□華泰長城期貨 尹波

　　上周空方基本主導(dǎo)市場運行。上證綜指和滬深300指數(shù)周四失守30日均線，上證綜指盤中也一度跌破2300點整數(shù)關(guān)口；至上周五，大盤日K線上收出四連陰，中小板和創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，全周分別下跌-1.25%和-2.21%。目前來看，前期支撐市場運行的核心邏輯并未顯著逆轉(zhuǎn)，但影響市場運行的部分積極因素低于預(yù)期帶來一定壓力。市場在經(jīng)歷三個月的上漲之后，面臨休整換擋的要求。我們認(rèn)為，中短線謹(jǐn)慎之際尚不宜過度悲觀，建議“秋收”后積極等待“冬播”良機(jī)。

　　經(jīng)濟(jì)增速底部震蕩

　　四季度經(jīng)濟(jì)形勢預(yù)計將繼續(xù)呈現(xiàn)底部震蕩的格局，環(huán)比三季度顯著改觀或者顯著惡化的空間均有限，穩(wěn)增長和寬貨幣的必要性持續(xù)存在，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與政策預(yù)期的“交誼舞”還將繼續(xù)。

　　上周迎來了9月份和三季度的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)略好于預(yù)期。三季度GDP同比增速為7.3%，為2009年二季度以來最低點，但略好于預(yù)期的7.2%；9月固定資產(chǎn)投資增速受到房地產(chǎn)下行拖累，下滑至16.1%；社會消費品零售品總額同比增速為11.6%，表現(xiàn)也只能用“差強人意”來形容；工業(yè)增速表現(xiàn)最為搶眼，9月同比增速為8.0%，較上月大幅反彈。

　　綜合考慮房地產(chǎn)銷售和新開工面積已經(jīng)出現(xiàn)觸底回升，以及房地產(chǎn)新政的刺激效應(yīng)，穩(wěn)增長政策對基建投資存在支撐，加之進(jìn)出口相對強勁的表現(xiàn)，我們認(rèn)為四季度宏觀經(jīng)濟(jì)或較三季度有所好轉(zhuǎn)。從匯豐銀行最新公布的數(shù)據(jù)來看，中國10月制造業(yè)PMI初值為50.4%，創(chuàng)三個月新高，超過預(yù)期值50.2%，為連續(xù)第五個月位于榮枯線分水嶺之上，經(jīng)濟(jì)形勢有階段性緩慢企穩(wěn)的態(tài)勢。但考慮到回升動能偏弱，當(dāng)前穩(wěn)增長的平滑政策依然有很大存在的必要。

　　短期可能進(jìn)一步調(diào)整

　　技術(shù)上看，上證綜指上周盤中反復(fù)出現(xiàn)寬幅震蕩，周五盤中更是一度刺穿30日均線，這是自7月大盤反彈以來的第一次，均線支撐力度走弱的跡象越來越明顯。上周一，市場在縮量反彈無果后，上證綜指和滬深300指數(shù)便開始連續(xù)陰跌，周三跌破30日均線，至周五日K線上收出四連陰，深成指則已經(jīng)跌穿了60日均線，即使走勢最好的中證500指數(shù)也已確認(rèn)跌破30日均線。

　　此外，觀察海外市場表現(xiàn)與A股的聯(lián)動關(guān)系時，我們再次看到A股運行的相對獨立性，A股強勢時無論外盤怎么調(diào)整依然“我行我素”，而在相對弱勢時往往會出現(xiàn)“跟跌不跟漲”的情形。目前看，大盤顯然處于后一種運行狀態(tài)中。投資者此時在交易心理上也傾向于“逢高減磅，保存實力”，A股運行的這種相對獨立性往往會產(chǎn)生這樣一種結(jié)果：漲時可能漲過頭，而下跌時則存在著超跌的可能性。

　　從當(dāng)前成交量情況看，市場明顯還處在調(diào)整的初始階段，投資者或許要對進(jìn)一步的下跌做好必要的思想準(zhǔn)備。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，無論是銀行、券商、房地產(chǎn)、煤炭、有色等權(quán)重板塊，還是中小板和創(chuàng)業(yè)板，本輪反彈以來均出現(xiàn)了幅度或大或小的上漲，9月份出現(xiàn)的績差小盤重組概念股、部分大盤“僵尸股”等的炒作則更為非理性。經(jīng)過輪番上漲后，原有支持上漲的邏輯出現(xiàn)審美疲勞，風(fēng)險收益比也與投資者風(fēng)險偏好偏離，市場出現(xiàn)調(diào)整實屬正常。

　　耐心等待“冬播”機(jī)會

　　雖然支撐前期市場上漲的邏輯大方向未變，但是在行業(yè)板塊經(jīng)歷輪番上漲后，風(fēng)險收益比與投資者風(fēng)險偏好越來越不匹配，既有的正面因子對市場的推動作用邊際減弱，出現(xiàn)調(diào)整符合市場運行規(guī)律。

　　目前來看，后市單邊走熊的概率還不大，更大可能是由前期的強勢攀升轉(zhuǎn)為寬幅震蕩。我們傾向于認(rèn)為，本輪調(diào)整持續(xù)時間可能在兩個月左右，幅度在10%左右，市場或更多在結(jié)構(gòu)性風(fēng)險釋放的過程中為2015年的行情蓄勢。

　　在具體策略方面，建議10月“秋收”之后靜待年底“冬播”契機(jī)，屆時估值切換背景下的優(yōu)質(zhì)成長股、國企改革和土地改革等板塊有望迎來新一輪升機(jī)。期指操作策略上，盡管期指持倉數(shù)據(jù)還未全面轉(zhuǎn)為悲觀，但投資者當(dāng)前應(yīng)注意適時調(diào)整判斷，全力看多已然沒有必要，在調(diào)整格局確立的背景下，擇機(jī)逢高做空或許是更好的選擇。