2月16日，日本央行在貨幣政策會議上祭出的負(fù)利率政策正式生效。但與日本央行行長黑田東彥的初衷背道而馳的是，政策出臺到生效的兩周時(shí)間里，日本股市震蕩劇烈，日元大幅飆升，提振家庭和投資人信心的措施大打折扣。

　　雖然是短期效應(yīng)，并且不少日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家也力挺負(fù)利率的提振作用，但隨著日本、丹麥、瑞典、瑞士等多國央行均被迫祭出負(fù)利率以提振通脹、貶值本幣，全球市場對這一“江郎才盡”的貨幣政策刺激手段卻愈發(fā)麻木。

　　對抗美聯(lián)儲

　　對于日本負(fù)利率政策出臺的原因，南開大學(xué)日本研究院客座研究員劉云在接受國際商報(bào)記者采訪時(shí)指出，這主要是為了應(yīng)對此前日本股市一直下跌。往前追溯，日股下跌的原因則是美聯(lián)儲加息之后全球出現(xiàn)了金融震蕩，由此，日本股市下跌并引發(fā)日元升值?！霸谌毡緡鴷疝q時(shí)，黑田東彥被反復(fù)質(zhì)疑的就是日元升值的問題，可以說日元升值是日本現(xiàn)在面臨的最大難關(guān)。因此黑田東彥也在多個(gè)場合表示，日本能夠解決這個(gè)問題，亦即通過再次加碼量寬使日元貶值?！眲⒃浦赋觯窃谶@一背景下，日本公布了針對部分活期存款實(shí)行負(fù)0.1%年利率的決定。

　　日本央行公布負(fù)利率政策后反應(yīng)并不好，日股震蕩，日元飆升，家庭和投資者信心大幅下挫。而2月15日公布的日本經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更是雪上加霜，2015年第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值折合年率萎縮1.4%。

　　不過日本仍有不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家支持黑田東彥的這一決議。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為波動只是短期現(xiàn)象，隨著市場回穩(wěn)，負(fù)利率或有利助于日元升值。三井住友銀行首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家西岡純子(JunkoNishioka)認(rèn)為，此前銀行存款利率已經(jīng)相當(dāng)?shù)土?，因此?fù)利率也許不會進(jìn)一步傷及消費(fèi)。而房貸利率等借貸成本能夠有所下降，這對家庭來說是利多。

　　適得其反引發(fā)內(nèi)憂

　　不過，現(xiàn)實(shí)并沒有理想中那么豐滿，負(fù)利率公布后還沒有產(chǎn)生積極影響。

　　劉云認(rèn)為，負(fù)利率首先給日本市場帶來的是指導(dǎo)上的混亂。雖然最初確實(shí)表現(xiàn)為日股上漲、日元貶值，但這也僅僅維持了一周時(shí)間，春節(jié)期間伴隨著美股下跌日元大幅上漲，日股則跌至14000點(diǎn)?！叭毡狙胄兴尫诺男盘栆约袄碚撋系姆e極作用，市場并沒有接受，市場更多看的是風(fēng)險(xiǎn)。”

　　同時(shí)，日本金融市場也在負(fù)利率之下發(fā)生改變。劉云指出，負(fù)利率政策令可能受到?jīng)_擊的中小企業(yè)不滿呼聲在增多，部分郵儲降低了貸款利率；而在資本市場，由于搶購長期國債而使日本10年期的長期國債已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)值。種種因素下，日本金融市場出現(xiàn)大漲大跌的動蕩，并且已經(jīng)變成了由政策引導(dǎo)的市場。

　　低利率尤其是負(fù)利率導(dǎo)致了商業(yè)銀行的盈利能力進(jìn)一步削弱。按照美國銀行的計(jì)算，存款利率每下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)，對銀行業(yè)利潤的影響高達(dá)12%。而據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾測算，負(fù)利率政策將使商業(yè)銀行2016年度營業(yè)利潤減少8%~15%。更重要的是，負(fù)利率還促成了公債收益的大幅下行，日本10年期國債收益率有史以來首次跌入負(fù)區(qū)間。在存款利率為負(fù)和公債收益率下降的情況下，銀行通過借款與公債發(fā)行所能獲利的空間被大大壓縮。

　　目前，歐洲銀行股價(jià)已重挫28%，日本也難逃厄運(yùn)。自1月30日日本央行宣布負(fù)利率政策以來，日本銀行股價(jià)已下挫1/3?！斑@些造成的后果就是，所有市場的漲跌都變?yōu)橥ㄟ^關(guān)注央行政策來進(jìn)行大幅調(diào)整，金融已經(jīng)完全脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為依靠猜政策賭博的工具。導(dǎo)致的后果就是，金融市場的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)也就更大，而非穩(wěn)定向上的趨勢?！眲⒃普f。

　　此外，金融不穩(wěn)或企業(yè)盈利下降也在削弱日本財(cái)團(tuán)的影響力?！叭毡矩?cái)團(tuán)的對外投資是日本核心競爭力，如果金融市場中金融企業(yè)的利潤下降，那么對日本產(chǎn)生的影響也不言而喻。”劉云指出，眼下，負(fù)利率已經(jīng)阻擋不了日元升值的腳步。

　　負(fù)利率所引發(fā)的日元升值不僅正在蠶食日本大量海外制造業(yè)的利潤，同時(shí)也導(dǎo)致了銀行業(yè)利潤的減少，并增加了借款人的成本。據(jù)摩根士丹利數(shù)據(jù)，日本負(fù)利率政策導(dǎo)致日本銀行業(yè)的凈利差（NIM)降至25年來最低水平。“在這樣的情況下，日本經(jīng)濟(jì)根本擺脫不了通縮的風(fēng)險(xiǎn)，這與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是完全相悖的?！眲⒃普f。

　　負(fù)利率影響全球金融

　　在劉云看來，日本負(fù)利率政策對全球市場的影響并不大，因?yàn)榇饲皻W洲多國已經(jīng)通過了負(fù)利率政策，并且歐洲央行有可能在3月的貨幣政策會議上再次宣布下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn)。在“牽頭部隊(duì)”的陰影下，日本的負(fù)利率只能算“跟風(fēng)”之舉。

　　劉云認(rèn)為，日本負(fù)利率更多體現(xiàn)的是美日歐三方的國家貨幣政策的分化。同樣是擴(kuò)大量化寬松，但美聯(lián)儲加息后，歐日只能通過負(fù)利率的方式采取這種措施擴(kuò)大量化寬松。在三方博弈之下，全球資本走勢和流動也會出現(xiàn)較強(qiáng)迷惑性。

　　日本企業(yè)（中國）研究院執(zhí)行院長陳言在接受國際商報(bào)記者采訪時(shí)表示，日本負(fù)利率對國際金融市場有影響，但這種影響也是通過日本股市的震蕩反映出的。

　　不過就全球范圍而言，負(fù)利率已經(jīng)使全球金融市場愈發(fā)麻木。隨著全球銀行股陷入動蕩，多個(gè)國家的負(fù)利率政策造成的流通滯澀還會加劇惡性循環(huán)。摩根士丹利的報(bào)告指出，進(jìn)一步下調(diào)負(fù)利率或引發(fā)市場信心新危機(jī)，并損及整個(gè)商業(yè)銀行的盈利能力。

　　相關(guān)鏈接

　　瑞典將負(fù)利率水平降至歷史新低

　　據(jù)新華社電瑞典中央銀行2月11日宣布，從本月17日起將已處于負(fù)值的基準(zhǔn)利率下調(diào)0．15個(gè)百分點(diǎn)至－0．50％，以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，確保通脹率能夠在2017年回升并穩(wěn)定在2％的目標(biāo)水平。

　　瑞典央行在當(dāng)天的新聞公報(bào)中說，考慮到目前國際油價(jià)低迷、全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊存在很大不確定性、通脹率低，加之各國央行采取的擴(kuò)張性貨幣政策，瑞典央行對其貨幣政策作出相應(yīng)調(diào)整，采取更具擴(kuò)張性的貨幣政策。

　　公報(bào)說，先前的擴(kuò)張性貨幣政策對鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和降低失業(yè)率起到了一定積極作用，通脹率也出現(xiàn)回升態(tài)勢，然而最近數(shù)月來“超乎預(yù)期的疲弱數(shù)據(jù)”顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍相當(dāng)脆弱。

　　瑞典央行表示，今年上半年將繼續(xù)通過購買政府債券的方式來向市場提供流動性。同時(shí)，央行也已準(zhǔn)備好實(shí)施“更為擴(kuò)張性的貨幣政策”。

　　瑞典自去年2月開始進(jìn)入負(fù)利率通道，央行先后將基準(zhǔn)利率降至－0．1％、－0．25％、－0．35％，并不斷增加央行購買政府債券的額度，以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　負(fù)利率意味著儲戶把錢存在銀行將非但沒有利息，還將被銀行收費(fèi)。這一政策將鼓勵居民、企業(yè)和銀行將錢用于投資，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。除瑞典外，目前全球?qū)嵤┴?fù)利率的還包括日本央行、歐洲央行、瑞士央行以及丹麥央行。