本周一，上證50ETF期權(quán)正式上市，總交易量并不大，全天總成交18843張，主要是做市商參與。上證50ETF現(xiàn)貨上漲1.75%，而部分期權(quán)認(rèn)沽合約則暴跌超過(guò)20%，其波動(dòng)率之大令市場(chǎng)矚目。

　　在眾多公募和私募人士看來(lái)，期權(quán)是獨(dú)立于股票、債券的新標(biāo)的，A股市場(chǎng)由此出現(xiàn)了新玩法。

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，由于期權(quán)剛推出還處于試運(yùn)行階段，持倉(cāng)手?jǐn)?shù)太少，即使全部買(mǎi)進(jìn)對(duì)旗下產(chǎn)品的收益貢獻(xiàn)也有限。另外，業(yè)內(nèi)人士表示，公募基金參與期權(quán)交易目前也存在不少現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　“現(xiàn)在基本上是半模擬狀態(tài)，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)3個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)會(huì)進(jìn)一步放開(kāi)持倉(cāng)手?jǐn)?shù)，那時(shí)候期權(quán)產(chǎn)品將會(huì)大幅涌現(xiàn)。”一位私募量化人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

　　 可以理解期權(quán)交易限倉(cāng)

　　期權(quán)時(shí)代來(lái)臨，吸引了眾多投資人士的目光，尤其是對(duì)從事量化投資的公、私募人士而言，投資工具的增加意味著更多挑戰(zhàn)。

　　目前，由于上證50ETF期權(quán)剛推出，A股的期權(quán)時(shí)代剛起步，一切都還處在試點(diǎn)階段。出于多種因素考慮，管理層對(duì)市場(chǎng)參與的機(jī)構(gòu)和個(gè)人的持倉(cāng)進(jìn)行限制。目前上證所對(duì)期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者的持倉(cāng)限額暫定為：?jiǎn)蝹€(gè)投資者（含個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自營(yíng)業(yè)務(wù)）的權(quán)利倉(cāng)持倉(cāng)限額為20張，總持倉(cāng)限額為50張，單日買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)限額為100張。

　　對(duì)于限倉(cāng)的影響，滬上一家私募量化對(duì)沖基金人士坦言，“我們有一個(gè)套利產(chǎn)品，合同已經(jīng)改好，托管也搞定了，正在開(kāi)戶(hù)，盡管需限制倉(cāng)位，我們還是本著反復(fù)熟悉的角度去參與。我們這個(gè)產(chǎn)品本身規(guī)模很大，但能操作的也就100多萬(wàn)元，哪怕把頭寸都買(mǎi)完也只有一兩百萬(wàn)，對(duì)產(chǎn)品凈值波動(dòng)影響太小。”

　　該私募人士進(jìn)一步表示，“據(jù)了解，限倉(cāng)會(huì)逐步放開(kāi)，據(jù)說(shuō)在三個(gè)月后。至于怎么放開(kāi)，還不清楚，聽(tīng)說(shuō)是機(jī)構(gòu)和個(gè)人將放大到1000張，而不是限制在50張。如果這個(gè)限制不放開(kāi)，我們的產(chǎn)品就會(huì)廢掉。若監(jiān)管層只放開(kāi)機(jī)構(gòu)，繼續(xù)限制散戶(hù)，這樣也挺好，機(jī)構(gòu)畢竟比較靠譜。從本周一上市走勢(shì)來(lái)看，上證50ETF期權(quán)定價(jià)還是很理性的?！?

　　滬上一小型私募基金相關(guān)投資人士則表示，“我們正在開(kāi)戶(hù)，測(cè)試一下系統(tǒng)的穩(wěn)定性?，F(xiàn)在這個(gè)持倉(cāng)限制，對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，幾十萬(wàn)元的量沒(méi)有意義，就當(dāng)是模擬測(cè)試一下。”

　　一家中型基金公司量化投資人士也同樣指出，目前允許交易的手?jǐn)?shù)太少，只夠散戶(hù)交易，2000元一手，50手也就是10萬(wàn)元，對(duì)產(chǎn)品的收益沒(méi)有影響。現(xiàn)在嘗試期權(quán)產(chǎn)品，都是抱著試一試的態(tài)度，做一些研究。如果想依賴(lài)這個(gè)給產(chǎn)品賺錢(qián)，還是有難度的。

　　不過(guò)，接受采訪(fǎng)的投資人士，都對(duì)現(xiàn)階段期權(quán)交易中限制持倉(cāng)手?jǐn)?shù)給予充分理解?！爱吘蛊跈?quán)的杠桿較高，體現(xiàn)為一種非線(xiàn)性，如果風(fēng)險(xiǎn)掌控不好，會(huì)有問(wèn)題的。”前述從事量化對(duì)沖的私募人士坦言。

　　 公募參與期權(quán)靜待細(xì)則

　　 事實(shí)上，期權(quán)交易正式推出前，公募基金就對(duì)期權(quán)策略的運(yùn)用進(jìn)行了充分的展望和研究。據(jù)悉，有公募基金公司已經(jīng)在研究將期權(quán)品種運(yùn)用于指數(shù)增強(qiáng)型基金，通過(guò)買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)獲取市場(chǎng)上漲收益。

　　另外，保本基金也有望在期權(quán)推出之后，增加新的保本策略。保本策略是產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)債券獲得利息，再用利息買(mǎi)入期權(quán)，用來(lái)保本。

　　某基金公司量化投資負(fù)責(zé)人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“目前，公募的相關(guān)具體細(xì)則還沒(méi)出來(lái)，不敢貿(mào)然去做產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，畢竟現(xiàn)在基金監(jiān)管力度非常嚴(yán)?，F(xiàn)在還停留在只敢想，沒(méi)去做的階段?！?

　　“我們現(xiàn)在研究的是利用期權(quán)做一些對(duì)沖型產(chǎn)品，或者看看有沒(méi)有套利的機(jī)會(huì)，或者做一些波動(dòng)率的交易。波動(dòng)率交易是指當(dāng)價(jià)格在某個(gè)區(qū)間時(shí)，若預(yù)期未來(lái)的市場(chǎng)是一個(gè)窄幅波動(dòng)的市場(chǎng)，就可以用期權(quán)構(gòu)建一個(gè)組合，賣(mài)一個(gè)波動(dòng)率出去；如果預(yù)測(cè)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)比較大，那就買(mǎi)一個(gè)波動(dòng)率。不過(guò)，這主要是在投資組合過(guò)程中使用。至于對(duì)沖方面，主要是買(mǎi)賣(mài)期權(quán)工具，把市場(chǎng)的對(duì)沖掉。原來(lái)是滬深300指數(shù)，現(xiàn)在的上證50指數(shù)，它們的波動(dòng)還是有一定差別的，后者主要涵蓋銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、券商這類(lèi)股票。券商就是一個(gè)2倍的股票。增強(qiáng)方面，做一些期權(quán)備兌開(kāi)倉(cāng)，賣(mài)一個(gè)期權(quán)出去。”上述量化投資負(fù)責(zé)人士表示。

　　事實(shí)上，公募基金利用期權(quán)工具交易時(shí)，還會(huì)碰到諸多困難。

　　“用公募做期權(quán)需要ETF，但公募有明確的規(guī)定，不能買(mǎi)基金只能買(mǎi)股票，不能做備兌開(kāi)倉(cāng)，就只能用保證金來(lái)開(kāi)倉(cāng)；指數(shù)基金對(duì)于這種頭寸有很高要求，而指數(shù)型基金在正常情況下，是沒(méi)有錢(qián)做保證金的?！鄙鲜隽炕顿Y負(fù)責(zé)人向記者分析道。

　　上述量化投資負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，目前公募基金結(jié)算采用的不是證券結(jié)算模式，而是銀行托管結(jié)算模式。銀行準(zhǔn)備的好壞對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的運(yùn)行有很大關(guān)系。打個(gè)比方，證券結(jié)算模式就是整個(gè)基金公司像散戶(hù)一樣，去基金公司開(kāi)戶(hù)，每天在賬戶(hù)上做交易。而目前這只是對(duì)專(zhuān)戶(hù)類(lèi)產(chǎn)品放開(kāi)。目前銀行托管結(jié)算模式，我們用專(zhuān)用的機(jī)構(gòu)席位，銀行是代交收的，錢(qián)不會(huì)去證券那邊?？梢哉f(shuō)，做期權(quán)必須是證券結(jié)算模式，不知道今后有沒(méi)有其他變通的方法。所以目前來(lái)看，公募基金離真正做期權(quán)還有一段距離。據(jù)了解，專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品現(xiàn)在是可以做的，后面肯定會(huì)有相應(yīng)產(chǎn)品推出，但產(chǎn)品必須是新發(fā)，把投資策略寫(xiě)上去，老的產(chǎn)品沒(méi)辦法做。

　　深圳某基金公司量化負(fù)責(zé)人士則很明確地告訴記者，“短期來(lái)看，現(xiàn)在不會(huì)做專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品。畢竟做期權(quán)交易還要上系統(tǒng)，目前來(lái)看期權(quán)的價(jià)格有些高估，而且流動(dòng)性也不是太好。如果一段時(shí)間過(guò)后，整個(gè)期權(quán)更穩(wěn)定，更市場(chǎng)化，可能會(huì)考慮推出相關(guān)產(chǎn)品?！?

　　不過(guò)，也有基金公司相當(dāng)積極，上海某合資基金公司高層去年曾透露，一旦個(gè)股期權(quán)推出，該公司勢(shì)必推出與之相關(guān)的基金產(chǎn)品，爭(zhēng)取搶得一定的市場(chǎng)先機(jī)。

　　 期權(quán)產(chǎn)品爆發(fā)尚需時(shí)日

　　 期權(quán)推出后，標(biāo)的證券的交易量將活躍，利好券商板塊，大盤(pán)藍(lán)籌股也將受到市場(chǎng)更多關(guān)注。本周一，券商股全線(xiàn)暴漲，帶動(dòng)大盤(pán)藍(lán)籌股集體反彈。

　　前述滬上私募量化人士分析指出，期權(quán)的玩法很多，比如純策略，通過(guò)構(gòu)建期權(quán)組合做交易，不過(guò)公司還是把期權(quán)更多地作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，比如其產(chǎn)品中藍(lán)籌股票比較多，就會(huì)用來(lái)做套保，甚至用備兌開(kāi)倉(cāng)來(lái)做增強(qiáng)。

　　“其實(shí)我覺(jué)得期權(quán)和現(xiàn)貨結(jié)合在一起，套保和對(duì)沖的效果可能會(huì)更好，期貨的資金占用效率較大。為了做對(duì)沖，你可能要把20%~30%的資金放在期貨頭寸上，你如果用期權(quán)，只用小部分的錢(qián)，資金占用比較小。”該私募量化人士進(jìn)一步分析道。

　　也有公募量化基金經(jīng)理認(rèn)為，期權(quán)對(duì)產(chǎn)品投資策略的豐富非常重要，未來(lái)可以設(shè)計(jì)出相應(yīng)的套利、套保、投機(jī)策略。至于運(yùn)用程度，則要看期權(quán)的限倉(cāng)是否會(huì)放開(kāi)以及市場(chǎng)流動(dòng)性是否支持。未來(lái)基金專(zhuān)戶(hù)、保本基金以及絕對(duì)收益基金有望參與期權(quán)投資。

　　“目前，我們還是以套利為主。要套利的話(huà)，市場(chǎng)需要一波非理性的人參與進(jìn)來(lái)才有套利性機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在看來(lái)，個(gè)人投資者看重期貨的高杠桿和T+0制度，你才會(huì)有相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。我估計(jì)，未來(lái)的市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)甚至低風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)不會(huì)很多，這個(gè)完全取決于市場(chǎng)博弈。做市商的力量比較大，散戶(hù)的力量比較小，低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)不太多。”前述小型基金公司私募量化對(duì)沖人士表示。

　　易方達(dá)上證中盤(pán)ETF基金經(jīng)理張勝記認(rèn)為，期權(quán)將成為A股市場(chǎng)最重要的交易品類(lèi)。而期權(quán)標(biāo)的證券一般都是抗操縱性強(qiáng)的大盤(pán)藍(lán)籌指數(shù)或股票。首批掛牌的期權(quán)合約達(dá)40只，未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步推出更多期權(quán)品種，期權(quán)品種并不稀缺。由于期權(quán)對(duì)投資者的大量分流，可以預(yù)見(jiàn)小股票的整體高估值將逐步降低。

　　豐富期權(quán)的標(biāo)的品種，也是眾多公私募投資人士的共同期待，比如推出滬深300指數(shù)期權(quán)或其他流動(dòng)性更佳的品種。同時(shí)，如果能以股票現(xiàn)貨充抵保證金，便能夠很好地提高資金使用效率。朱雀投資認(rèn)為，期權(quán)策略組合保證金制度，也是必不可少的。中金所和滬深交易所的保證金賬戶(hù)必須打通，才能更好地控制整個(gè)產(chǎn)品的保證金風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高資金劃撥效率和使用率。

　　業(yè)內(nèi)有消息稱(chēng)，上證50ETF期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后，上證所將進(jìn)一步完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制，包括組合策略保證金機(jī)制、證券沖抵保證金機(jī)制等；研究建立相關(guān)配套機(jī)制，如上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品。

　　據(jù)悉，上證所還將進(jìn)一步拓展期權(quán)標(biāo)的范圍，或拓展到180ETF、跨市場(chǎng)ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等，然后拓展到個(gè)股。上證所會(huì)視市場(chǎng)情況研究推出合約條款更多樣化的期權(quán)，并可能在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐漸放寬交易限制。