⊙山東神光金融研究所所長 劉海杰

　　上周A股市場指數(shù)波動不大，中小市值個股波動大，投資者心理波動更大，這些波動是歐美股市下跌、疊加了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，外加獲利兌現(xiàn)多重因素造成的。但是，這都不能逆轉(zhuǎn)A股震蕩上行的慢牛行情，隨著滬港通平穩(wěn)開通，市場仍將回到內(nèi)因主導(dǎo)的趨勢上來，政策催化+資金推動是A股行情演變的靈魂，短期的調(diào)整其實(shí)是為了后期更好的上漲。我們認(rèn)為，著眼于2015年，A股面臨全方位的機(jī)遇，現(xiàn)在市場的這些波動就是冬播的最好機(jī)會。

　　最動蕩的一周結(jié)束

　　上周A股整體出現(xiàn)調(diào)整，滬綜指、深成指、滬深300等權(quán)重股調(diào)整幅度很小，創(chuàng)業(yè)板、中小板以及中證500等中小盤指數(shù)跌幅比較大，各類指數(shù)日間波動幅度比較大，日間震蕩幅度也非常大，這種高頻率、大幅度震蕩讓不少人產(chǎn)生恐慌情緒，由此也推動了市場普遍下跌。在此期間，歐美股市大幅下跌、新股發(fā)行信息發(fā)布、指數(shù)期貨結(jié)算、非洲埃博拉病毒等等事件，加劇了A股投資者心理波動?？梢哉f，過去一周恐怕是本輪上漲行情以來投資者心理波動最劇烈的一周。

　　總結(jié)市場的這些變化，我們認(rèn)為還是人的因素在起作用。過去一個季度，許多投資者真正感受到了牛市的氛圍，賬面上切實(shí)賺到了錢，更有部分投資者獲利程度驚人，在這種情況下，兌現(xiàn)利潤成為慣性的選擇。從另外一個角度看，過去一段時間投資者多頭加杠桿行為非常突出，融資資金持續(xù)大幅增加以及指數(shù)期貨連續(xù)加大杠桿等，都加劇了心理波動，遇到市場內(nèi)部和外部不確定因素，去掉多頭杠杠或者加大空頭杠桿成為諸多資金的選擇，這也造成市場的波動。

　　需要提出來交流的是，大家還是要習(xí)慣震蕩。過去幾年，滬綜指、深成指的震蕩頻率不小，投資者也習(xí)慣了那樣的顛簸。但是今年下半年以來的上漲，過程其實(shí)是平坦的，期間的震蕩幅度和頻率都不大，我們注意到有不少人減少了證券保證金離開了市場，或者在市場中的投資者中不少人手里有股，但心里不安，熊市思維嚴(yán)重。但是如果換一種思考方式，7年熊市都能熬，能習(xí)慣前所未有的震蕩，現(xiàn)在上漲行情才剛露頭，怎么就習(xí)慣不了這樣的波動呢？

　　政策催化與資金推動開啟新的一頁

　　本輪上漲行情的靈魂是政策催化+資金推動。本周起，這兩個因素將再次主導(dǎo)市場行為。

　　政策角度，十八屆四中全會將通過依法治國的重大綱領(lǐng)，這是改革開放以來重要的政策決定，并為市場在資源配置中起決定作用保駕護(hù)航。一個法制逐漸健全的社會，會激發(fā)企業(yè)家的創(chuàng)新精神，使得人們敢創(chuàng)業(yè)、敢投資，股市融資、籌資功能完備背后，投資功能將逐漸被挖掘出來。

　　資金角度，9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)21日集中披露，從之前貨幣供應(yīng)和信貸數(shù)據(jù)、央行公開市場操作動向判斷，目前市場流動性較為寬松，23日開始的新股發(fā)行對于資金面不構(gòu)成太大壓力。與此同時，滬港通開通之后，兩地資金平穩(wěn)流動將化解投資者諸多猜疑和憂慮，人心也將落定。我們注意到，本月市場震蕩節(jié)奏有所提前，后期的上漲節(jié)奏也可能提前，月底云開霧散，可以安心。

　　滬港通后A股仍是內(nèi)因主導(dǎo)。滬港通是短期內(nèi)大家都非常關(guān)注的事情，滬港通之前市場形成共識的一個觀點(diǎn)就是，A股的資金供給會增多，A股中一些稀缺的品種會受到關(guān)注。事實(shí)上，過去一個月的時間里，包括中藥、體育彩票、軍工等不同程度地收到資金追捧，所謂的利好預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)到了盤面。港股方面，一些H股價格乃至A股價格低于凈資產(chǎn)的國企股都出現(xiàn)同步上漲，兩個市場也都比較充分進(jìn)行了炒作。從資金的交流情況看，其實(shí)QRFII和QDII等在一定程度上提前了A股和港股的交融，因此，滬港通之后也只是增加了相互的交易額度，短期內(nèi)不會有特別大的影響，A股和港股在交易行為、投資理念、股價關(guān)系上都需要長期的融合，不會一步到位。中短期內(nèi)，我們認(rèn)為A股受內(nèi)因主導(dǎo)，政策市、資金市特點(diǎn)不會改變，港股趨勢歐美化的特點(diǎn)也不會改變，但港股受到A股的影響會越來越明顯。

　　冬播：價值與成長并重

　　首先，從價值投資角度看，我們愿意選擇老藍(lán)籌中的新隊員，比如證券保險。這些群體既可以在震蕩行情中防御，又可以在上漲行情中進(jìn)攻。滬港通開通，對于券商是長期利好，肯定不是利好出盡。券商股上周披露了9月份經(jīng)營數(shù)據(jù)，整體利潤同比、環(huán)比都出現(xiàn)大幅增長，結(jié)合整個3季度的數(shù)據(jù)看，券商行業(yè)下半年月均創(chuàng)造凈利潤能力要強(qiáng)于上半年，隨著市場成交溫和放大，我們認(rèn)為券商將補(bǔ)上業(yè)績增長的短板；保險股保費(fèi)收入穩(wěn)健增長，內(nèi)在價值提供安全邊際情況下，部分保險股新業(yè)務(wù)價值會給股價帶來顯著的彈性，如果結(jié)合內(nèi)在價值和新業(yè)務(wù)價值，保險股總體上都處于被低估狀態(tài)。在AH股市場上，幾大保險股A股折價，部分券商股A股折價，這些價差其實(shí)都是短期的機(jī)會。

　　其次，成長股仍有好前途。小盤股的調(diào)整有限，一些真成長股下跌就是再次買進(jìn)的機(jī)會。在牛市行情中，絕大多數(shù)個股都會上漲，只不過漲跌次序和幅度各有不同，有時候大盤股走得快一些，有時間是小盤股漲得快。但一個基本的規(guī)律是存在的，前期跌幅大的個股后期漲幅大，中小盤股漲幅會高于大盤股?，F(xiàn)在，有不少人擔(dān)心中小盤股，其實(shí)主要是股價太貴的問題，資金抱團(tuán)的問題。這些問題會隨著資金持續(xù)流入、股市市值體量逐漸提升而被化解，2006-2007年的牛市過程其實(shí)就是一面鏡子，行情走到中后期，你會發(fā)現(xiàn)，所有的股票都是資金推動，各類資金都在抱團(tuán)?，F(xiàn)在，A股只是局部出現(xiàn)了這些情況，并不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　(原標(biāo)題:山東神光:動蕩一周結(jié)束 現(xiàn)在是冬播的好時機(jī))