大盤(pán)上周高位震蕩回落，沒(méi)有能夠再現(xiàn)神奇，反彈在2400點(diǎn)下方戛然而止，股指掉頭向下，周跌幅達(dá)到1.40%，短期頭部跡象非常明顯。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則調(diào)整幅度更深，上周跌幅達(dá)到2.78%。在滬港通等政策預(yù)期隨時(shí)落地的背景下，大盤(pán)出現(xiàn)調(diào)整出乎部分投資者意料。筆者認(rèn)為，利好消息已經(jīng)充分被市場(chǎng)提前消化，在結(jié)構(gòu)性泡沫較為嚴(yán)重以及年底資金回籠等因素影響下，維持了近3個(gè)月的反彈攻勢(shì)已經(jīng)步入中場(chǎng)休息時(shí)間段，下次啟動(dòng)可能要等到今年年底。

　　利好預(yù)期消化充分

　　市場(chǎng)前期對(duì)利好政策預(yù)期反映較為充分，在相關(guān)政策不出現(xiàn)大幅超預(yù)期的情況下，預(yù)期兌現(xiàn)可能會(huì)導(dǎo)致投資者樂(lè)觀情緒降溫。

　　十八屆四中全會(huì)將于本周召開(kāi)，資本市場(chǎng)對(duì)此極度關(guān)注。根據(jù)之前透露的消息，本次會(huì)議的主要議程是研究全面推進(jìn)依法治國(guó)重大問(wèn)題。依法治國(guó)會(huì)對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生整體積極影響，但直接影響主要體現(xiàn)在部分涉及政法系統(tǒng)的股票，不僅行業(yè)面窄，而且影響的公司規(guī)模普遍較小，對(duì)資本市場(chǎng)短期影響一般。不僅如此，相關(guān)個(gè)股多數(shù)已經(jīng)經(jīng)過(guò)大幅拉升，很有可能面臨利好出盡的問(wèn)題。目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)進(jìn)行了充分理解，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段仍以定向刺激為主，貨幣政策適度靈活，不會(huì)全面降準(zhǔn)、降息。

　　另外，被市場(chǎng)寄予厚望的另一重大利好滬港通，本月底很有可能正式開(kāi)通，開(kāi)通后初期能夠帶來(lái)的增量資金很有可能會(huì)雷聲大、雨點(diǎn)小，因?yàn)楹芏嗫春肁股市場(chǎng)的資金已經(jīng)通過(guò)QFII、RQFII提前進(jìn)入。由此可見(jiàn)，一度成為推動(dòng)行情反彈的兩大利好政策預(yù)期，目前均已經(jīng)到了兌現(xiàn)期，如果政策不大幅超出預(yù)期，投資者樂(lè)觀情緒會(huì)出現(xiàn)一個(gè)自然平復(fù)的過(guò)程。

　　結(jié)構(gòu)性泡沫存在風(fēng)險(xiǎn)

　　結(jié)構(gòu)性泡沫嚴(yán)重導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加大，年底資金回籠因素引發(fā)部分資金流出。

　　根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，上周五創(chuàng)業(yè)板指數(shù)市盈率(TTM)為59倍，遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)8.6倍的市盈率水平。從行業(yè)看，今年漲幅前三的行業(yè)計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、餐飲旅游市盈率分別達(dá)到了71、88、45倍，而同期銀行股市盈率僅為4.6倍，市場(chǎng)出現(xiàn)了較為明顯的結(jié)構(gòu)性泡沫。

　　回顧本輪行情的主流熱點(diǎn)，主要集中在信息安全、航天軍工等重組題材股中。200多只個(gè)股停牌重組上演了一場(chǎng)資產(chǎn)重組盛宴，多年來(lái)極為罕見(jiàn)。無(wú)論是何種重組方式，復(fù)牌后在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)也都極為強(qiáng)勁，停牌六個(gè)月之久的南通科技因?yàn)檗D(zhuǎn)型航空新材，復(fù)牌后股價(jià)連續(xù)15個(gè)漲停板，但上周五股價(jià)反轉(zhuǎn)，最終以跌停報(bào)收。值得注意的是，三季報(bào)已經(jīng)開(kāi)始披露，年底業(yè)績(jī)預(yù)告有可能對(duì)部分題材股形成考驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)下行背景下業(yè)績(jī)黑天鵝預(yù)計(jì)不會(huì)太少。不僅如此，證監(jiān)會(huì)最新出臺(tái)新版退市制度，也會(huì)對(duì)重組股炒作起到降溫作用。

　　四季度將面臨收官之戰(zhàn)，雖然流動(dòng)性繼續(xù)保持寬松，但是場(chǎng)內(nèi)各類機(jī)構(gòu)投資者多數(shù)賺的盆滿缽滿，繼續(xù)強(qiáng)力做多意愿不強(qiáng)，年底低調(diào)收官概率較大。

　　耐心等待“冬播”時(shí)機(jī)

　　臨近年底，對(duì)市場(chǎng)影響較大的利好政策較多，除了四中全會(huì)以及滬港通外，還包括央行定向向商業(yè)銀行提供2000億元流動(dòng)性支持，以及房地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策全面松動(dòng)。但上述政策多數(shù)已經(jīng)被充分消化，不會(huì)再繼續(xù)構(gòu)成明顯利好效應(yīng)。相反，上市公司年報(bào)業(yè)績(jī)以及機(jī)構(gòu)資金回籠等負(fù)面因素的影響會(huì)逐步加大。筆者認(rèn)為，始自7月下旬的中級(jí)反彈行情已經(jīng)步入中場(chǎng)休息時(shí)間，二次啟動(dòng)可能要到今年年底左右。

　　從指數(shù)運(yùn)行趨勢(shì)判斷，因?yàn)樗{(lán)籌股本輪漲幅不大，上證指數(shù)下跌空間有限，前期2200-2250點(diǎn)一線將會(huì)有較強(qiáng)支撐；而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能跌幅會(huì)大一些，主要是因?yàn)轭}材股漲幅太大，調(diào)整壓力也會(huì)更大?？傮w上看，市場(chǎng)的階段性調(diào)整已經(jīng)展開(kāi)，部分藍(lán)籌股可能會(huì)局部走強(qiáng)，但是由于經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，藍(lán)籌股整體上升空間有限，多數(shù)個(gè)股將會(huì)出現(xiàn)較大調(diào)整壓力。

　　在投資策略上，建議部分鎖定盈利，降低倉(cāng)位，等待調(diào)整充分后擇機(jī)冬播。今年曾經(jīng)大火特火的航天軍工、信息安全等板塊建議短線離場(chǎng)，而對(duì)今年表現(xiàn)較弱的券商、地產(chǎn)、家電等板塊則可以適度增持。