐其眾多興趣中的每一個(gè)興趣。每一個(gè)興趣背后都有故事，并且這個(gè)故事可能跨越數(shù)十年。因此，嚴(yán)格按時(shí)間順序講述很快會(huì)演變?yōu)閷?duì)每一個(gè)項(xiàng)目逐年進(jìn)行更新，那樣會(huì)忽略驅(qū)動(dòng)每一個(gè)更新的內(nèi)部邏輯。但如果換一種方式，嚴(yán)格按主題講述，則會(huì)演化成為對(duì)費(fèi)希爾生命中主要里程碑和轉(zhuǎn)折點(diǎn)極其令人生厭的反復(fù)。

　　我解決寫(xiě)作問(wèn)題的方法是將每一重要主題和費(fèi)希爾一生的特定時(shí)期相聯(lián)系，所謂的特定時(shí)期即是指他在所討論主題上取得最重大進(jìn)步的時(shí)期，接著運(yùn)用倒敘和伏筆的手法，講述費(fèi)希爾是怎樣對(duì)這個(gè)主題感興趣的，以及興趣最終將其帶向何方。目標(biāo)是使每一章成為差不多自成體系的單元，集中講述費(fèi)希爾宏大事業(yè)中某一方面的故事。

　　將各章分組能起到使宏大故事的幾個(gè)主要方面更加突出的作用。第2-5章涵蓋了費(fèi)希爾成為學(xué)者之前的生活，介紹了現(xiàn)代金融學(xué)的核心思想。第9-11章涵蓋了費(fèi)希爾離開(kāi)學(xué)術(shù)界之后的生活，介紹了現(xiàn)代金融的核心制度變遷。這兩個(gè)部分共同講述了思想和制度的協(xié)同演進(jìn)，世界為之而煥然一新。第6-8章涵蓋了費(fèi)希爾的學(xué)術(shù)歲月，講述了世界所發(fā)生的巨變是怎樣挑戰(zhàn)傳統(tǒng)思想和制度的，而這些思想和制度本身又是大蕭條和世界大戰(zhàn)期間那些水深火熱年月的產(chǎn)物。中間幾章介紹了金融學(xué)對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的挑戰(zhàn)，這個(gè)挑戰(zhàn)一直持續(xù)至今。